（以下内容从国金证券《业绩快报大超预期，增长动能强劲》研报附件原文摘录）
思源电气(002028)
业绩简评
7月11日，公司发布2025半年度业绩快报，1H25实现营收84.5亿元，同比 37.8%，归母净利润12.9亿元，同比 45.7%；Q2实现营收52.7亿元，同比 50.2%，归母净利润8.5亿元，同比 61.5%，大超预期。
经营分析
主网建设超预期，变压器出口维持高景气，网外新能源装机高增。
1）**：2025年1-5月电网工程完成投资2040亿元，同比 20%。国网输变电设备第3批中标结中标金额211.9亿元，同比 38%，创单批次中标金额新高，前3批累计中标540.6亿元，同比 25%，我们预计主要由于西北电网建设超预期带动设备招标快速增长。公司前三批合计中标39.2亿元，同比 80%，主要系750kV GIS中标份额大幅提升。
2）海外：2025年1-5月我国电力变压器出口20亿美元，同比 45%，维持高速增长。公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个**市场实现了多款产品的突破，并通过了多个**的资质认证，有望持续受益于海外电力设备需求外溢，海外订单加速兑现。
3）网外：1-5月风电/光伏新增装机46/198GW，同比 134%/150%，公司积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。
盈利能力持续提升，看好2025目标超额完成。
1H25公司营业利润率18.0%，同比 0.9pct，净利率15.2%，同比 0.8pct，盈利能力提升预计主要系高盈利的超高压设备、海外营收占比提升带来的业务结构优化；2025年公司目标新增订单268亿元（不含税），同比 25%，目标实现营收185亿元，同比 20%，看好公司2025年经营目标超额完成。
盈利预测、估值与评级
公司发展战略明确、业务规划清晰，在**电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司25-27年实现归母净利润27.5/34.8/43.4亿元，同比增长34/27/25%。公司股票现价对应PE估值为20/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧
