（以下内容从华龙证券《汽车行业2024年报及2025年一季报综述：乘用车&零部件业绩分化，行业有望迎来内外需共振》研报附件原文摘录）
摘要：
智驾 销量驱动乘用车估值上行，机器人催化零部件超额收益。
2025Q1申万汽车跑赢沪深300指数12.61pct，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为 11.51%/ 0.76%/ 13.19%/ 0.79%，各细分板块均录得超额收益，其中乘用车/汽车零部件板块分别在智驾普及&人形机器人驱动下实现估值修复。
行业盈利能力修复，车企业绩分化明显。2024Q4乘用车板块营收同比 18.0%，增速高于销量端，主要系在问界强势表现下单车均价提升；板块扣非归母净利润同比-29.7%，主要受合资销量下滑以及资产&信用减值损失影响。2025Q1乘用车板块营收同比 7.1%，扣非归母净利润 50.1%，主要系自主车企销量同比改善以及合资车企于Q4计提减值后轻装上阵提振板块盈利能力。在2点核心因素影响下车企业绩分化明显，一是合资业务表现；二是车企产品周期接续。展望2025年，乘用车以旧换新补贴接续有望稳定内需，海外产能及出口渠道建设加速海外拓展，全年行业销量增长可期；乘用车市场进入价格战加剧、车型快速迭代且智驾&三电系统技术革新的快速淘汰期，头部车企&产品力**的新势力车企有望扩大市场份额。
业绩分化明显，关注强势客户 智驾赛道。2024Q4汽车零部件板块营收同比 6.9%，归母净利润同比 6.4%；2025Q1汽车零部件板块营收同比 6.3%，归母净利润同比 3.3%。零部件板块营收&业绩分化明显，从客户&赛道两方面理解，客户方面，2025Q1特斯拉&赛力斯受产品更新空窗期影响销量同比下滑，影响产业链标的业绩表现；小米汽车等强势车企供应商表现亮眼。赛道方面，受益于智驾渗透率提升，智驾产业链业绩表现**。展望2025年，从客户角度看，特斯拉、赛力斯等Q1表现相对弱势的车企有望在新车型助力下销量逐步修复，乘用车淘汰期头部自主车企&产品力较强的新势力车企有望获取更多市场份额；从赛道角度看，我们认为智驾平权仍为2025年主线，智能化底盘、域控和传感器等智驾产业链标的业绩增速有望超越市场均值。
政策效果逐步显现，市场景气度回升可期。客车方面，2024Q4/2025Q1板块销量持续修复态势，营收同比 55.5%/ 10.0%，扣非归母净利润同比 503.3%/ 24.8%。展望2025年，在外部扰动下**内需有望成为政策**，旅游消费复苏可期，叠加公交车更新补贴接续托底，**客车市场景气度有望持续，海外新能源客车替换需求维持高位，自主客车销量有望持续修复。重卡方面，行业低景气度导致整车均价下降，拖累板块营收&业绩表现，2024Q4/2025Q1重卡板块营收同比-3.7%/-0.7%，扣非归母净利润同比-12.3%/-7.0%。展望2025年，外需在俄罗斯市场缩量后仍呈现**韧性，内需在2025年3月营运车辆更新政策将国四&燃气重卡纳入补贴范围后有望企稳回升，燃气重卡&新能源重卡或在政策支撑下维持高景气。
投资建议：展望2025年，整车端，政策发力托底内需，海外产能&渠道建设拓展海外市场，乘用车&商用车均有望实现内外需共振下销量上行。零部件端，客户销量向上反转可期，叠加智驾系统渗透率有望进入快速上行区间，强势客户 增量赛道有望实现超行业均值增长，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）头部自主车企比亚迪，长安汽车，长城汽车，吉利汽车以及产品力**的新势力标的赛力斯，理想汽车-W，小鹏汽车-W等；（2）强势主机厂供应链 智驾赛道标的德赛西威，华阳集团，均胜电子，伯特利，保隆科技，速腾聚创，拓普集团，银轮股份，贝斯特，隆盛科技等；（3）商用车建议关注集中受益于行业景气度复苏的龙头宇通客车，**重汽，潍柴动力等。
风险提示：宏观经济波动风险；相关政策不及预期；原材料价格波动风险；地缘政治风险；**车型销量不及预期；智能驾驶进展不及预期；第三方数据误差风险；**关注公司业绩不及预期。
