（以下内容从国金证券《风电板块2025年中期策略：短中长逻辑兼备，风电板块性机会明确》研报附件原文摘录）
当前时点，我们认为风电板块具备值得坚定看好的短、中、长期三重逻辑：
短期逻辑：强势半年报及下半年业绩展望。年中市场关注度逐渐聚焦企业半年报，风电板块受益于上半年**项目开工旺盛、两海收入占比提升、部分零部件提价落地等因素，预计Q2业绩同环比增长普遍乐观，部分在25Q1即展现业绩改善弹性公司的强势股价表现，对板块形成积极示范效应，且有望在半年报前后向整个风电板块扩散。
中期逻辑（核心）：此前造成风电板块投资体感较差的三大因素，在过去半年到一年内均出现明显反转。
1）风机价格战带动的产业链通缩转向通胀：因风机快速大型化及价格战，21-24年**陆风机组价格从3000-4000元/kW快速下降至1000-2000元/kW，带动上游零部件、塔筒等环节一起通缩；然而，伴随大型化趋缓、企业自律、业主对风机质量和运维成本重视度提升，风机价格从24Q4开始持续回暖，我们统计25年4-5月陆风机组中标均价较24年全年均价已上涨11%；
2）**海风项目推进确定性大幅提升：受审批拖累，此前江苏、广东等多个**项目**推迟、延期，尽管22-24年海风年均招标近12GW，但年均装机仅6GW；然而25年初以来，广东、江苏项目陆续启动，浙江等地区深远海示范项目加速推进，25年1月自然资源部发布文件优化海风项目用海审批，后续新建项目在建设过程中遭遇延期的概率或大幅**；
3）欧洲海风需求景气度显著回升：此前受成本、利率上行及政策调整滞后影响，欧洲海风项目收益率承压，大量规划中项目需求释放不及预期，然而自去年下半年以来，在欧洲各国坚定的能源自主可控诉求驱动下，英国、丹麦等国海风政策调整陆续落地，支持/补贴力度加大，同时利率持续回落，项目收益率逐步回暖，1-5月欧洲海风FID规模同比24年增长107%。
长期逻辑：1）海陆风电出力曲线特征在新能源**市场化交易背景下的综合电价优势显著；2）即使需求持续高景气，考虑到技术、资金等壁垒，以及以央国企、海外大型能源集团为主的终端客户结构，风电行业预计将维持相对稳定的竞争格局，难有大量新进入者出现；3）产业链大部分环节仍有较大的出口替代空间，海外市场提供额外成长性。
需求端内强外盛，看好2026年全球风电装机维持较高水平，支撑行业高景气延续。
1）**：1-5月**531抢装落地，风电新增并网约46GW，同比 134%；海风开工加速，我们统计目前海上施工项目规模超9GW，预计2025全年**陆风装机100GW，海风装机10GW；1-5月央国企风机招标规模约50GW，同比 27%，预计2026年**风电需求仍大概率保持100GW以上的较高水平。
2）海外：欧洲海风项目收益率持续回暖，并网节点临近项目投资加快，我们统计2025-2030年欧洲海风需求约52GW；此外，韩国、澳大利亚、菲律宾等地区海风推进加速，有望在2028后贡献可观需求增量。
投资建议：依次看好整机、两海、零部件三条主线
1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年4-5月**陆风（不含塔筒）加权中标均价为1589元/kW，同比24FY 11%；“两海”方面，**海风开工加速，年内10GW装机确定性较高，海外拓展良好，1-5月海外签单同比 189%。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。**推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等；
2）两海（海风&出海）：**海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随****海风项目陆续开工，Q2管桩企业发货量有望大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对略晚，我们预计最快或将于25Q3体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。**推荐：大金重工、东方电缆、海力风电等；
3）零部件：Q2常规排产旺季，看好涨价**落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q2为铸锻件常规排产旺季，叠加Q2开始**执行新价格（Q1部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较**例订单按24年低价执行拖累），预计Q2零部件环节量价齐升，业绩弹性进一步释放。**推荐：日月股份、金雷股份等。
