（以下内容从中航证券《农林牧渔周观点：Q1猪企兑现较好业绩，4月三方生猪产能调增》研报附件原文摘录）
报告摘要
本期行情（05.10-05.16）
申万农林牧渔行业（0.05%），申万行业排名（20/31）；
上证指数（0.76%），沪深300（1.12%），中小100（0.68%）；
简要回顾观点
行业周观点：《Q1动保行业复苏，关注配置价值》、《Q1宠食延续成长，全球宠食企业叙事配酿》、《3月官方生猪产能调降，关注生猪配置价值》。
本周核心观点
【核心观点】2501生猪板块上市企业兑现较好业绩，4月三方能繁母猪存栏数据调增。考虑生猪板块估值处于历史低位，产能去化等驱动因素在列，养殖优质企业红利属性强，我们认为，从中长期看生猪板块有较好配置价值。
【核心标的】生猪板块：**规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【**农牧】、【华统股份】等。
25Q1生猪板块上市企业兑现较好业绩，收入方面，25年一季度申万生猪养殖板块上市公司实现营业总收入同比增长19.96%。其中牧原股份实现营业收入同比增长37.26%，温氏股份实现营业收入同比增长11.37%。利润方面，受益生猪养殖成本不断优化，生猪上市企业整体盈利能力提升。2501申万生猪养殖板块上市公司整体销售毛利率15.00%，实现利润总额合计同比增234.66%。进入4月，整体生猪养殖利润尚可（据Mysteel，自繁自养养殖利润132元/头），行业整体产能有所增加。据Mysteel，4月三方能繁母猪存栏量微增，环比涨0.41%。
生猪板块具备长期配置价值。一是股价先于周期，生猪板块估值水平处于历史低位。截至5月16日，万得猪产业指数为905.84点，整体PB估值2.49倍，处于近10年0.25%分位点，估值具备较**价比。二是生猪行业优势企业红利属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持**的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。例如，牧原股份在24年修订了股东分红回报规划，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供配利润20%调整至40%）三是生猪周期轮转不止，供给端产能去化或逐步打开，需求端**持续加强内部经济稳定性和韧性，猪肉消费有望得到支撑，猪价预期望演绎，推动板块走势。
【养殖产业】
4月猪企销售增加：量上，从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪销量共计777.05万头，环比增21.38%。5家猪企月出栏环比上涨，其中，东瑞股份、唐人神4月出栏环比涨幅42.3%、7.5%。价上，4月**生猪均价有所上升。从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪出栏均价为14.82元/公斤，环比涨0.60%。出栏均重上，4月生猪出栏均重有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪出栏均重为108.6公斤，环比降0.23%。其中，东瑞股份、大北农4月生猪出栏均重环比降幅14.8%、6.8%。养殖利润上，据iFinD数据，截至05月10日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为84.33元/头，58.46元/头。
建议关注，**规模养殖集团【牧原股份】【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【**农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。
养殖周期带动动保板块。1）动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2）动保行业竞争优化。行业周期登加新版GMP验收，落后产能退出，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）**动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。改策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪源疫苗有望落地护容。非洲猪痘亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。目前已有公司向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。
建议关注：关注**动保头部优势企业【中牧股份】、生物股份】、非流疫苗等多线研发创新进展的【普莱柯】、【金河生物】等。
饲料行业，上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求。此外，饲料产业“综合服务”、“养殖延伸”的超势将增添新看点。
建议关注：**饲料头部优质标的【海大集团】、饲料和鱼养殖优势企业【天马科技】等。
【种植产业】
地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对24/25年度全球粮食供需的**预测，新增2024/25年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。
【小麦】2025/26年度全球小麦展望为供应增加、消费和贸易量上升，库存略有增加。供应量预计增加490万吨，达到1.0737亿吨，产量预计达到创纪录的8.085亿吨，超过期初库存的减少量。欧盟、印度、英国、**、阿根廷、俄罗斯和加拿大的产量增加预计将超过哈萨克斯坦、澳大利亚、巴基斯坦和美国的产量减少量。多个**的期初库存下降，尤其是**、土耳其和欧盟。预计2025/26年度世界消费量增加440万吨，达到创纪录的8.08亿吨，因为食品、种子和工业（FSI）用途预计继续增长，而饲料和剩余用途因粗粮供应充足增长相对较少。印度和欧盟分别在FSI用途和饲料及剩余用途方面增幅**。
【水稻】2025/26年度全球大米展望为供应增加、贸易量减少、消费上升且期末库存与上一年基本持平。产量预计达到创纪录的5.387亿吨，印度、孟加拉国和**增幅**。印度2025年的产量预计连续第十年创纪录，但增幅因收获面积下降而放缓。印度尼西亚和巴西的产量预测下调部分抵消了这一增长。全球消费量预计达到创纪录的5.388亿吨，主要得益于印度、孟加拉国、菲律宾和尼日利亚的消费量增长。**的消费量预计几乎保持不变，因为更具竞争力的粗粮价格抑制了大米饲料用途。在许多产量和消费量增长的**中，全球贸易量预计小幅下降至6，080万吨，但仍为历史第二高水平。印度继续保持**出口国地位，出口量为2,400万吨，占全球贸易量的近40%。预计印度持续大量且价格具有竞争力的出口将限制2025/26年度亚洲其他主要大米出口国的出口增长。
【玉米】世界玉米消费量预计增长2%至创纪录的12.74亿吨，连续第二年超过产量。世界玉米进口量预计增长1%，主要受**、越南、欧盟、委内瑞拉和伊朗等国进口增加推动。津巴布韦、赞比亚和土耳其的进口减少部分抵消了这一增长。2025/26年度全球玉米期末库存下降950万吨至2.778亿吨，若实现将为2013/14年度以来**。2025/26年，阿根廷、巴西、俄罗斯、乌克兰和美国等主要出口国的库存预计上升，主要反映美国库存增加，部分被巴西库存下降抵消。
【大豆】全球2025/26年度大豆出口量预计比2024/25年度增长4%至1.884亿吨。南美主要大豆生产国（巴西、阿根廷、巴拉圭和乌拉圭）出口量预计增加850万吨，超过美国出口减少量。由于邻国供应增加，阿根延、**、埃及、巴基斯坦、孟加拉国、越南、墨西哥和阿尔及利亚的大豆进口量增加。**大豆进口量在修正后的2024/25年度进口预测基础上增加400万吨，达1.12亿吨。全球期末库存增加120万吨至1.243亿吨，主要因巴西和阿根廷库存增加，部分被美国库存减少抵消。种植板块**关注种业振兴。21年，****深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑。23年，农业农村部已公示**农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，未来落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益。
交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业【隆平高科】、【大北农】，以及优势品种企业【登海种业】。
【宠物产业】
看好国产宠物食品企业长逻辑。一是宠物消费大趋势不改。据德勤的《**宠物食品行业**》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。
建议关注：**宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。
风险提示：消费复苏不及预期，政策变化和技术迭代等。
