（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：25Q2出货高增、海外加速起量，未来独储 运维空间巨大》研报附件原文摘录）
海博思创(688411)
投资要点
事件：公司公布2025年中报，25年H1营收45.2亿元，同 22.7%，归母净利润3.2亿元，同 12.1%，毛利率17.5%，同-1.9pct，归母净利率7%，同-0.7pct；其中25Q2营收29.7亿元，同环比 27.2％/ 92.1％，归母净利润2.2亿元，同环比 79.3%/ 136.5％，毛利率16.9%，同环比 0.5/-1.8pct，归母净利率7.5%，同环比 2.2/ 1.4pct，略超市场预期。
25Q2出货高增、海外加速起量。25H1公司储能系统销售确收约9.5GWh，同增111%，其中25Q2销售确收约6.57GWh，环增127%，其中独储约2.2GWh。分市场看，**136号文抢装带来高速增长，Q2**销约6.37GWh；海外进入元年，Q1确收约60MWh，Q2确收约200MWh；我们预计Q3出货7-9GWh，其中海外有望提升至1GWh，全年看出货30GWh ，其中海外有望出货3GWh。未来公司参与高质量独立储能项目、创新储能集成供应 轻资产运维模式，潜力较好。
费用率略降、现金流改善。公司25年H1期间费用4亿元，同 16.3%，费用率8.8%，同-0.5pct，其中Q2期间费用2.2亿元，同环比 8%/ 18.7%，费用率7.3%，同环比-1.3/-4.5pct；25年H1经营性净现金流-16.5亿元，同 79.8%，其中Q2经营性现金流-8.7亿元，同环比-0.2%/ 11.5%；25年H1资本开支2.1亿元，同 54.6%，其中Q2资本开支1.7亿元，同环比 107.6%/ 265.7%；25年H1末存货14亿元，较年初-1.3%。
盈利预测与投资评级：考虑确收节奏，我们下调25年盈利预测至9.2亿元（原值9.3亿元），上调26年盈利预测至12.7亿元（原值12.5亿元），新增27年归母净利润预期18.2亿元，同比 41%/ 38%/ 43%，对应PE为29/21/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、**贸易及行业政策变动
