（以下内容从海通**《业绩保持增长，看好三代制冷剂景气周期》研报附件原文摘录）
三美股份(603379)
公司业绩大幅增长。公司2024年营业收入40.4亿元，同比增长21.17%；归属于母公司所有者的净利润7.79亿元，同比增长178.4%，其中2024Q4营业收入10.00亿元，同比 37.98%，环比 0.10%，归母净利润2.18亿元，同比 423.08%，环比 22.85%。2025年一季度营业收入12.12亿元，同比增长26.42%，环比 21.17%；归属于母公司所有者的净利润4.01亿元，同比增长159.59%，环比 84.01%。
制冷剂价格保持涨势，公司盈利能力显著提高。2024年公司制冷剂产量/销量16.26/12.34万吨，分别同比 3.88%/ 1.62%，制冷剂价格26055.9元/吨，同比 28.17%，其中第四季度制冷剂价格同比 48.49%，环比 6.09%。2025年**季度，公司制冷剂产量/销量4.09万吨/2.71万吨，价格37392.28元/吨，均价同比 56.92%，环比 32.85%。公司2024年销售毛利率/销售净利率分别为29.79%/19.18%，分别同比 16.39pct/10.79pct。2025Q1公司销售毛利率/净利率分别为46.70%/32.84%，分别同比 23.93pct/ 16.74pct，环比 12.31pct/11.27pct，盈利能力显著提高。
三代制冷剂价格有望保持涨势，公司充分受益。空调产销及排产保持高增长，中长期看**空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求。我们认为：配额约束下三代制冷剂供需格局将持续优化，继续看好三代制冷剂景气周期。根据生态环境部公告，2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，其中三美股份R32/R125A/R134A生产配额分别为3.31/3.08/4.99万吨，配额占比达到15.4%，公司作为配额头部企业，有望充分受益。
盈利预测。三代制冷剂价格保持涨势，公司2024年及2025Q1业绩大幅增长，我们预计公司2025-27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元，对应EPS分别为3.30/3.96/4.70元。给予公司2025年18倍PE，对应目标价59.40元。我们调高投资评级至“优于大市”。
风险提示。制冷剂需求下滑，制冷剂配额政策变化。
