（以下内容从华福证券《美国就业数据点评：非农走弱、美元超调与我国降息窗口》研报附件原文摘录）
投资要点：
美国8月非农就业再度走弱，对企业减税见效**未能抵消关税导致的供给冲击，生活**业就业稳定增长。
美国8月新增非农就业仅2.2万人，较7月少增达5.7万人，并再度下修6月至-1.3万人。分行业大类来看，生活**业就业新增趋势较为稳定，教育医疗、休闲酒店合计新增7.4万人，与5-7月月均（7.5万人）、1-4月月均（7.3万人）基本一致，美国居民服务消费或保持稳定增速；批零交运公用事业大类新增0.2万人，较5-7月平均有所改善；短期生产信心受美国政府加征对等关税冲击较为直接的行业领域就业普遍出现了较7月更大范围、更深程度的下滑，专业商务服务、制造业、信息金融地产就业人数分别减少1.7万、1.2万、0.8万人，建筑业和采矿业合计减少1.3万人，显示出美国政府近期推出的旨在加快美本土制造业产能的减税政策见效**，尚未能对冲关税加码所导致的生产信心冲击；政府裁员加快，8月政府部门就业减少1.6万人。
劳动参与率止跌回升，失业率小幅上行，薪资增速回落，未来薪资通
胀路径或重新由劳动力需求趋势主导。
代表劳动力供给的劳动参与率逆转了此前3个月的连续下滑，小幅回升0.1个百分点至62.3%，劳动力供给的小幅增加与劳动力需求的走弱相叠加，反映为劳动力市场均衡价格即平均时薪同比当月下行0.2个百分点至3.7%。一方面，特朗普政府持续严格控制新增移民，未来美国劳动力供给难有大幅反弹，未来薪资及其向通胀的传导路径可能重新回到劳动力市场需求趋势主导的通道之中；另一方面，当前薪资同比仍显著高于疫情前和当前的核心通胀水平，收入仍不至于对美居民消费形成显著拖累，加之《大而美法案》针对中高收入人群推行大力度个税减税，美国居民消费或将在较高增速区间维持较长时间，加之供给侧减税有**概率可能带动2026年美国制造业就业出现类似2018年的高增，总消费不出现大的降温和新增就业未来的潜在回升可能令薪资增速及其对通胀的传导在未来呈现**的高位黏性。
非农就业冷而美元指数下滑有限，显示美元已经处于弱方超调区间，减税法案供需效果将对未来美元方向起到决定性影响，当前时段我国或迎来较为舒适的降息时间窗口。
8月冷淡的非农就业数据令市场对未来降息幅度的预期升温，市场预测至2026年4月底美国联邦基金利率中值为3.30%，即降息合计达到100BP，这一预期已经事实上超过了6月底时的宽松乐观情绪，当时预计的2026年4月底美国联邦基金利率中值为3.39%。但即便如此，美元指数日内下跌幅度却较为有限，收盘较6月底的前低仍高出1个百分点左右。这显示前期市场已经在美元超调性贬值过程中充分定价了美联储短期降息幅度较大、未来通胀可能因此进一步上行两层因素。由此可以认为美元指数当前可能已经对经济和通胀短期走弱的数据不敏感，未来可能主导美元变化方向的新增信息或将来自美国新一轮减税在供需两侧的潜在促进效果。当前时段美元指数总体仍处于今年以来较低位置，我国长端利率近期随股债跷跷板而有所走高，中美负利差收窄令人民币相对美元汇率阶段性升值，这恰恰构成了我国为进一步稳定房地产市场预期、缓解居民债务负担而实施降息的较为舒适的时间窗口。我们维持9月降息10BP的预测不变，并关注9月降准以保证流动性充裕的可能性。
风险提示
美联储降息幅度低于预期风险。
