证券之星 陆雯燕
“防水茅”东方雨虹(002271.SZ)深陷经营与治理困境。近日，公司因关联方资金占用、财务核算不规范两大违规行为相继收函，这家老牌上市公司正遭遇严重的信任危机。
证券之星注意到，违规占用资金使得东方雨虹实控人李卫国的资金问题浮出水面，其因资金链紧张频现高比例股权质押、大规模减持**。而上市公司持续高比例分红的操作也引发市场对“掏空式分红”的质疑。
高比例分红背后，东方雨虹受下游房地产行业冲击，业绩大幅“变脸”。2024年归母净利润同比直降95.24%，今年上半年又同比下滑四成。公司陷入上下游拖款的不健康循环中，其应收账款占营收超六成，客户因无力偿债不得不以资抵债。多重风险交织下，东方雨虹的经营韧性正面临严峻考验。
内控失守，管理层接连收函
根据8月11日公告，北京证监局出具警示函，东方雨虹存在关联方非经营性资金占用未及时披露、财务核算不规范两大违规情况。
2023年2月至2024年5月，东方雨虹通过销售人员借款、财务人员转账等形式，向李卫国提供资金6950万元，其中2023年全年发生额2000万元，2024年全年发生额4950万元，构成关联方非经营性资金占用。截至2024年5月相关款项均已归还，但公司未及时披露上述事项。
财务核算不规范现象中，东方雨虹部分光伏组件销售业务采用总额法核算营业收入不准确；部分工程项目收入确认时点不准确，部分工程项目居间费核算不准确；部分抵账资产债务重组核算不准确，信息披露不规范；使用预付款不当冲减应收账款，个别其他应收款账龄划分错误。
时任董事长李卫国、时任总经理张志萍、时任董秘张蓓、时任财务总监徐玮对公司违规行为负有主要责任。根据相关规定，北京证监局对上述人员采取出具警示函的行政监管措施，并记入资本市场诚信档案数据库。上述违规行为暴**东方雨虹在合规管理建设和财务内控环节存在严重缺陷。
同日，东方雨虹还收到了深交所的处分。李卫国违反其诚实守信义务，滥用对公司的控制地位损害上市公司独立性，占用上市公司资金，损害上市公司和其他股东的合法权益，同时作为上市公司董事长，未能恪尽职守、履行诚信勤勉义务。因此，深交所对李卫国及张志萍、徐玮、张蓓以及上市公司给予通报批评的处分。同日，东方雨虹还因财务核算不规范收到深交所的监管函。
利空影响下，东方雨虹8月12日至14日连续三日收跌，虽8月15日有小幅上涨，但截至8月18日发稿，股价跌幅0.41%，报12.09元/股。
实控人资金链承压，靠高分红纾困
证券之星注意到，李卫国的个人资金并不宽裕，2021年实施的员工持股计划成交均价为55.78元/股，李卫国曾承诺为该计划提供兜底补足和年化利率8%的对应补偿，目前持股员工整体浮亏超20亿元。
为缓解资金压力，李卫国两次进行大规模减持。7月2日，东方雨虹发布减持预披露公告，李卫国拟在未来3个月内减持不超过4638.22万股股份，占总股本比例不超过1.94%，主要用于偿还债务。以公告披露日收盘价10.78元/股计算，李卫国可**近5亿元。而在2024年初，李卫国已减持**约6.52亿元。
此外，李卫国还进行了高比例股权质押。根据7月3日披露的公告，李卫国对其所持的1850万股股份办理了解除质押手续。目前，李卫国及其一致行动人李兴国合计持有5.42亿股股份，占总股本的22.68%。上述股份质押解除后，李卫国及李兴国累计被质押股份数仍高达3.92亿股，占其所持股份的72.43%，占公司总股本的16.43%。
据不**统计，最近三年来，李卫国进行的股权质押已多达百余次，伴随着股价持续下挫，前期质押潜藏的风险正逐步加剧。2024年11月以来，李卫国新增的股权质押用途均标注为“增信”或“置换存量股票质押负债”。
随着股权质押期限临近，李卫国的资金压力也愈发沉重。其未来一年内到期的质押股份累计数量为3.64亿股，占其所持股份的67.14%，融资余额剩余为15.48亿元。
值得一提的是，2024年8月，李卫国将质押的1800万股高能环境(603588.SH)股份进行增信。彼时，李卫国质押股份数占其所持比例的59.9%，未来一年内到期的质押股份数为7950万股，融资余额约1.43亿元。
在实控人资金吃紧的背景下，东方雨虹近年来持续通过高比例分红为其“输血”解压。2025年半年报显示，东方雨虹今年半年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利9.25元(含税)，共计派发现金红利22.1亿元。按半年报中李卫国直接持股数5.31亿股计，约有4.91亿元落入其口袋。
2023年以来，东方雨虹分红金额激增，近两年半已经累计超73亿元。仅2024年，东方雨虹累计现金分红就达36.71亿元，当年中期派发现金红利14.62亿元，后又分红22.1亿元。值得一提的是，东方雨虹当年抛出的初方案现金分红高达44亿元，叠加中期派发的红利，一年累计分红可达58.81亿元，而当年的归母净利润仅1.08亿元，一度被市场质疑公司可能通过“掏空式分红”缓解大股东质押风险。分红金额缩水后，李卫国当年仍合计获得约8亿元分红。
东方雨虹提及，李卫国所获现金分红将主要用于偿还其股票质押融资，**杠杆。预计后续其质押率有较明显下降，从而逐渐化解因质押率过高而带来的质押风险，本质上也会**公司的经营风险，帮助企业轻装上阵。
第二增长点难抗大旗，营收流于“纸面富贵”
资料显示，东方雨虹是**建筑防水行业**上市公司，被称为“防水茅”。除防水主业外，以砂粉为代表的非防水业务实现较快发展，为公司提供第二增长曲线；此外，海外业务布局也被视为第三增长曲线。
自2022年录得上市净利首降后，东方雨虹的业绩颓势就展露苗头。2024年，公司营收、归母净利润分别同比下滑14.52%、95.24%。今年上半年，东方雨虹实现营收135.69亿元，同比下降10.84%；对应归母净利润5.64亿元，同比直降40.16%。
东方雨虹业绩滑坡源于盈利能力承压与市场竞争的双重夹击。半年报显示，核心业务防水材料的收入同比下降12.48%至94.59亿元，工程施工收入同比下降32.34%至8.49亿元。作为防水材料主要的下游市场，房地产行业的结构性调整直接冲击了公司的核心业务。
被视为第二增长曲线的砂浆粉料业务上半年销量达557万吨，与去年同期相比保持了高速增长，但收入同比下滑6.24%至19.96亿元，主要系品类扩张下，产品结构变化导致均价有所下降。
营收下滑之际，东方雨虹两大主营业务的毛利率也呈下滑趋势，防水材料、砂浆粉料的毛利率分别为28.41%、26.59%，降幅分别为3.72、0.87个百分点。
房地产下行除带来业绩压力外，也引发了应收账款的烦恼。公司上半年应收账款账面价值高达94.09亿元，占到总营收的69.34%，坏账准备金额达27.71亿元。
因部分下游客户无法以现金方式清偿公司债务，东方雨虹正通过资产抵债、债务减免的方式实现债权清收。作为债权人，东方雨虹通过取得部分下游客户已建成的住宅、商铺、办公用房、车位、持有的股权资产等抵债资产用于抵偿其所欠款项，相关债权账面价值共计8.39亿元。同时，公司与相关债务人签订折让协议涉及的相关债权的账面价值为70.84万元。与此同时，东方雨虹也作为债务人以自有资产抵偿欠款5856.33万元。
此次债权清收涉及的下游客户包含绿地控股(600606.SH)和*ST金科(000656.SZ)。2024年，绿地控股和*ST金科分别亏损了155.52亿元、319.7亿元。
巨额应收账款挤压了现金流，东方雨虹今年上半年经营现金流量净额为-3.96亿元。值得一提的是，东方雨虹的商业模式建立在一种被下游拖款、又拖欠上游货款的不健康的商业行为上。截至上半年末，东方雨虹的应付账款高达33.61亿元，其中27.33亿元为货款。(本文**证券之星，作者|陆雯燕)
