证券之星 刘凤茹
赴港上市热潮持续升温，东阳光药(06887.HK)于8月7日正式成为港股的一员。东阳光药此番上市采用“吸收合并私有化 介绍上市”创新方案，也是港股首例。东阳光药提到，通过**整合，**关联交易，扩大规模经济效应。
对于东阳光药的上市，投资者情绪趋于谨慎。上市首日至今(8月12日)，东阳光药股价累计跌去5.39%。这背后，纵有赴港上市热潮下标的不再稀缺的客观因素，也有东阳光药业绩支撑不够的内在原因。
证券之星注意到，尽管东阳光药手握150款全球获批**，但抗流感药才是营收支柱。在抗流感市场竞争加剧下，东阳光药正为过度依赖单一爆品磷酸奥司他韦(商品名：可威)付出代价。2024年，磷酸奥司他韦收入“腰斩”直接拖累东阳光药营利双降，其中净利骤降九成之多，磷酸奥司他韦的市场份额也减少了10个百分点。实际上，面对单品依赖危机，东阳光药积极推进多元化布局。不过，新业务贡献度与市场份额难与磷酸奥司他韦比肩。
H股首例“吸收合并 介绍上市”破冰，投资者热情趋谨慎
据官网资料，东阳光药成立于2003年，是一家综合性制药公司，从事**的研发、生产和商业化，专注于创新药，也涉及改良型新药、仿制药和生物类似药。经过二十多年的经验积累，已建成独立自主的研发平台，达到**标准的生产设施与全方位销售网络，公司战略性地专注于感染、慢病及肿瘤等**领域。
截至上半年，已有43家顺利登陆港股，而去年同期仅为30家。上半年港股IPO募集资金达到1067.14亿港元，超过去年全年的876.77亿港元，募资规模位居全球榜首。其中，医药生物行业募资金额高达156亿港元，并有10家生物医药企业成功登陆港交所。内地药企赴港上市的队伍越来越长。港股IPO盛宴下，东阳光药也趁势上市。
证券之星注意到，不同于传统IPO方式，此次东阳光药采用的是“吸收合并私有化 介绍方式”上市。
此前，东阳光药持有港股上市公司东阳光长江药业51.41%股权，东阳光药通过吸收合并方式将子公司东阳光长江药业私有化，并将根据换股比率向全体换股股东发行H股，作为换股的对价，该发行方式不涉及新股发行与资金募集。而被吸收合并的东阳光长江药业已在7月29日完成了**一个交易日，并于8月5日正式退市。
8月7日，东阳光药以股票代码“06887.HK”挂牌交易，标志着首例“H股吸收合并私有化 介绍上市”方案正式落地。分析指出，东阳光药不仅打破了传统资本运作方式的时间壁垒，**了企业因收购产生的资金摩擦成本，同时还能有效保证股东权益。
东阳光药表示，在合并前，依据避免同业竞争协议，东阳光长江药业仅负责药品在**境内的商业化，东阳光药仅负责药品研发及境外销售。通过**整合，将推进药品研发、生产及商业化的垂直一体化经营管理。可实现长期价值创造，**关联交易，提高运营效率，扩大规模经济效应，并提升在资本市场的整体表现。
从资本市场表现来看，资本并未疯狂追捧。上市首日，东阳光药以平盘收盘，此后8月8日、11日两个交易日持续承压。8月12日，东阳光药收盘仅微涨0.18%，但当天盘中一度创下52港元/股的新低。
营收支柱磷酸奥司他韦“断崖式”下滑，其他**难扛大旗
截至2025年6月，东阳光药在全球(包括**、美国及欧洲)拥有150款获批**，还有超过100款在研**，包括在**的49款1类创新药，其中1款获NMPA就上市审评的创新在研**及10款在研创新药处于II期或III期临床试验。2022—2024年，公司从销售慢病****获得的收入分别为5.17亿元、5.81亿元及10.68亿元，分别占该等期间总收入的13.6%、9.1%及26.6%。
不过，抗感染药才是东阳光药的营收支柱。东阳光药现有的抗感染产品组合主要包括公司的畅销产品可威(磷酸奥司他韦)，用于**流行性感冒(特别是甲型及乙型流行性感冒病毒)；一款自主研发的创新药东卫恩(磷酸依米他韦)，用于**丙型肝炎；及三款主要用于**敏感**引起的感染的仿制药，即克拉霉素、左氧氟沙星及盐酸莫西沙星。数据显示，2022年-2024年，东阳光药抗感染**销售收入分别为32.43亿元、57.46亿元及27.98亿元，分别占同期总收入的85%、90%及69.6%。
证券之星注意到，磷酸奥司他韦**才是东阳光药创收的主力。2022-2024年，东阳光药的磷酸奥司他韦**(包括畅销产品可威)销售收入分别为30.97亿元、55.46亿元、25.81亿元，占年度收入的81.2%、86.9%及64.2%。
磷酸奥司他韦**营收波动也直接影响东阳光药的业绩。反映到财报上，2022年—2024年，东阳光药实现的营业收入分别约为38.14亿元、63.86亿元、40.19亿元；年内利润分别约-14.16亿元、10.14亿元、2480.3万元。
东阳光药表示，2022年业绩亏损，主要源于2022年可威销量较往常为低，原因是出行限制、社交距离措施及企业停业大幅减少人流，并增加了广泛的流感预防措施，令流感等呼吸道疾病的发病率显著下降；2023年业绩回暖主要由于解除出行限制、社交距离措施及企业停业后社会活动恢复正常，带动2023年流感发病率上升，令收入增加，导致年内净利增加。2024年净利下降，主要由于2024年季节性流感暴发的发病率较2023年下跌，导致收入减少。
不仅如此，**的抗流感**市场竞争激烈。公开数据显示，2024年**抗流感**市场规模达67亿元，**生产流感**的药企超过120家，仅磷酸奥司他韦这一品种就有70多家竞争对手。2024年，东阳光药的磷酸奥司他韦产品的市场份额占**磷酸奥司他韦总体市场的百分比由2023年的64.8%减至2024年的54.8%。
东阳光药业绩承压持续。招股书显示，东阳光药2025年**季度的收入较2024年**季度减少40.7%。一方面是2023年底属于流感高发期，促使分销商大幅增加2024年**季度磷酸奥司他韦的采购，公司于2024年**季度的收入便相对较高。另一方面，由于2024年底属于流感高发期，分销商于2024年底增加磷酸奥司他韦的采购，为2025年1月**春节假期前的流感季节做准备。然而，由于流感暴发的实际严重程度不高，且流感季节的持续时间较原先预期为短，分销商于2025年**季度减少向公司采购新的磷酸奥司他韦。(本文**证券之星，作者|刘凤茹)
