（以下内容从东吴证券《自筹资金控股美兰空港，打造海南自贸港空中门户》研报附件原文摘录）
海南机场(600515)
投资要点
事件：2025年4月30日，海南机场公告拟以自有及/或自筹资金，收购关联方海口美兰**机场有限责任公司持有的海南美兰**控股股份有限公司（下称美兰空港）2.375亿内资股，成为美兰空港的控股股东。
通过关联交易方式实现控股。以自筹方式收购关联方美兰有限持有的美兰空港2.375亿内资股，占美兰空港总股本50.2%，实现对美兰空港控股。内资股交易价格9.85元人民币，后续将遵从港交所规定对美兰空港H股进行**收购要约，但仍希望维持美兰空港上市地位，要约价格折合每股10.62元港币。该议案仍需提请海南机场股东大会审议。
通过控股美兰空港，海南民航上离岛客流变现的整体收入并入海南机场上市公司报表。海南省2024年港口 民航旅客吞吐量共计6970万人，其中民航旅客占比72%，是主要的上离岛路径。2024年三亚凤凰机场（海南机场全资）旅客吞吐量为2143万人，海口美兰机场旅客吞吐量为2689万人，两场共计4832万吞吐量，加上99万博鳌机场（海南机场控股）吞吐量，共同构成海南省民航旅客全年吞吐总量。海南机场通过控股美兰空港，实现海南三机场收入**并表，打造海南自贸港空中门户。
三亚凤凰/海口美兰处于扩产/爬坡周期，想象空间基于自贸港政策展开。三亚凤凰机场2024年完成**楼改扩建，T3航站楼由控股股东投入开工；海口美兰机场T2航站楼于2021年投运后，客流仍在爬坡（2019年旅客吞吐量2422万，2024较2019仅 11%）。两场均处于基础设施投入后的产能爬坡阶段，且债务负担相对重，后续随自贸港客流加速成长，及债务减负，有望形成可持续的营收和利润增长。
盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，打造自贸港空中门户，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于房地产和免税商业业务承压及并表美兰空港，下调海南机场盈利预测，2025/2026年归母净利润分别为6.8/10.2亿元（前值为10.9/12.1亿元），新增2027年盈利预期13.7亿元，对应2025-2027年PE估值为59/39/29倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险等。
