（以下内容从华福证券《卡游：卡牌行业龙头，全产业链打造IP泛消费聚合平台》研报附件原文摘录）
投资要点
卡游有限公司，作为****的泛娱乐产品及玩具企业，同时在集换式卡牌和泛娱乐文具领域排名**。根据卡游公司招股说明书，卡游在2024年的收入达到了约100亿元人民币，同比增长率达到了278%，毛利率达67.3%。截至2024年12月31日，公司拥有96项专利、34项商标的知识产权布局，还具备由70个IP组成的多元化IP矩阵，包括69个授权IP和1个自有IP。
集换式卡牌市场增速高，**市场具备较大增长潜力。据灼识咨询测算，**集换式卡牌市场于2024-2029年间预计将以11.1%的复合增长率增长，于2029年将达到446亿元。美国、**和日本是全球主要的集换式卡牌市场。2024年，美国、**和日本的集换式卡牌行业市场规模分别为219亿元、263亿元和147亿元。日本和美国等发达**的集换式卡牌行业已有多年发展史，与此等**的消费者相比，**集换式卡牌方面的人均支出明显较低，显示行业有较大的增长潜力。
卡游产品矩阵多元，在IP、生产、渠道方面优势突出。1）截至24年底公司IP矩阵包括奥特曼、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对等70个IP。产品方面基于超过50个奥特英雄角色推出总共320个集换式卡牌系列及42个文具系列。2）卡牌趣味融入多项趣味及文化元素，具有高“收藏价值”与“娱乐属性”，同时设计英雄对决游戏，使卡牌具有“功能性”。3）在产品设计与研发，卡牌生产与制造方面具备优势，同时经销商渠道为主，近年大力发展直营。
风险提示：客户流失风险、行业竞争加剧风险、行业发展环境不确定性风险、IP运营风险、销售渠道管理风险等。
