（以下内容从**银河《创新与降本改善经营质量，市场竞争趋缓》研报附件原文摘录）
科沃斯(603486)
核心观点
公司发布2025年中期报告：2025H1营业收入为86.8亿元，同比 24.4%；归母净利润为9.8亿元，同比 60.8%；归母净利率为11.3%，同比 2.6pct。其中，2025Q1/Q2营业收入分别为38.6/48.2亿元，同比 11.1%/ 37.6%；归母净利润分别为4.8/5.1亿元，同比 59.4%/ 62.2%；归母净利率分别为12.3%/10.5%，同比 3.7/ 1.6pct。2025H1，公司计提资产减值准备对利润端构成1.37亿元的影响。
受益于国补**以及滚筒活洗洗地机产品力，公司25H1经营明显改善：1）营业收入86.8亿元，同比 24.4%；其中科沃斯品牌48.05亿元，同比 41.5%；添可品牌36.61亿元，同比 9%。科沃斯品牌份额提升，添可份额有所下降，但是盈利能力明显改善。公司摆脱了2023-2024年的经营压力，特别是2024年产品减值等负面影响。2）2025H1毛利率同比略有提升，管理费用率、研发费用率略有下降，**归母净利润率11.3%，同比提升2.6pct；经营活动现金流量净额14.56亿元，情况良好。3）成本控制能力提升，2025H1科沃斯产品出货量187.6万台，同比 55.5%；添可产品出货量197.4万台，同比 17.5%；出货均价分别同比-9%、-7.2%，但维持了毛利率的稳中有升。
市场竞争趋缓：1）6月、7月追觅、石头以提价或者减少费用投放的方式改善盈利，市场竞争格局趋缓，公司受益。2）AVC零售监测，7月线上零售市场，科沃斯扫地机零售额占比31%，相比2025Q2，与第二名份额差距拉开；添可洗地机零售额占比36.9%，相比2025Q2，来自第二名的竞争压力减弱。3）公司**滚筒活洗洗地机，市场反馈良好，**市场模仿。滚筒活洗洗地机器人占科沃斯品牌2025H1收入60%。4）近期大疆进入扫地机市场，但并非滚筒活洗洗地机，我们预计对市场格局影响有限。
投资建议：公司是全球扫地机、洗地机、智能割草机市场龙头，考虑清洁电器市场竞争趋缓，叠加公司创新与降本改善经营质量，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至21.2/24.8/28.8亿元；EPS分别为3.7/4.31/5元，对应PE分别为24.8/21.3/18.3倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险：原材料价格上涨的风险：关税政策的风险。
