（以下内容从华福证券《2025中报点评：锌加工费回升，金银价格持续上涨，25H1业绩 58%》研报附件原文摘录）
株冶集团(600961)
投资要点：
事件
公司发布2025中报。25H1公司实现营收104亿元，同比 14.9%；实现归母净利润5.85亿元，同比 57.8%。25Q2实现营收56.1亿元，同比 21%，环比 17%；实现归母净利润3.1亿元，同比 46%，环比 12%。
金锭毛利 311%，毛利率同比 13.5pct
1）锌：2025上半年锌产品收入40亿元，同比-27.4%，毛利1.48亿元，同比-51.8%，毛利率3.7%，同比-1.87pct。2）金：2025上半年金锭收入14.51亿元，同比 36.5%，毛利2.94亿元，同比 311%，毛利率20.27%，同比 13.54pct。3）银：2025上半年银锭收入11.15亿
元，同比 26.36%，毛利2.07亿元，同比 8%，毛利率18.59%，同比-3.16pct。4）铅：2025上半年铅产品收入8.18亿元，同比 0.5%，毛利0.48亿元，同比 17.96%，毛利率5.84%，同比 0.86pct。
25H1锌精矿加工费回升，金价继续上涨
1）锌：年初以来全球矿山生产较顺利，锌精矿供应同比增幅明显；精锌端来看，随着TC的触底反弹以及硫酸等副产品价格上涨，企业生产利润得到有效修复，冶炼厂精锌产出量爬升，至二季度时，**产量显著升高，1-6月精锌产量同比去年增长2.1%，**锌精矿加工费一季度快速上涨，二季度上涨速度开始放缓。截至8.14锌加工费均价3187元/金属吨，相较2024年 30%。2）金：截至8.14金均734元/克，相较2024年 32%。3）银：截至8.14白银均8367元/千克，相较2024年 16%
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年可实现归母净利润12.08/12.77/13.29亿元（25-27年前值为11.3/11.8/12.1亿元，主因上调了锌加工费、黄金、白银价格预测），对应当前PE为11/10/10X，具备估值性价比，维持“买入”评级。
风险提示
金价不及预期，安全生产风险
