（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
海外周报 20250907： 9 月 FOMC 前看点：非农校准与 8 月通胀
核心观点：本周**降温的美国就业数据令 9 月降息几无悬念，降息交易带动美债收益率降至 4 月以来的低位。而叠加欧元区财政担忧引发的国债市场动荡，黄金价格在本周迎来两**涨，突破 3600 美元/盎司关口、再创新高。下周关注美国非农就业数据年度校准，以及 8 月 PPI、 CPI数据，二者将决定 9 月 FOMC 会议的基调，即 9 月降息幅度以及点阵图指引的年内降息空间。基准情形下，预计 9 月降息 25bps，点阵图指引全年额外 1-2 次降息。但近期密集的就业与通胀数据令市场波动性加大，全年降息预期仍存在调整空间。
宏观量化经济指数周报 20250907：主要城市商品房成交延续改善
预计 8 月新增**或延续同比少增、社融增速或小幅回落
宏观点评 20250906： 9 月 FOMC 前的主角团――2025 年 8 月美国非农就业数据点评
核心观点： 8 月美国新增非农 2.2 万，较预期的 7.5 万偏离-2.68x 标准差，前值由 7.3 万上修至 7.9 万，前两月累计下修 2.1 万。本次修正后的 6 月新增非农由初值的 14.7 万下调至-1.3 万，为 2021 年以来**转负。失业率 4.324%，预期 4.3%，前值 4.248%。结合多个数据，我们认为当前美国劳务需求延续有序走弱，同时保持供需双弱的畸形平衡，这导致非农新增就业的走弱程度较失业率的走高程度更加明显。 8 月非农数据作为 9 月FOMC 会议前的主角团之一已经亮相，剩余三位（ 9 月 9 日的非农初值校准、 9 月 10 日的 PPI、 9 月 11 日的 CPI）的表演将决定 9 月 FOMC 会议将转向更**（ 9 月降息 50bps）还是更鹰派（ 9 月降息 25bps，但点阵图指引鹰派）。向前看，未来两周市场仍然处于数据密度更大、质量更差的宏观环境中，建议关注处于低位的 VIX 和过于乐观且可能回落的降息预期。 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。宏观点评 20250902：每周宏观经济和资产配置研判―20250902
关注反内卷和四中全会带来的**经济政策变化。
固收金工
固收点评 20250906：绿色债券周度数据跟踪（ 20250901-20250905）
**市场发行情况：本周（ 20250901-20250905）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 19 只，合计发行规模约 87.67 亿元，较上周增加16.51 亿元。二级市场成交情况：本周（ 20250901-20250905）绿色债券周成交额合计 482 亿元，较上周减少 40 亿元。
固收周报 20250907：从股债性价比角度看债市点位
本周股市大幅回调，但债券收益率的下行幅度相对有限，印证上周提到的“股债跷跷板”不对称性。股市和债市间的联动关系，仍将是今年的重要主线。在此，我们应用 ERP 指标来衡量股债性价比，计算方法为（ 1/沪深 300 市盈率-10 年期国债收益率）。截至 2025 年 9 月 4 日， ERP 指标处于 2015 年以来的 0-1 倍标准差内，且处于下行趋势中。 2015 年以来，ERP 从该位置逐步回落到**的过程中， 10Y 国债收益率表现均为上行，但上行幅度不一。 2016 年 9-12 月约为 70bp， 2019 年 2-3 月约为 10bp，2020 年 6-7 月约为 20bp， 2022 年 12 月-2023 年 2 月约为 10bp。若后续ERP 持续下探至-2 倍标准差，则表明股市情绪更加火热， 10Y 国债收益率的上行幅度更大。鉴于当前对“反内卷”政策效果存在分歧，我们预计ERP 趋向于仅仅回落至**值， 10Y 国债收益率的上行幅度将较为温和，顶部或是 1.85%。
固收周报 20250906：转债市场迎来新能源标的配置窗口
本周（ 0901－ 0905）海外方面同美国实债收益率负相关的黄金上涨显著，由于潜在降息预期将拉低名义利率并抬高通胀预期，我们认为黄金在当前具有较强的配置价值，叠加联储独立性潜在被削弱及在能源交易市场美元地位边际弱化等叙事，黄金市场或正迎来一场“**风暴”。上周同期，美债收益率曲线接近平行下移，未见明显趋陡变化，目前期限利差约50－ 60bp，我们认为当前短端胜率更大、长端**更大，后市长端更高的波动性叠加长久期或成配置的胜负手。
固收点评 20250906：二级资本债周度数据跟踪（ 20250901-20250905）
**市场发行情况：本周（ 20250901-20250905）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（ 20250901-20250905）二级资本债周成交量合计约 1469 亿元，较上周减少 113 亿元。
固收深度报告 20250902：银行“缩表”的深度发掘：**商业银行为什么不缩表？
原因一：经济增速下滑期间，缩表将加剧经济下行；原因二： 2023 年以来央行货币政策取向偏宽松，流动性充裕，**缩表的必要性；原因三：商业银行以国有资本为主，缩表可能违背政府关于金融服务实体经济的呼吁；原因四：监管助力商业银行关键指标持续处于合格线以上，故信用风险短暂上升仍留有安全垫；**外局势遭遇逆风，部分中小银行存在缩表可能，但全行业缩表概率较低。 风险提示：**外经济局势调整超预期；主体违约概率抬升超预期；央行货币政策转向或监管要求变化超预期。
固收深度报告 20250901：利率周期与财富转型：美国居民资产配置的重构―低利率时代系列（九）
20 世纪 70 年代末以来，美国货币政策与居民财富配置的互动，构成了理解美国经济金融变迁的关键线索。本研究以联邦基金利率的转折性变化为分界点，追溯 1979 年至今美国居民财富配置的演进轨迹，解析不同利率环境下资产配置选择的变迁。 回顾 50 年变迁，美国利率政策呈现出大开大合的特点，美国居民资产配置呈现出“利率主导、风险轮动”的鲜明轨迹。整体而言非金融资产占比下行，房产独大格局弱化；金融资产内部呈现“权益类崛起，现金类潮汐”特征。在加息周期，居民资产配置呈现高利率主导配置逻辑，资产呈现防御性调整与结构性分化。在降息周期，低利率驱动收益再平衡，风险资产成配置核心。 不同利率环境下，美国居民财富配置经验对我国有何启示?通过分析美国居民在不同利率环境下的财富配置选择，能够获得对我国有益的启示。其一，房地产分化加剧，需警惕系统性风险。其二，金融资产配置潜力巨大，但需防范波动风险。其三，提升社会保障水平，增强居民对未来财富积累的信心。 风险提示：经济基本面变化超预期，货币政策工具创新，历史及海外经验不代表将来
