（以下内容从**银河《公司业绩高增，商品猪**成本逐月改善》研报附件原文摘录）
牧原股份(002714)
核心观点
事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司营收764.63亿元，同比 34.46%；归母净利润为105.3亿元，同比 1169.77%；扣非后归母净利润为106.77亿元，同比 1115.32%。其中25Q2公司营收404.02亿元，同比 32.06%；归母净利润60.39亿元，同比 88.23%；扣非后归母净利润61.68亿元，同比 88.88%。分红预案：每10股派现金红利9.32元（含税）。
25Q2公司业绩高增，毛利率持续向好。公司业绩高增主要源于生猪养殖成本持续优化及生猪销量增长显著。25H1公司综合毛利率19.02%，同比 11.28pct；期间费用率为6.26%，同比-2.06pct。25Q2公司综合毛利率19.77%，同比 3.23pct；期间费用率为5.6%，同比-1.66pct。
H1公司生猪销量同比 45%，6月**成本低于12.1元/kg。25H1公司合计出栏生猪4691.0万头（同比 44.83%），其中商品猪3839.4万头、仔猪829.1万头、种猪22.5万头；估算商品猪销售均价约为14.46元/kg，同比-5%。公司生猪养殖业务实现收入754.46亿元，同比 34.68%；毛利率18.72%，同比 10.59pct。25H1公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本逐月下降，25年6月**成本低于12.1元/kg，后续公司通过技术创新与精细化管理，持续降本增效；25年年均**成本目标为12元/kg。25Q2公司出栏生猪约2425.2万头（同比 48.08%），其中商品猪1999.8万头、仔猪414.2万头、种猪11.2万头；估算商品猪销售均价约为14.42元/kg，同比-10%。截至25Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1038.71亿元、25.38亿元、81.67亿元，环比Q1末-1.91%、 1.93%、 2.76%；公司资产负债率56.06%，同比-5.75pct，环比Q1末-2.62pct，整体呈好转态势。2025年公司预计出栏商品猪7200-7800万头、仔猪800-1200万头。
H1屠宰肉食收入同比 94%，产能利用率近79%。25H1公司合计屠宰生猪1141.48万头，销售鲜、冻品等猪肉产品127.36万吨；屠宰、肉食产品贡献收入193.45亿元，同比 93.83%；毛利率2.1%，同比 2.52pct。截至25年6月末公司已在**20个省级行政区设立70余个服务站。随着公司对销售渠道的不断开拓，25H1产能利用率达到78.72%。后续公司将持续提升已投产屠宰厂的运营效率，并增强屠宰肉食业务的盈利能力。
投资建议：公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势**。考虑后续公司养殖效率/成本持续优化，猪价相对平稳运行，公司生猪养殖利润或可期。考虑到公司生猪成本改善显著，我们上调公司业绩预期，预计公司2025-2026年EPS分别为3.77元、5.09元，对应PE为13倍、9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。
