（以下内容从华安证券《轻工纺服行业周报：家居估值历史低位，静待预期修复行情》研报附件原文摘录）
主要观点：
周专题：家居估值历史低位，静待预期修复行情
家居用品板块估值处于历史低位。截至2025年7月4日，轻工制造-家居用品板块PE(TTM)为22.39倍，处于近五年（2020年7月4日至2025年7月4日）历史34.82%分位。欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌家居/顾家家居/喜临门/慕思股份的PE（TTM）分别为12.67/10.88/10.99/15.25/13.16/19.52/16.23倍，处于近5年历史分位的9.41%/4.79%/15.68%/52.81%/14.93%/33.42%/31.84%水平。对比前几轮估值修复，当前家居板块估值仍有较大修复空间。1）2022-2023年家居板块行情：家居用品板块PE(TTM)于2022年10月31日达到阶段性低点23.99倍，后随着疫情管控放开，消费预期修复叠加政策**，家居用品板块估值开始修复，于2023年2月22日达到阶段性高点33.92倍，区间涨幅为41%。当前家居板块PE(TTM)仅为22年低点的93%，为23年高点的66%。2）2024年家居板块行情：家居用品板块PE(TTM)于2024年9月13日达到阶段性低点14.46倍，后随着各地以旧换新国补政策的实施，叠加924政策发力，家居板块估值开始修复，于2024年12月12日达到阶段性高点23.09倍，区间涨幅为60%。从具体标的来看，我们将各标的的当前PE(TTM)与2024年的低点和高点进行比较，计算各标的的估值修复空间。索菲亚和欧派家居估值向上修复的弹性较大，索菲亚和慕思股份估值向下下跌的空间较小，安全边际较高。当前家居板块估值处于历史低位，若未来出现政策端催化或地产基本面好转，板块估值有望逐步修复，相关公司：1）软体家居板块：以旧换新需求占比较高，有望明显受益于以旧换新政策的**，相关公司慕思股份、顾家家居等。2）定制家居板块：由于白牌无法参与以旧换新补贴且经销商执行力较差，定制家居头部企业市占率有望提升，相关公司欧派家居、索菲亚等。3）智能家居板块：技术推动叠加国补**，智能家居渗透率提升，相关公司慕思股份、好太太、趣睡科技等。慕思股份：公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。欧派家居：公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。2025Q1公司实现营业收入34.47亿元，同比下降4.8%；实现归母净利润3.08亿元，同比增长41.29%；公司毛利率为34.29%，同比 4.31pct；归母净利率为8.93%，同比 2.91pct。公司主动实施供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级、优化组织架构、精准实施费控绩效考核等举措，效果已逐步兑现。索菲亚：公司旗下拥有多品牌全渠道矩阵，实现定制家居市场全覆盖，分别是定位中高端市场的“索菲亚”品牌，定位大众市场的“米兰纳”品牌，定位高精人群的“司米”和“华鹤”品牌，四大品牌均拥有差异化竞争优势。随着四大品牌的推出和持续深耕，公司顺应全屋定制消费需求，围绕“大家居”战略，对索菲亚、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，索菲亚推出橱柜和门窗产品，司米推出衣柜产品，华鹤也提供全屋定制产品服务。公司现阶段以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间，整装渠道处于快速发展阶段，米兰纳等形成良好的品牌矩阵补充和增长动能。
一周行情回顾
2025年6月30日至7月4日，上证综指上涨1.40%，深证成指上涨1.25%，创业板指上涨1.50%。分行业来看，申万轻工制造上涨0.58%，相较沪深300指数-0.96pct，在31个申万**行业指数中排名21；申万纺织服饰上涨1.36%，相较沪深300指数-0.18pct，在31个申万**行业指数中排名12。轻工制造行业一周涨幅前**别为森林包装( 22.76%)、恒鑫生活( 15.95%)、匠心家居( 15.19%)、宜宾纸业( 14.06%)、嘉益股份( 11.41%)、佳合科技( 10.54%)、恒达新材( 9%)、英派斯( 8.58%)、茶花股份( 8.49%)、顺灏股份( 8.19%)，跌幅前**别为英联股份(-17.66%)、新通联(-15.7%)、*ST金时(-8.45%)、四通股份(-7.21%)、松炀资源(-6.48%)、海顺新材(-6.09%)、安妮股份(-5.7%)、明月镜片(-5.08%)、宏裕包材(-4.52%)、森鹰窗业(-4.46%)。纺织服饰行业一周涨幅前**别为飞亚达( 21.56%)、ST金一( 19.29%)、际华集团( 15.45%)、云中马( 7.6%)、爱慕股份( 6.93%)、菜百股份( 6.07%)、*ST天创( 5.36%)、百隆东方( 5.27%)、嘉曼服饰( 5.16%)、潮宏基( 4.31%)，跌幅前**别为华升股份(-8.34%)、新华锦(-6.44%)、南山智尚(-5.44%)、聚杰微纤(-5.19%)、康隆达(-4.54%)、金发拉比(-4.3%)、夜光明(-4.19%)、众望布艺(-3.84%)、ST起步(-3.68%)、ST雪发(-3.04%)。
**数据追踪
家居数据追踪：1）地产数据：2025年6月22日至6月29日，**30大中城市商品房成交面积305.79万平方米，环比45.73%；100大中城市住宅成交土地面积285.02万平方米，环比46.26%。2025年前五个月，住宅新开工面积1.71亿平方米，累计同比-21.4%；住宅竣工面积1.33亿平方米，累计同比-17.6%；商品房销售面积3.53亿平方米，累计同比-2.9%。2）原材料数据：截至2025年7月4日，软体家居上游TDI现货价为12250元/吨，周环比6.99%；MDI现货价为15400元/吨，周环比-3.14%。3）销售数据：2025年5月，家具销售额为170亿元，同比25.6%；当月家具及其零件出口金额为563716.3万美元，同比-9.4%；建材家居卖场销售额为1251.18亿元，同比-2.86%。
包装造纸数据追踪：1）纸浆&纸产品价格：截至2025年7月4日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为5801.43/4048.95/3766.67元/吨，周环比-0.83%/-0.67%/-0.44%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1460/1545/2035元/吨，周环比-0.14%/-2.52%/3.04%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4065/3101.25/3455/2509.38元/吨，周环比0%/-0.8%/-0.26%/0.07%；双铜纸/双胶纸价格分别为5400/5125元/吨，周环比0%/0%；生活用纸价格为5633.33元/吨，周环比-0.59%。截至2024年7月15日，中纤价格指数:溶解浆内盘价格为7700元/吨。2）吨盈数据：截至2025年7月3日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为223.25/-49.28/426.79/-382.74元/吨。3）纸类库存：截至2025年6月30日，青岛港/常熟港木浆月度库存分别
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为1368/540千吨，环比0.15%/1.89%；双胶纸/铜版纸月度企业库存分别为585.78/350千吨，环比3.42%/2.94%；白卡纸月度社会库存/企业库存分别为1640/551.4千吨，环比3.14%/0.84%；生活用纸月度社会库存/企业库存分别为1275/599千吨，环比-0.7%/-2.12%；废黄板纸月度库存天数为7天，环比16.67%；白板纸月度企业库存/社会库存分别为955/1385千吨，环比4.37%/3.75%；箱板纸月度企业库存/社会库存分别为1374/1784千吨，环比10.9%/-6.66%；瓦楞纸月度企业库存/社会库存分别为782/1090千吨，环比21.81%/-10.67%。纺织服饰数据跟踪：1）原材料：截至2025年7月4日，**棉花价格指数:3128B为15200元/吨，周环比0.6%。截至2025年7月3日，Cotlook A指数为79.4美分/磅，周环比0.32%。截至2025年7月4日，**粘胶短纤市场价为12600元/吨，周环比0%；**涤纶短纤市场价为6740元/吨，周环比-0.59%。截至2025年7月1日，**长绒棉价格指数:137为22400元/吨，周环比0%；**长绒棉价格指数:237为21720元/吨，周环比0%。截至2025年7月3日，内外棉差价为733元/吨，周环比25.51%。2）销售数据：2025年5月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1225亿元，同比4%；当月服装及衣着附件出口金额为1357774万美元，同比3%。
投资建议
1）家居：****政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望**家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2）造纸：头部企业停机减产下，行业格局或有所改善，行业底部，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3）包装：奥瑞金收购中粮包装，二片罐行业CR3将从57%提升至73%，行业集中度提升下，头部企业议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。4）出口：关税扰动持续，关注后续全球博弈，建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的。
风险提示
宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。
