（以下内容从东吴证券《学习7月政治局会议精神：增强政策灵活性预见性》研报附件原文摘录）
7月30日，****政治局召开会议，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议决定今年10月在北京召开****党第二十届**委员会第四次全体会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。
会议决定10月召开二十届四中全会，研究制定“十五五规划”。参考“十四五”时间线，预计今年10月四中全会审议通过《建议》，明年3月****批准实施《纲要》。2020年10月29日，十九届五中全会审议通过《****关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二�三五年远景目标的建议》；2021年3月，根据《建议》编制的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年（2021－2025年）规划和2035年远景目标纲要》由****批准实施。
会议充分肯定上半年的经济成绩，同时看到“当前我国经济运行依然面临不少风险挑战”。上半年经济增长5.3%，为完成全年“5%左右”的增长目标打下了良好基础，会议充分肯定上半年经济成绩，也看到下半年经济可能仍然会面临一些风险挑战，需要宏观政策继续加力提效。
宏观政策要“持续发力、适时加力”。政策基调方面，会议延续了4月政治局提出的“四稳”表述，“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”仍然是重要目标，同时提出“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”。为应对上述潜在风险挑战，宏观政策要“持续发力、适时加力”。如果下半年消费、出口或房地产领域出现较大的波动，稳增长政策仍有潜在加力空间。
具体来看，关注以下6个方面：
（1）扩内需政策，聚焦服务消费的两个增长点。会议指出“在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”。支持服务消费的政策可能有两类，一类面向大众消费，一类面向养老育儿消费。
对于大众消费而言，我们认为未来服务消费补贴可能成为“以旧换新”补贴的接力棒，餐饮、旅游、电影等领域此前已有地方消费券实践，但还没有**统一补贴。如果下半年和明年“以旧换新”耐用品消费面临压力，大众服务消费补贴可能是不错的选择，服务消费不必担心**需求，通过补贴可以带动消费新的增长点。
对于养老育儿消费而言，**是收入补贴。今年已出台养老服务再**、失能老人补贴、育儿补贴等政策，相比于“以旧换新”补贴消费，养老育儿补贴更注重补贴收入。以育儿补贴为例，过去3年我国有2812万出生人口，按照人均3600元/年计算，每年补贴规模在1000亿左右。按照70%左右的消费倾向计算，每年可以额外拉动700亿消费，占社零的0.15%左右。
（2）产业政策方面，强调通过治理无序竞争，推进**统一大市场。会议指出“推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进**行业产能治理。规范地方招商引资行为”。7月以来，资本市场的“反内卷交易”热情高涨。但反内卷不只是促进物价回升，更重要的是治理竞争秩序，这其中既要短期治理价格战，也要逐步推动落后产能出清，更要通过规范地方政府行为来规范政府与市场的关系。
“反内卷”下的去产能预计将以引导式去产能为主，关停限产式去产能为辅。一是当前需求端没有大水漫灌的强**政策。关停限产式去产能往往需要需求端的强**政策配合，这是因为直接关停限产通常会带来更大的经济增长和就业压力。当需求端不采取强**政策时，供给端去产能**选择是市场化方式，以减轻经济冲击。二是这轮“内卷式”竞争的行业特点决定，上**业或许适合关停限产式去产能，但中下游新兴行业更需要引导式去产能，这些行业的需求还在不断增长，不适合“一刀切”的关停限产，通过标准提升倒逼落后产能去化，不仅能推动落后产能退出，还能促进行业技术升级。
（3）货币政策更注重结构政策精准支持。相比此前的表述，本次会议在货币政策方面删掉了“适时降准降息”的表述。今年经济增速整体仍处于合理区间，市场流动性相对充裕，企业融资成本也处于历史较低水平。在这种情况下，货币政策总量宽松相对谨慎，更注重结构政策的精准发力。会议指出“用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”。
政策性金融工具或将落地。4月政治局会议提到的政策性金融工具，本次会议没有再提及，可能是即将落地。时间节奏上，可以参考2022年，9月底前放款、四季度可以形成**的实物工作量。支持领域方面，除了传统基建外，还有科技创新、扩大消费、稳定外贸等方向。从拉动效果来看，预计对四季度经济形成**支撑。
（4）财政政策方面，今年上半年财政节奏明显前置，下半年总量政策继续加码的概率不大，但如有必要，可以采取类似去年的资金结构调整来稳经济。会议指出“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层‘三保’底线”。今年上半年财政**本账支出同比 3.4%，快于去年同期的 2.0%，财政发力节奏前置，稳定经济。按照实际的收支缺口计算，今年上半年**本账实际赤字率达到3.9%，仅次于2020年的4.4%和2022年的4.1%，上半年财政力度较大。
上半年5.3%的经济增长，使得完成全年目标的压力大幅减轻，下半年财政总量政策进一步加码的必要性不高。但如果下半年特别是四季度经济压力加大，需要额外的政策增量，调整8000亿“两重”的资金用途或许是可选项之一。去年7月政治局会议后曾将1万亿超长期特别国债中的3000亿调整用于“两新”，虽然支出总量不变，但这一结构调整也起到了稳定经济的作用。
（5）金融政策方面，要增强资本市场的吸引力和包容性。会议指出“增强**资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。增强**资本市场的吸引力和包容性，本质上是通过制度创新、市场开放和生态优化，构建一个能**配置资源、广泛服务各类主体、兼顾风险与收益平衡的现代金融体系。吸引力体现为对境内外资金、优质企业的持续虹吸效应，包容性则表现为对不同发展阶段、不同所有制、不同行业企业的全覆盖支持，以及对中小投资者合法权益的切实保障。
（6）房地产政策本次会议没有单独讨论，但会议提出了“落实好**城市工作会议精神，高质量开展城市更新”。值得注意的是，城市工作会议对房地产的要求是“加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造”。未来房地产政策可能**围绕以下三个方面展开：一是城市更新下的城中村和危旧房改造，二是构建房地产新发展模式，如有序搭建相关基础性制度，扎实**推进“好房子”建设等；三是现有政策的进一步优化，**城市放松限购限售、**利率等。
风险提示：房地产市场风险；关税事件反复和出口下行压力；以旧换新政策后续不及预期的风险。
