（以下内容从信达证券《深度报告：97纯生放量，看好原浆发展机遇》研报附件原文摘录）
珠江啤酒(002461)
本期内容提要:
投资建议：97纯生放量，看好原浆发展机遇。市场担忧啤酒行业高端化放缓，但是我们认为，尽管超高端整体承压，但是由于区域市场发展阶段、竞争格局有所差异的背景下，区域酒在8-10元价格带保持了较好的增长。作为“广东粮、珠江水”的品牌代表，珠江啤酒深耕广东市场，2019年珠江97纯生上市后在珠三角地区快速放量，我们看好其长期发展空间，此外公司积极布局原浆品类，储备产品升级的下一个大单品。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.45、0.56、0.67元，对应2025年7月8日收盘价11.10元PE分别为25、20、17倍，和行业估值水平较为接近，但是我们看好公司97纯生放量后带来的成长性，预计25-27年EPSCAGR有望达到22%，对应2025年PEG为1.12，低于行业平均水平，**覆盖给予买入评级。
区别于市场对啤酒高端化放缓的担忧，我们认为要关注到区域市场发展阶段、竞争格局变化的情况。2021年后区域酒表现明显好于龙头酒，2021-2023年珠江啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒销量CAGR分别为4.8%、4.3%、3.7，而龙头华润啤酒、青岛啤酒销量CAGR分别为0.4%、0.5%。2024年行业销量整体承压，3-12月**规模以上啤酒企业产量合计同比-8.42%，区域酒持续好于龙头酒。
珠江啤酒位于啤酒销量大省 价格带较高的广东省，客观环境较好。广东省由于湖南、广西等临近省份外来务工人口流入、天气炎热的原因，其啤酒产量位列**第二。广东省毗邻**港澳台，进出口贸易发达，其人均收入位列**第六，经济发展水平和人均可支配收入也使得广东的啤酒市场结构处于**较高的位置。
百威表现**，珠江啤酒97纯生放量攫取份额。2020年后，受宏观环境影响，百威在广东省表现**，我们预计其在广东省的市占率有所下降。2019年，珠江啤酒推出新品97纯生，销量从2019年的2.79万吨增长至2022年的22.07万吨，CAGR为99%。复盘珠江97纯生成功的原因，我们认为主要系1）公司成功发挥在纯生方面的技术优势，转换为经济效益增长点。根据珠江啤酒官网描述，酒液采用皮尔森型酵母发酵，**醇含量低，不上头，口感醇厚，并采用美国西海岸酒花，带有花香和水果香气，香气浓郁，层次丰富，开盖即闻到香气扑鼻而来。2）定位8-10元主流价格带，竞争格局较好。竞品**百威旗下的哈尔滨啤酒，但哈尔滨啤酒更偏向于规模产品，并不是百威的核心投入产品。3）增加了一元换购活动，提高消费者复购率。
在口味化、差异化趋势下，公司积极布局原浆品类。980ml珠江原浆品宣上突出广府文化IP，980ml定价18元/瓶，相比于1L装青岛原浆则定价68元，性价比优势突出。2025年春节之际，公司开展“珠事顺，福满杯”主题活动，在**各地商业圈、县域商超、餐饮店等开展主题促销活动，独具广府文化特色的980mL珠江原浆销量同比增长近30%。
风险因素：中高端产品竞争加剧、原材料价格波动、宏观消费环境**
