（以下内容从西南证券《2025年半年报点评：25Q2毛利率同环比双增，分红比例有所提升》研报附件原文摘录）
无锡振华(605319)
投资要点
事件：公司披露2025年半年报，公司25H1实现营收12.9亿元，同比 15.2%，实现归母净利润2.0亿元，同比 27.2%。单季度拆分，25Q2公司实现营收6.9亿元，同比 9.5%，环比 14.4%，实现归母净利润1.1亿元，同比 31.9%，环比 13.0%。
25Q2毛利率同环比双增，盈利能力持续增强。25H1公司毛利率为29.0%，同比 4.5pp，净利率为15.6%，同比 1.5pp。单季度看，25Q2公司毛利率为29.9%，同比 6.2pp，环比 1.8pp，净利率为15.6%，同比 2.6pp，环比-0.2pp。对应费用来看，25Q2公司销售/管理/研发费用率为0.05%/3.7%/2.6%，同比-0.1pp/-0.4pp/-0.3pp，环比-0.04pp/-0.4pp/ 0.1pp，公司控费效果显著。
冲压业务快速上量，分拼业务有所改善。公司在“传统业务智能化 新能源业务规模化”的双轮驱动模式中，与传统燃油车客户上汽乘用车多年深度合作，确保订单稳定，新能源客户特斯拉、理想、小米给公司提供全新的增长曲线，25H1公司冲压业务实现收入8.5亿元，同比 41.1%，毛利率为20.3%，同比 4.3pp，规模效应为毛利率提升贡献力量。公司分拼业务深度绑定上汽乘用车，受益于上汽乘用汽车产销情况改善（25H1上汽乘用车销量36.8万辆，同比 9.8%），分拼总成加工业务实现收入2.4亿元，同比 16.7%，毛利率为24.0%，同比 4.5pp。
公司拓展新能源业务领域，分红比例有所提升。公司全资子公司无锡开祥目前为联合电子在精密镀铬工艺领域****的合格供应商，也是德国博世全球产能重要供应基地之一。同时，该子公司已获得上汽英飞凌功率半导体（上海）有限公司功率半导体电镀底板产品的定点通知，成功拓展全新的新能源业务赛道。此外，25H1公司分红比例达34.8%，同比 3.3pp，分红比例有所提升。
盈利预测与投资建议。预计25/26/27年公司归母净利润为4.7/5.7/6.8亿元，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险等。
