（以下内容从**银河《家电行业月度动态跟踪：稳中有升，黑电、清洁电器行业中期业绩较好》研报附件原文摘录）
核心观点
25Q2家电持仓市值占比下降。截至7月25日，本月家电指数SW上涨3.07%，但25Q2家电板块持仓市值占比下降：1）6月以旧换新政策资金接续断档，对消费支撑力度减弱，市场对后续政策有所担忧。2）6月家电出口数据延续下滑，仍受到美国关税政策影响。
第三批国补资金下达，预计后续家电零售增速趋缓：1）2025年初，**安排3000亿元特别长期国债实施消费品以旧换新，其中1620亿元**资金已于1月和4月分两批下达，预计在5月已几乎用尽，政策接续在6月出现**断档。2）近期，财政部配合**发展改革委下达第三批超长期特别国债资金690亿元，剩余资金将在10月份下达。但我们预计后续仍将采用“限额”的管理形式。3）我们预计7月起，家电零售增速将降温，特别是去年9月起**补贴对家电需求**明显，将导致同期高基数压力。以产业在线监测的大家电排产数据为例，7-9月内销排产量较去年同期实绩，空调分别为 8.1%、-19.2%、-7.8%；冰箱分别为 3.2%、-5.5%、-3.5%；洗衣机分别为-4.6%、-6.9%、-3.6%。
暖通空调受益于部分地区天气炎热，618后均价回升：1）产业在线数据，6月空调内销出货量1231万台，同比 16.5%，表现低于此前预期，但仍保持良好增长态势。2）空调内销需求受益于天气炎热，6月东北和山东空调需求明显增长，订单量激增导致库存迅速清空，需从南方市场调货并调配安装工人。3）618期间空调价格战已经结束。据奥维云网，空调零售市场均价开始回升，线下抽样市场25年第28周均价较上周 0.7%，线上抽样市场25年第28周均价较26周 15.6%。
黑电全球化步伐加快，TCL电子H中期业绩预增：1）Omdia数据，25Q1全球电视出货量达4750万台，同比 2.4%，预计25全年需求基本持平，**和北美两大关键市场或逆势增长。2）彩电销售结构呈现明显的中高端 大屏化趋势，Omdia预计25年全球MiniLED电视出货量有望同比增长82.9%，或为出货量增长最快的细分品类，渗透率将**超OLED。3）根据TCL电子H中报业绩预告，25H1公司经调整归母净利润预计约9.5-10.8亿港元，同比增长45-65%。上半年公司彩电出货量继续保持增长态势，全球出货量达1346万台，同比 7.6%，居全球第二。
清洁电器中，科沃斯业绩超预期，大疆新品即将发布：1）清洁电器受益于国补政策，市场零售持续高增长。石头坚定地以利润换市场份额的策略导致竞争激烈，但石头份额持续快速提升。2）由于市场竞争原因，扫地机市场在2024Q4、2025Q1高景气的情况下，相关上市公司业绩表现一般，二级市场表现一般。随着科沃斯中期业绩预告超预期，投资机会开始展现。3）大疆历经近5年研发，拟于8月6日正式发布旗下DJIROMO扫地机器人新品，截至7月26日下午预约人数已突破2万人。但我们预计大疆产品没有明显创新，市场表现有待观察。
家电出口受到影响，但表现分化：1）海关总署数据，4月、5月、6月家电出口额（美元）分别同比-2.7%、-8.8%、-9.0%。中美贸易摩擦负面影响逐渐体现。产业在线监测大家电出口排产数据为例，7-9月出口排产量较去年同期实绩，空调分别为-16.3%、-8.3%、-16.6%；冰箱分别为-4.9%、-7.9%、-4.1%；洗衣机分别为-3.8%、 1.2%、 11.3%。2）具备东南亚产能的企业具备竞争优势，部分受益于东南亚产能不足反而可以提价，但也有部分企业布局较晚，产能爬坡和效率提升期间利润率有压力。此外，大部分中小对美产能难以向东南亚转移，丢失美国市场订单后转向非美市场，导致非美市场竞争加剧。3）从长期看，**家电产业具备**竞争力，家电龙头普遍布局全球供应链。2026年家电行业海外业务大概率会恢复正常。
稳中有升，估值性价比：1）当前市场活跃，家电板块缺乏想象空间，相对滞涨。家电板块的投资机会来自于**的龙头公司竞争优势，内销格局的相对稳定性，**市场**的竞争优势带来增长趋势。找到具有业务稳定性，分红率高的标的。2）关注消费品公司在AI、具身智能消费场景推广的**优势，如美的集团、海尔智家已开始储备人形机器人，石头科技已在销售带机械臂的扫地机，科沃斯在销售无边界割草机，荣泰健康在研究按摩机器人以及脑机接口应用，欧圣电气在推广护理机器人，TCL电子H在推广AI眼镜。
投资建议：推荐美的集团、海尔智家、海信视像、格力电器，关注TCL电子H、荣泰健康、欧圣电气、苏泊尔、新宝股份、影石创新、康冠科技。
风险提示：政策效果不及预期的风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险。
