（以下内容从山西证券《纺织服装行业周报：周大福公布2025Q2经营数据，同店降幅持续收窄》研报附件原文摘录）
投资要点
本周观察：周大福公布2025Q2经营数据，同店降幅持续收窄
7月22日，周大福公布FY26Q1（2025年4月1日-2025年6月30日）业绩。
FY26Q1，公司零售值同比下降1.9%，其中**内地市场同比下降3.3%，**港澳及海外市场同比增长7.8%；**内地、**港澳及海外市场零售值占比分别为86.4%、13.6%。
**内地市场定价黄金产品销售表现亮眼，利于销售毛利率向上。
（1）**内地零售值贡献拆分：分渠道看，加盟店、直营店、电商渠道零售值占比分别为69.1%、23.3%、7.6%。分品类看，镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为18.8%、76.7%。在黄金产品中，毛利率较高的定价产品零售值同比增长20.8%，销售占比由上年同期的15.8%提升至本季度的19.8%。2025年4月，公司全新标志性产品“传喜”系列推出，自推出以来销售理想。2025年6月，公司正式推出**珠宝系列，提升品牌吸引力的同时，夯实公司在创新及工艺方面的领导地位。
（2）**港澳及海外市场零售值贡献拆分：分品类看，镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为18.0%、76.5%。
同店销售方面，**内地市场直营及加盟门店同店销售降幅收窄，**港澳市场同店增速转正。
（1）**内地市场：FY26Q1，**内地市场直营同店销售同比下降3.3%。分量价看，其中销量下降11.1%，黄金饰品销售均价由6100港元上升至6900港元，镶嵌产品销售均价由8500港元上升至9600港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别下降2.2%、1.4%。**内地市场加盟同店销售同比持平。
（2）**港澳及海外市场同店销售同比增长2.2%，分量价看，其中销量下降8.8%，黄金饰品销售均价由9000港元增长至10400港元，镶嵌产品销售均价由16400港元下降至15900港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别增长3.3%、6.6%。分区域看，**香港市场同店销售同比增长0.2%，**澳门市场同店销售同比增长9.5%。
门店方面，本季度公司在**内地市场延续零售网络优化动作，季度净关闭311家周大福珠宝门店。
截至FY26Q1末，周大福珠宝于**内地、**港澳、其它市场分别拥有门店5963、88、62家，季度净变化分别为-311、 1、0家。**内地市场中，74.1%为加盟门店。
行业动态：
1)7月25日，北京6家“物美超值”硬折扣门店将开门营业，本次新开的6家门店分别位于丰台、通州、西城、东城、石景山等5个常住人口超百万的核心区域，门店面积1000平方米左右，精准嵌入人口密度≥5万的高密度居民区，以及金融街白领、社区家庭、银发族等多元群体。据悉，门店商品总数控制在1300支以内，60%以上为自有品牌，只聚焦水果蔬菜、鲜肉鲜鱼、烘焙、3R、生鲜、杂货六大品类。2)7月24日巴黎股市收盘后，法国奢侈品巨头LVMH（路威酩轩）公布了2025上半年关键财务数据：总营收同比下降4%至398亿欧元，在有机基础上同比下降3%；经常性营业利润（Profit from recurring operations）同比下降15%至90.15亿欧元。其中第二季度总营收为194.99亿欧元，在有机基础上下降4%（**季度在有机基础上下降3%）。就**市场而言，集团**财务官CécileCabanis在电话会议上透露，**市场跌幅收窄了几个百分点，已改善至“高单位数的负增长”，确实有了显著进步，“**内地的需求在第二季度出现了明显的连续改善”，“这一改善部分受到一些举措的推动，以及之前在日本所观察到的“回流消费”的影响，开始转化为**本地的实际需求”。
3)当地时间7月23日收盘后，意大利奢侈品企业MonclerGroup（盟可睐集团）公布了截至6月30日的2025上半财年关键财务数据：总营收为12.257亿欧元，与去年同期持平（按固定汇率计算： 1%），符合预期；EBIT（息税前利润）同比下降13%至2.25亿欧元，但略高于分析师预期。集团指出，上半年的营销支出占比更高，是影响利润率的主要因素之一。今年第二季度，集团实现营收3.966亿欧元（按固定汇率计算：-1%），其中Moncler品牌营收3.172亿欧元，StoneIsland品牌营收为7940万欧元。
行情回顾（2025.07.21-2025.07.25）
本周，SW纺织服饰板块上涨1.45%，SW轻工制造板块上涨1.84%，沪深300上涨1.69%，纺织服饰板块落后大盘0.24pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.15pct。各子板块中，SW纺织制造上涨2.34%，SW服装家纺上涨1.37%，SW饰品上涨0.48%，SW家居用品上涨2.17%。截至7月26日，SW纺织制造的PE-TTM为21.53倍，为近三年的52.63%分位；SW服装家纺的PE-TTM为28.10倍，为近三年的98.68%分位；SW饰品的PE-TTM为31.66倍，为近三年的97.37%分位；SW家居用品的PE-TTM为23.38倍，为近三年的61.18%分位。
投资建议：
品牌服饰板块：（一）2025年6月，纺织服装社零单月增速环比回落，1-6月累计同比增长3.1%，需求整体稳健，其中体育娱乐用品社零持续快速增长，1-6月累计同比增长22.2%，6月单月增长9.5%。运动服饰品牌公司2025Q2零售流水表现分化，361度品牌及安踏集团旗下迪桑特、可隆户外品牌、特步集团旗下索康尼品牌表现**，行业整体零售折扣维持稳定，库存处于可控水平。继续推荐运动品牌公司安踏体育、361度；建议积极关注受益于政府补贴的家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜。
纺织制造板块：2025年1-6月，我国纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件出口金额同比分别增长1.8%、-0.2%；越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长13.0%、10.9%。从纺织制造台企6月营收数据看，受到去年同期高基数及关税政策不确定性影响，6月营收表现偏弱。本周，Deckers披露FY26Q1季报，FY26Q1，HOKA、UGG品牌营收同比分别增长20%、19%；Deckers预计FY26Q2收入为13.8-14.2亿美元，预计HOKA增长约10%、UGG增长中单位数以上。短期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，建议关注百隆东方、浙江自然、开润股份。中长期维度，推荐海外纵向一体化布局、美国敞口相对较低的申洲**，越南本地化原材料采购比例高的裕元集团、华利集团，积极开拓海外市场的伟星股份。
黄金珠宝板块：2025年6月，金银珠宝社零同比增长6.1%，终端需求保持稳健增长。短期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、曼卡龙。预计传统黄金珠宝公司二季度营收降幅有所收窄，目前估值水平偏低。若黄金珠宝终端景气度显著恢复，此类公司基于渠道规模、加盟商资源，有望迎来修复。结合产品结构选股、跟踪终端销售拐点，建议关注周大生、老凤祥、周六福。
风险提示：
关税风险；**消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
