（以下内容从东吴证券《港股&海外周观察：市场过度Price in美联储降息预期？》研报附件原文摘录）
本周（2025年8月11日-2025年8月17日）发达市场与新兴市场继续上涨。从涨幅来看，发达市场上涨1.2%，新兴市场上涨1.5%。
港股：本周恒生科技上涨2.1%，恒指上涨2.7%，恒生港股通上涨2.9%。行业上，医疗保健业领涨。
我们对港股持谨慎乐观态度。认为港股还处在震荡向上趋势中，下行有底。我们继续关注潜在增配资金风偏。
1、南向资金本周加大流入速度，往后看南向资金还有提高仓位潜力。2、市场持续关注红利，自下而上寻找景气行业。部分南向资金已经增配互联网科技权重股票。
3、尽管市场明显提高了美联储降息的预期，促进股票市场反弹，但降息预期可能会存在反复波动。下周杰克逊霍尔全球央行年会，如果鲍威尔给到偏鹰信号，或会加大市场波动率。
4、中长期看，我们依旧担心海外上行风险，即随着美联储降息落地，美股很有可能继续走强，导致上半年从美股切出的部分全球资金或会回流美股。
美股：本周道指领涨1.7%，标普500上涨0.9%，纳指上涨0.8%。1、通胀温和，市场押注9月降息路径不改。虽然PPI超预期，但CPI相对比**，意味着企业承担大部分关税成本，而不是消费者。具体来看：一方面，美国8月CPI同比上涨2.5%持平预期，较前值2.9%明显下降，连续第五个月放缓，且为2021年2月以来**水平；另一方面，美国7月PPI加速，环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，为三年来**涨幅。美国通胀加速至今年年初以来的**水平，但商品价格的温和上涨缓和了对关税驱动压力的担忧。因此如果关税对物价的影响是“一次性”的，9月降息的大门已经打开：CPI公布后市场已**押注9月降息（103%），PPI公布后，降息预期小幅回调但仍是大概率（93%）。
2、“贝森特Put”不断加码，9月降息概率得到进一步强化。贝森特不断向市场释放宽松信号，美国金融条件处于较为宽松的水平。降息时间上，他表示如果美联储有“原始”就业数据，本可以在6月或7月降息。降息幅度上，贝森特提出要求美联储执行一个降息周期，并表示不排除9月一次性降息50bp。贝森特释放宽松信号，市场对利率下降的进一步押注，让对AI的热情和强劲的企业盈利推动的反弹更有“底气”。
3、中美关税再“停火”90天。特朗普签署行政命令，将美国对华关税的暂停期延长90天，**方面在数小时后也公布了《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，确认关税暂缓90天，此前市场担心的关税延期问题得到缓解。
短期来看，高位的美股将经历多重“压力测试”，我们认为美股以震荡为主。一是，关税对通胀及经济的显现仍“悬而未决”，9月议息会议前，市场对宏观经济数据将高度敏感，**一项数据的放缓，都将放大美股波动。二是，日历效应。过去三十年来，8月和9月平均是标普500指数表现最差的月份；此外最重要的是，8月全球央行举行Jackson Hole会议，美股或提前开始定价可能释放的偏“鹰”政策预期。不过，目前美股乐观情绪边际回升。从技术层面来看，标普500市场广度上升至62%。从情绪来看，一方面，美股的盈利修正幅度上修至14%；另一方面，美股风险溢价从上周的-0.73%回落至-0.83%，美股乐观情绪边际上升。
中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，宏观经济基本面是放缓，但不至于衰退，美国经济尚未断崖式恶化。一方面，居民工资收入稳定，将对消费和名义增速形成**支撑；另一方面，美国财富效应也对美国的经济增长形成保障；二是，Token持续暴增，AI落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩兑现成为主线，因此美股AI叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。
黄金：全球主要黄金ETF有5支增持，其中流入最多的是SPDR黄金信托（ $6.17亿美元），其次是Xtrackers黄金ETC（ $0.78亿美元），第三是iShares黄金信托（ $0.73亿美元）；其中主要增持**集中在美国和英国；全球主要黄金ETF有5支减持，流出最多的是SPDRMinishares黄金信托（-$2.84亿美元），其次是华安易富黄金ETF（-$1.05亿美元），第三是易方达黄金ETF（-$1.00亿美元）；
机构边际小幅增持黄金，散户边际小幅减持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约34.05盎司（周环比 0.1%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约5.11盎司（周环比-0.1%）。
全球资金：全球股票ETF净流入加速、债券ETF净流入放缓。全球股票ETF净流入$295.47亿美元，边际流入$186.68亿美元，全球债券ETF净流入$184.42亿美元，边际流出$5.44亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（ $226.6亿美元），其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流出最多（-$2.0亿美元），新兴市场中**股票ETF净流出最多（-$32.7亿美元）。
全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:金融、工业和医疗保健；净流出行业为通信、科技和必选消费。
下周**关注数据及事件：
基本面方面：1）8月18日美国8月NAHB房产市场指数；2）8月19日美国7月营建许可环比初值、美国7月新屋开工环比；3）8月21日初请失业金人数。
事件方面：1）8月19日，泡泡玛特、小米集团财报；2）8月20日美联储7月会议纪要、百度财报、谷歌将举办发布会，推出新的Pixel品牌硬件；3）8月21日，Jackson Hole全球央行年会。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。
