（以下内容从东兴证券《6月美国FOMC点评：美联储边际略有收紧》研报附件原文摘录）
主要观点：
1、鲍威尔认为关税风险从4月高点下降，但**水平仍高于年初，目前的经济很稳健，可以承受等待的成本
2、等待的目的是不希望一过性通胀变成长期通胀。
3、虽然点阵图的中位数没有变化，但边际略有收紧。
4、年内仍有1~2次降息空间，美股观点没有变化，中短期中性略偏积极，长期中性。
美联储仍认为当前经济非常稳健（solid），对未**济的预期略有下降。美联储对当前经济的评估与上次没有变化。一季度经济数据中，除去存货、净出口和政府支出后的私人部门开支增长非常稳健（2.5%），其中消费者支出温和，但设备和无形资产投资反弹。近期软数据的下降，主要反映了贸易政策造成了私人部门对经济不确定性的上升，这些软数据如何影响未来私人部门开支仍需要观察。美联储对未**济的预期略有下降。受4月关税政策变化的影响，新的SEP中，美联储对GDP和劳动力市场的预测均略低于3月，表现为低迷的增长，略高的通胀。其中，2025年GDP增速预期中位数从1.7%降至1.4%，失业率从4.4%升至4.5%，核心PCE从2.8%升至3.1%。政策利率中位数没有变化，仍为3.9%。
经济仍然处于不确定之中。贸易、移民、财政以及监管政策仍在演变，它们对经济的影响是不确定的。关税的不确定性从4月高点下降，但**水平仍高于年初。关税的增加仍可能推动价格上升，进而对经济活动产生压力。它对通胀的影响可能是一次性的短期价格变化，但也可能更加**。鲍威尔表示关税的影响开始显现，还在持续。有的商品还在卖存货，所以价格还没有提升，但确实看到部分商品价格的升高，例如电脑等。关税成本在供应链中传导的方式以及**各方分摊的成本占比极其复杂，关税影响的范围和大小目前来看是高度不确定性的。
美联储认为需要保持不变以观察数据。美联储的责任是保持通胀长期预期的稳定，需避免一次性的价格变化演变成一个持续的通胀问题。因为没有价格的稳定，也不可能达到长期的劳动力市场稳定状态。另一方面，目前稳健的经济和合适的货币政策可以承受等待的成本，因此等待是合理的。
点阵图中位数显示年内可能会有2次降息，但分歧明显，边际收紧。鲍威尔强调，点阵图不代表未来的货币政策计划，仅代表委员们个人的观点。从3月和6月点阵图比较来看，虽然政策利率中位数没有变化，但至少有4位投票委员减少了25bp的降息幅度。
货币政策还没有考虑财政政策的影响。在记者招待会问答中，鲍威尔明确表示，当前的政策还没有考虑到财政政策的影响。鉴于财政政策偏向宽松，对明年通胀可能会有**的推动作用。明年货币政策的走向存在不确定性。
年初至今，季节性通胀回升再回落较为良性。我们在2024年**几个月的通胀点评中反复提到，（核心）通胀环比在年尾回升反而表明经济状态尚可。5~7月核心通胀环比回落有**季节性因素，一般8月以后通胀均会有所回升，是经济健康的一种表现。主导近两年通胀粘性的住宅价格同比增速**也出现了稳定的下降。最近通胀回落主要由商品价格主导，服务业稳中有降。连续两个月的通胀不及预期符合美国通胀的季节性特征。
我们仍认为在通胀与经济衰退之间，**美联储还是会倾向后者而降息。历史上，鲜有关税引发趋势性通胀的实例。趋势性通胀更多是货币现象的体现，即宽松的货币或者宽松的财政政策。是否出现趋势性通胀需要观察后续特朗普政策的财政政策，特别是减税法案**落地的情况。同时，偏紧的货币政策也可以控制通胀。当前，CPI同比已跌落至正常区间中部略偏下的
位置，存在1~2次降息空间。
市场方面，观点没有变化。美股中短期仍中性略偏积极，长期中性。
风险提示：海外通胀超预期，贸易摩擦升温。
