（以下内容从东吴证券《2025年半年度业绩预告点评：利润端持续亮眼，战略布局“乌灵菌 ”，打开中期第二增长曲线》研报附件原文摘录）
佐力药业(300181)
投资要点
事件：2025年H1，公司营业收入同比增长约12%；归母净利润预计3.68~3.88亿元（ 24.3%~31.06%，同比增长24.3%~31.06%，下同），扣非归母净利润3.66~3.86亿元（ 25.36%~32.21%）。单Q2季度来看，公司实现营收7.8亿元（ 2.7%），预计归母净利润1.87~2.07亿元（ 21%~34%），扣非归母净利润1.85~2.05亿元（ 25%~39%）。扣除股权激励费用影响，公司上半年归母净利润3.8~4.0亿元，同比增长28.9%~35.7%。超此前我们的利润预期。
核心产品稳健增长，院外OTC开拓成效显著：分产品来看，乌灵系列维持稳健增长，百令系列增速有所提升。单Q2季度收入放缓的原因，主要系2024年Q2中药饮片板块乌梅汤销售量较大，不考虑乌梅汤基数的影响，其他普通饮片仍保持稳健快速增长。公司积极开拓院外渠道，实现向消费者端的转型，2025上半年OTC渠道开拓效果明显。具体来说，公司选取**头部连锁合作，实现了从院内承接到主动开拓的跨越；同时积极布局线上，满足年轻消费者需求；提升产品覆盖率，做好产品宣传，提升知名度等。公司院外OTC收入占比有望进一步提升。基于产品结构的变化及费用的精细化管理，按预告**计算，2025年单Q2季度净利率25%，盈利能力显著提升。
战略布局“乌灵菌 ”新消费赛道，打开中期第二增长曲线。公司与浙江大学签署联合研发**共建协议及技术开发（委托）合同，专注开发**乌灵系列相关产品以及乌灵菌大健康产品。公司计划投入2000w元，主要构建食药同源知识图谱及垂类大模型，围绕AI 食药同源开发具有乌灵菌特色的相关产品。公司积极布局健康消费品赛道，后续有望陆续有产品落地，实现“院内-院外OTC-健康消费市场”的延伸拓展。
盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027年公司归母净利润为6.55/8.41/10.41亿元，对应PE估值为20/16/13X。展望下半年，随着广东联盟扩围接续以及湖北中成药集采的陆续执行，公司乌灵胶囊、百令系列放量均有望提速。维持”买入“评级。
风险提示：集采后放量不及预期风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险等。
