（以下内容从万联证券《食品饮料行业2024年业绩综述报告：业绩增速放缓，分化明显》研报附件原文摘录）
投资要点：
整体：食品饮料板块业绩增速放缓，盈利能力小幅提升。2024年食品饮料行业实现营收10,884.71亿元（YoY 3.89%），归母净利润2169.71亿元（YoY 5.56%），营收和归母净利润增速在申万31个**子行业中均排名**0，收入增速较2023年的 7.13%有所下降，且归母净利润增速较2023年的 16.94%大幅下降，毛利率与净利率同比上升，费用率小幅下行。
业绩增速：零食、保健品和软饮料营收增速可观，肉制品、软饮料和零食归母净利润增速亮眼。零食、保健品和软饮料营收增速居前列，营收增速分别为56.06%、18.23%和12.61%；肉制品、软饮料和零食归母净利润增速居前，归母净利润增速分别为62.49%、43.96%和24.53%。食饮行业各子板块整体表现分化明显，仅零食、保健品、软饮料、调味品、白酒营收实现正增长，仅肉制品和软饮料、零食归母净利润实现20%以上正增长，保健品、乳品、其他酒类归母净利润则是出现大幅下降。
盈利能力：由于原材料下降、产品结构升级以及期间费用率下降等因素，大部分食饮板块盈利能力有所提升。2024年白酒/啤酒/软饮料/肉制品/预加工食品的毛利率和净利率均同比提升，其中毛利率同比 0.76pcts/ 1.63pcts/ 1.92pcts/ 1.92pcts/ 0.86pcts，净利率同比 0.04pcts/ 0.66pcts/ 4.03pcts/ 2.19pcts/ 0.23pcts；乳品、调味发酵品毛利率提升，但净利率下降，其中毛利率同比 0.92pcts/ 1.79pcts，净利率同比-1.27pcts/-1.11pcts；其他酒类、休闲食品、保健品毛利率和净利率均下降，其中毛利率同比-0.42pcts/-5.50pcts/-10.40pcts，净利率同比-2.31pcts/-1.81pcts/-9.08pcts.
白酒板块：分化加剧，营收利润增速下降。2024年白酒业绩增长减缓，营收利润增速明显下降，营收、归母净利润同比增速分别为7.29%、7.41%。高端总体更稳健，均保持了业绩增长，其中，高端白酒业绩增速排序为：贵州茅台>五粮液>泸州老窖，次高端白酒中，山西汾酒、今世缘、水井坊营收和归母净利润均取得正增长；中端和大众酒中，古井贡酒、金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒、皇台酒业营收和归母净利润均取得正增长。白酒处于去渠道库存阶段，预计2025年业绩放缓仍会持续一段时间，但提振内需政策的实施有望加速库存的消化。
啤酒板块：啤酒营收小幅下降，利润增速**。2024年啤酒板块营收/归母净利润分别同比-1.55%/ 6.83%至684.60/73.17亿元。营收出现下滑，同时归母净利润增速下降。但主要啤酒企业提升产品结构叠加小麦等原材料成本压力逐步缓解，啤酒板块盈利能力保持提升态势。总体来看，剔除低基数效应后，燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒营收和归母净利润增速相对靠前。预计在提振内需政策拉动下，2025年行业营收能恢复正增长，同时产品结构升级、成本红利还将继续提升啤酒公司的盈利能力，净利润将仍能保持正增长。
大众品板块：大部分业绩不佳，行业内公司分化较为明显，龙头表现相对稳健。2024年大众食品各板块普遍业绩不佳，业绩分化也较为明显。乳品中，贝因美、海融科技、一鸣食品营收和归母净利润均取得正增长；软饮料中，东鹏饮料营收和归母净利润均取得40%以上较高增长；休闲零食中，三只松鼠、盐津铺子和有友食品营收和归母净利润均取得20%以上高速增长；调味品中，莲花控股营收和归母净利润均取得20%以上高增长，日辰股份营收和归母净利润均取得10%以上较高的增速；肉制品中，金字火腿、华统股份营收和归母净利润均取得正增长；预加工食品中，盖世食品营收和归母净利润均取得较高增长；保健品中，仙乐健康营收和归母净利润均取得10%以上较高增长。
投资建议：扩内需政策加码，叠加上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复。建议关注：①白酒行业：当前白酒行业处于库存去化阶段，2025年白酒商务需求在经济**政策下有望回暖，宴席需求存在2024年“寡春”导致的婚宴回补需求以及高考人数增加所带来的**宴需求，需求增加有望缓解行业库存压力。预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点。从细分赛道来看，理性消费环境下，中端和大众价位白酒逐渐显现优势，预计2025年复苏弹性更大，建议**关注。②大众食品：需求回暖和成本下降是主旋律，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动餐饮产业链需求的回暖，此外，一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，从而有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业。
风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险。
