（以下内容从信达证券《海外增速亮眼，创新驱动长期成长》研报附件原文摘录）
南微医学(688029)
事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入15.65亿元（yoy 17.36%），归母净利润3.63亿元（yoy 17.04%），扣非归母净利润3.64亿元（yoy 18.90%），经营性现金流3.02亿元（yoy 10.43%）。其中2025Q2实现营业收入8.66亿元（yoy 21.36%），归母净利润2.02亿元（yoy 21.22%）。
点评：
海外增速亮眼，全球化布局逐步完善。2025年上半年公司实现营业收入15.65亿元（yoy 17.36%），在多方承压的形势下保持较快增长势头，彰显发展韧性。分区域来看，**市场面临止血夹、扩张球囊、注射针等产品集采带来的压力，公司通过升级产品、扩大入院渠道，稳住了基本盘，实现收入6.56亿元（yoy-7.10%）。海外市场实现收入8.98亿元（yoy 43.81%），其中美洲区域营收3.41亿元（yoy 21.75%），欧洲、中东及非洲区域营收4.16亿元（yoy 89%），包括CME实现收入1.23亿元，公司海外营收占比已提升至总收入的58%，成为驱动公司成长的核心动力。我们认为随着公司**市场布局逐步完善，海外产品准入加速推进，泰国制造**建设与运营筹备有序进行，公司海外市场具备较强的持续增长潜力。
坚持创新驱动，新品放量提升公司盈利能力。分产品来看，2025年上半年公司内镜诊疗器械实现收入12.18亿元（yoy 8.02%），集采压力下保持稳健增长，我们认为止血闭合类、EMR/ESD类仍是核心增长引擎，随着三臂夹等升级产品替代进口加速，放量可期。随着康友医疗不断优化肿瘤消融产品、构建肿瘤介入产品系，肿瘤介入业务实现收入1.14亿元（yoy 2.53%）。可视化业务实现收入0.16亿元（yoy 13.42%），我们认为主要是**一次性内镜渗透率提升和海外市场加速拓展共同驱动。公司作为**内镜诊疗器械耗材产品线最齐全的企业，坚持创新驱动成长的战略，持续加大研发投入，2025年上半年研发费用率达5.64%（yoy 0.42pp）。我们认为公司对研发的重视，将助力公司在激烈的市场竞争中保持**的市场地位，未来高毛利的新产品放量增长，有助于公司在降本控费的医疗环境下保持较强的盈利能力。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为32.86、39.15、46.35亿元，同比增速分别为19.3%、19.1%、18.4%，实现归母净利润为6.69、7.95、9.39亿元，同比分别增长21.0%、18.8%、18.1%，对应2025年8月13日收盘价，PE分别为27、23、20倍。
风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧风险。
