（以下内容从山西证券《新旧动能切换短期增长承压，维持较高派息价值》研报附件原文摘录）
**移动(600941)
事件描述：
**移动发布2025半年度报告。2025H1，公司实现营收5438亿元，同比-0.5%；其中，主营业务收入4670亿元，同比 0.7%。实现归母净利润842亿元，同比 5.0%；EBITDA为1860亿元，同比 2.0%。
事件点评：
1）C H端：巩固规模底座，加快向信息服务转型
个人市场方面，2025H1，个人市场收入2,447亿元，同比-4.1%。公司移动客户总数达10.05亿户，净增56万户，其中5G网络客户达到5.99亿户，109.02净增4,691万户，渗透率59.6%；移动ARPU保持行业**，达49.5元。我们认为，公司未来将以通信服务为切入点，凭借网龄成长计划和全球通升级216.13
计划，由基于号卡的规模运营向基于客户、家庭的价值运营升级，个人业务9.03
有望迎来新的发展机遇，保持基本盘平稳。
984.20
家庭市场方面，2025H1，家庭市场收入750亿元，同比 7.4%。公司有线宽带客户总数达3.23亿户；家庭宽带客户达到2.84亿户，净增623万户，其中千兆家庭宽带客户达到1.09亿户，同比 19.4%，FTTR客户1,840万户，64.73
同比 264%。家庭客户综合ARPU达到人民币44.4元，同比 2.3%。公司继-14.04
续强化“移动爱家”品牌，以AI为核心能力驱动智慧家庭升级，通过加快“千56.62
兆 FTTR”发展，打造全方位数智化生活体验，有望保持家庭市场良好增长。
2）B N端：车联网、低空新场景继续突破
2025H1，公司政企市场收入1,182亿元，同比 5.6%。政企客户数达3,484万家，净增225万家。加速“由云向智”升级，移动云收入561亿元，同比 11.3%。5G垂直行业应用保持**，5G专网收入快速增长，达61亿元，同比 57.8%。其他领域，ToV车联网市场快速发展，公司累计服务智能网联汽车超6,900万辆，建成**车路云一体化试点；视联网业务加快拓展，连
接数增长20.9%，已实现8,938万路视频云端互联。低空经济加速卡位，中移凌云平台全行业中标占比达38%。
2025H1，新兴市场收入291亿元，同比 9.3%。**业务、数字内容、金融科技、股权投资四大板块持续创新拓展。**业务方面收入140亿元，同比 18.4%，发挥****两个市场联动效应，加强优质产品能力和解决方案出海；数字内容方面，深化“内容 科技 融合创新”，收入达149亿元。股权投资方面，按权益法核算的投资收益达72亿元，同比 17.0%，围绕战略性新兴产业、未来产业关键领域进行投资布局。
我们认为，公司将依靠政企市场体系升级，标准产品贡献、ICT项目效
益水平有望持续提升，有望加速向**开放的平台化运营模式转型，保持B N市场的良好增长。
3）算力规模布局速度再超预期
2025H1，公司完成资本开支584亿元，5G网络投资258亿元，累计开通5G基站超259.9万个，净增18.7万个，全球率先实现核心网100%云化融合。算力网络持续**，截至目前自建智能算力规模已达33.3EFLOPS（FP16）；数据**覆盖****枢纽节点，对外服务IDC机架超66万架。输出统一封装、灵活调用的“能力服务”，上半年上台能力超1,300项，调用总量达到8,035亿次。打造梧桐大数据平台，汇聚沉淀数据规模超2,000PB，上半年调用量超1,100亿次。根据公司年初规划，2025年资本开支1512亿元，同比-7.8%，其中，连接投资716亿元（-17.9%）（5G投资582亿元，同比-16%），算力投资373亿元（ 0.5%），能力投资192亿元（ 6.7%），基础投资231亿元（ 6.5%）。5G投资虽整体下降，但5G-A方面投入力度加大，2025年计划投资98亿元，同比 227%。算力方面，公司加大推理算力投资，根据市场需求不设上限。公司未来将通过AI DICT为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能，通过科技创新为传统业务赋能。
4）分红继续提升，整体业务计划保持良好增长
公司高度重视股东回报，2025H1每股派息2.75港元，同比 5.8%，2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2024年进一步提升，持续为股东创造更大价值。
2025年公司目标：个人市场收入企稳回升，5G网络客户净增7000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增1800万；政企市场收入良好增长，政企客户净增430万；新兴市场、**业务收入快速增长，AI直接收入高速增长，灵犀AI智能体月活客户达7000万。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们看到受到5G、FTTH人口红利饱和和宏观环境影响，公司C、H端增速承压，政企端，我们认为卫星互联网和国产推理芯片产能提升，可能为运营商带来增长拐点，建议持续关注。我们预计公司2025-2027年归母净利润1462.55/1549.37/1638.83亿元，同比增长
5.7%/5.9%/5.8%；对应EPS为6.78/7.18/7.59元，2025年08月21日收盘价对应PE分别为16.1/15.2/14.4倍。考虑到公司经营稳健，算力业务快速增长，派息价值稳步提升，维持“买入-A”评级。
风险提示：
通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。
