（以下内容从山西证券《**业务保持高增，品牌出海值得期待》研报附件原文摘录）
中宠股份(002891)
事件描述
公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收24.32亿元，同比 24.32%；实现归母净利润2.03亿元，同比 42.56%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比 44.64%。单季度来看，2025Q2实现营收13.31亿元，同比 23.44%，实现归母净利润1.12亿元，同比 29.79%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比 32.32%。
事件点评
主粮产品继续高速增长，零食产品保持稳健。25年H1公司零食/主粮分别实现收入15.29/7.83亿元，同比 6.37%/ 85.79%，占总营收的比例为62.89%/32.21%，毛利率分别为30.63%/36.63%，随着公司三大核心自有品牌
持续发展放量，公司产品结构不断优化，主粮产品占比持续提升。
深化自主品牌发展，**业务延续高增趋势。2025年上半年公司境内业务实现营收8.57亿元，同比 38.89%，毛利率37.68%，同比提升0.89个百分点。2025年公司自有品牌持续发力，“WANPY顽皮”新品小金盾系列上市后市场表现亮眼，人民网推出的“透明工厂”系列走进顽皮品牌5.0智慧工厂，“TOPTREES**”成为**宠物食品行业**获得**战略合作的品牌。
全球化布局**，自有品牌出海值得期待。公司境外业务2025年H1实现营收15.75亿元，同比 17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04个百分点。墨西哥工厂建成标志着公司在北美地区形成了强大供应链体系，叠加柬埔寨、新西兰等海外工厂，公司海外产能布局形成优质护城河。此外2025年自主品牌出海成为公司全球化发展的核心引擎，公司全球化产能布局也为品牌出海打下坚实基础，上调今年品牌出海业务全年目标彰显公司信心。
投资建议
我们认为公司品牌运营能力已跻身行业头部水平，今年**自有品牌业务营收规模及盈利能力将进一步提升。当前外部环境下，公司在全球化战略布局的**优势已经凸显，同时看好海外产能进一步抬升公司
境外盈利水平，我们持续看好顽皮、**等自有品牌高增长势能。我们预计公司2025-2027年归母净利润为4.64/5.55/6.81亿元，EPS分别为
1.52/1.82/2.24元，目前股价对应公司2025、2026年PE分别为38.5倍、
32.2倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。
