（以下内容从国金证券《业绩短期承压，产品管线持续扩充》研报附件原文摘录）
华润三九(000999)
2025年8月15日，公司发布2025年半年报。1H25公司实现收入148.1亿元，同比 5%；归母净利润18.2亿元，同比-24%；扣非归母净利润17.0亿元，同比-26%。
单季度看，2Q25公司实现收入79.6亿元，同比 17%；归母净利润5.5亿元，同比-47%；扣非归母净利润4.8亿元，同比-51%。
经营分析
CHC业务短期承压，**药业务持续增长。按旧口径统计，1H25公司CHC业务实现收入约60.8亿元，同比-18.4%，同比下滑可能与上半年受流感等呼吸道疾病发病率同比**、零售渠道阶段性调整等因素有关。**药业务实现收入约27.8亿元，同比 15.2%，集采对**药影响逐渐消化，通过抓住配方颗粒联采、饮片国采带来的市场机遇，公司配方颗粒及饮片市占率稳步提升。
创新版图扩展，产品管线持续丰富。公司通过商业化合作、产品引入等形式扩充自身管线。1H25，公司与博瑞医药就其BGM0504注射液在**大陆地区达成联合研发合作，该产品减重和2型糖尿病**两项适应症的**III期临床试验正在顺利推进中，有望深化公司代谢领域管线布局。公司从境外引入并拥有大中华区域**权益的脑胶质瘤****ONC201正在**开展I期临床研究，该**已被美国FDA加速批准。
商道体系升级，推进昆药、天士力融合。公司“三九商道”体系已完成2.0版本迭代升级，从经销商延伸至更多零售终端。昆药集团上半年深度渠道变革，下半年效果陆续体现、经营有望环比改善。天士力推进“百日融合”工作，以**药为核心业务，战略发展路径逐渐清晰，增强公司创新中药实力。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司内生业务短期承压，昆药及天士力仍处融合周期，我们将公司25-27年归母净利润预测由37.89/43.89/50.58亿元调整至30.10/34.16/38.54亿元，分别同比-11%/ 13%/ 13%，EPS分别为1.80/2.05/2.31元，现价对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。
