（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：双主业并驾齐驱，稳健向好》研报附件原文摘录）
稳健医疗(300888)
投资要点
公司公布2025年中报：25H1收入52.96亿元/yoy 31.31%、归母净利4.92亿元/yoy 28.07%，业绩强劲增长来自消费 医疗业务双轮驱动。分季度看，25Q1/Q2营收分别同比 36.5%/ 26.7%，归母净利润分别同比 36.3%/ 20.7%，Q2业绩有所放缓主因消费品业务受**事件短期影响。中期分红每10股派发现金4.50元（含税），分红比例53.26%。
消费业务：核心战略品类**增长，抖音、商超快速放量。25H1消费品业务收入27.45亿元/yoy 20.3%，其中Q1/Q2分别同比 28.8%/13.1%，Q2环比有所放缓主要受“315”事件直接影响以及为应对相关**全棉时代品牌广告宣传投入方向有所调整。分产品看，25H1奈丝公主卫生巾收入5.33亿元/yoy 67.64%，干湿棉柔巾收入8.13亿元/yoy 19.46%，**服饰收入5.21亿元/yoy 19.41%，核心爆品卫生巾延续高增态势，棉柔巾、**服饰亦取得显著超出行业的增长表现，体现品牌产品力势能向上。分渠道看，25H1电商收入17.1亿元/yoy 23.6%（其中抖音等兴趣电商同比增长近100%），线下门店收入7.2亿元/yoy 2.8%，商超收入2.4亿元/yoy 63.2%，抖音、商超渠道快速放量。截至25H1末全棉时代门店共484家（直营380家/加盟104家），上半年净新开16家，下半年公司将聚焦提升门店坪效，门店表现有望改善。
医疗板块：内生提速，并购融合，稳健向好。25H1医疗耗材业务收入25.15亿元/yoy 46.39%，剔除GRI并表影响后同比增长13.2%（其中Q1/Q2分别同比 11.1%/15.3%，Q2内生增长提速）。分产品看，25H1高端敷料/手术室耗材/健康个护品类分别实现收入4.8/7.4/2.3亿元，分别同比 25.7%/ 193.5%/ 26.9%（手术室耗材剔除GRI后yoy 18.0%），产品结构持续优化。分渠道看，25H1医疗耗材国外/**医院/C端（电商 药店）收入分别为14.3/4.1/4.5亿元，分别同比 81.3%/ 16.2%/ 33.2%。
毛利率小幅下降，费用率下降，现金流状况优异。1）毛利率：25H1同比-0.4pct至48.3%。其中，消费品业务毛利率同比 1.74pct至58.63%，主要受益于高毛利的卫生巾、**服饰等产品占比提升；医疗耗材业务毛利率同比-0.71pct至37.39%。2）期间费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.48/ 0.56/ 0.12/ 0.71pct至23.7%/8.2%/3.7%/-0.2%，销售费用率下降、管理费用率提升均主因GRI并表（2B业务销售费用率较低、管理费用率相对较高）。3）归母净利率：结合投资收益减少、所得税费用增加，25H1归母净利率同比-0.23pct至9.29%。4）存货：25H1末存货19.46亿元，与期初基本持平。5）现金流：25H1经营活动现金流净额3.40亿元/yoy 75.82%，主要系销售回款增加。
盈利预测与投资评级：考虑消费业务核心品类表现超预期、医疗内生增长提速，我们将2025-2027年归母净利润从9.52/11.17/13.33亿元上调至10.45/12.37/14.94亿元，对应PE分别为23/20/16X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、消费品竞争加剧、**贸易环境变化及商誉减值风险。
