（以下内容从德邦证券《高股息带来稳健收益，数据入表 前沿布局打开成长空间》研报附件原文摘录）
**电信(601728)
投资要点
传统业务维持稳健，产业数字化成效**。2020-2024年公司营收主体仍然是传统通信业务（移动通信服务、固网及智慧家庭服务）。2020年，公司传统通信业务贡献收入2846亿元，占总营收比例为73%，到2024年贡献收入增长至3282亿元，占总营收比例为63%，期间CAGR为4%。产业数字化服务从2020年的840亿元增长至2024年的1466亿元，期间CAGR为15%，占总营收比例从22%增长至28%。
资本开支下行，向算力精准投放。2023年是公司资本开支**的高点，为988亿元。2024年公司资本开支为935亿元，预计2025年资本开支将维持在836亿元。但是从具体的资本投向来看，产业数字化方向占比将进一步提升，有2023年的36%提升至2025年的38%。具体到算力方向，初步安排22%的投资增长，但不设限。
“现金奶牛”收益稳健，数据资源入表带来估值提升空间。2024年公司现金分红金额达到238亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率72%。2024年公司A/H股息率分别为3.3%/5.0%，是高股息、高分红的稳健收益标的。截至2024年，公司以开发支出形式入表的数据资源为3.7亿元。**电信**在年报中实现数据资产入表，数据要素或已成为我国会计的标配科目，成为未来资产项目下新的创收来源，建议重视数据资产入表给公司估值带来的弹性机遇。
前瞻布局下一代技术，量子、卫星有望实现高成长。2024年，公司塑造“量子 ”未来产业发展新动能新模式，能力提升方面，依托QKD、PQC与经典密码融合的新型密码体系，不断丰富“量子 ”产品能力；“天衍”量子计算云平台实现算力规模和算力类型双重升级，构建起****规模的量子计算集群；合肥量子城域网入选**首批“数字**典型案例”，量子信息基础设施建设工程入选首批**企业科技成果应用拓展工程项目。2024年3月，控股子公司通过股权收购成为国盾量子**股东。自2023年**款直连天通卫星手机华为Mate60Pro发布以来，“捅破天”基本成为高端手机的标配。截至2024年12月，**电信已与华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、中兴等**主流厂商推出25款支持直连天通卫星的消费类手机，累计销量超过1600万台。
投资建议：我们预计公司2025-2027年总收入为5,457.67/5,669.37/5,867.25亿元，归母净利润349.17/379.69/405.87亿元。对应6月6日PE倍数为21.02/19.33/18.08倍。根据主营业务对比，选取**移动、**联通作为可比公司，可比公司2025-2027年平均PE倍数为16.32/15.39/14.62。公司市盈率略高于可比公司平均水平。但是，我们认为公司将在卫星互联网建设过程中充分受益，同时量子通信前瞻布局有望令公司在未来技术演进过程中获得**先发优势。预计未来公司将具有高成长性。**覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：ARPU波动风险、算力需求不及预期、新技术研发及市场需求不及预期、政策落地不及预期。
