（以下内容从万联证券《2025年4月社零数据跟踪报告：4月社零总额同比 5.1%，增速环比略有下降》研报附件原文摘录）
投资要点：
总体：2025年4月社零同比 5.1%，增速同比提升2.8pcts，但环比略有下降。4月我国社会消费品零售总额37,174亿元，同比增长5.1%，增速较2024年4月提升2.8pcts，但较2025年3月回落0.8pcts。①按消费类型分类：商品零售和餐饮收入增速较上月均有所下降。2025年4月商品零售同比 5.1%，较3月增速-0.8pcts；餐饮收入同比 5.2%，较3月增速-0.4pcts；4月限上企业商品零售额同比 6.6%，较3月增速-2.0pcts。②按地区分类：城镇和乡村社零增速均环比有所下降，城镇增速高于乡村。2025年4月城镇消费品零售额同比 5.2%，较3月增速下降0.8pcts；4月乡村消费品零售额同比 4.7%，较3月增速下降0.6pcts。
细分：金银珠宝类、家用电器和音像器材类、家具类、体育娱乐用品类、文化办公用品类、通讯器材类增速亮眼。2025年4月份，限额以上单位16类商品中，1类商品（石油及制品类）为负增长，其余为正增长；较2025年3月增速来看8类商品（日用品类、饮料类、烟酒类、服装鞋帽类、家具类、通讯器材类、汽车类、体育娱乐类）零售额同比增速回落，6类商品（粮油食品类、中西药品类、化妆品类、金银珠宝类、家用电器和音像类、文化办公用品类）保持正增长且增幅扩大，1类商品（建筑类）由负转正增长，1类商品（石油及制品类）保持负增长且下降幅度进一步扩大。①必选：粮油食品类（ 14.0%）、日用品类（ 7.6%）、中西药品类（ 2.6%），其中日用品类增速有所下降，粮油食品类和中西药品类增速有所上升。②可选：饮料类（ 2.9%）、烟酒类（ 4.0%）、服装鞋帽类（ 2.2%）、家具类（ 26.9%）、通讯器材类（ 19.9%）、汽车类（ 0.7%）、体育娱乐类（ 23.3%）增速回落，化妆品类（ 7.2%）、金银珠宝类（ 25.3%）、家用电器类（ 38.8%）、文化办公类（ 33.5%）保持正增长且增幅扩大，建筑类（ 9.7%）由负转正增长，石油及制品类（-5.7%）负增长且跌幅扩大。
网上：1-4月线上零售额累计同比 7.7%。2025年1-4月，**网上零售额47,419亿元，同比 7.7%，较2024年同期-3.8pcts，占社会消费品零售总额的比重为29.3%。其中，实物商品网上累计零售额为39,265亿元，同比增长5.8%，在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长14.6%/0.5%/5.5%。
投资建议：2025年4月社会消费品零售总额同比增速较去年同期提升2.8pcts，但较2025年3月略有回落，下降0.8pcts，其中金银珠宝类、家用电器和音像器材类、家具类、体育娱乐用品类、文化办公用品类、通讯器材类增速亮眼，一方面受**消费补贴政策影响，家电、家具、消费电子类产品消费回暖；另一方面在4月期间，美国对外多国大幅加征关税的背景下，黄金作为避险资产引发**黄金投资热情，也带动了金银珠宝类商品消费的提升；除上述2类以及石油制品类消费品外，其余13类消费品同比增速大致趋于稳定并保持正向增长，我们判断与出台的扩内需政策支持有关，扩内需为2025年的头号**工作任务，随着政策持续落地和显效，预计消费行业还会进一步回暖。投资建议：（1）食品饮料：①白酒行业：当前白酒行业处于库存去化阶段，2025年白酒商务需求在经济**政策下有望回暖，宴席需求存在2024年“寡春”导致的婚宴回补需求以及高考人数增加所带来的**宴需求，需求增加有望缓解行业库存压力。预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点。从细分赛道来看，理性消费环境下，中端和大众价位白酒逐渐显现优势，预计2025年复苏弹性更大，建议**关注。②大众食品：需求回暖和成本下降是主旋律，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动餐饮产业链需求的回暖，此外，一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，从而有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业。（2）社会服务：作为提振消费的核心抓手之一，社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，休假制度的落实与优化对旅游市场的带动作用仍将持续，推动扩大入境消费为免税行业带来新的增长点，健全县域商业体系利好下沉化市场加速扩张的酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成为人工智能应用的代表性落地场景，建议关注受益于政策**利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头。（3）商贸零售：①黄金珠宝：在全球贸易环境多变、美元信用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力进一步提升，金价有望持续上涨。同时，国潮文化影响下，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红 高股息的黄金珠宝龙头企业。②化妆品：近年来国货美妆企业愈发重研发投入，不少国货品牌凭借出众的产品力脱颖而出，即便在行业需求**的背景下依然取得亮眼增长。年轻一代消费者对于国货美妆品牌的接受度逐渐提高，国货品牌有望进一步抢夺国外品牌的份额，实现市占率提升。建议关注强研发、产品力和营销能力**的国货化妆品龙头公司。（4）轻工制造：随着2025年各地加力促进房地产市场的止跌回稳，以及“以旧换新”政策补贴的进行，家居、家电需求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业。
风险因素：政策力度不及预期风险、消费复苏不及预期风险、宏观经济增长不及预期风险。
