（以下内容从东吴证券《2024年报&2025年一季报点评：营收结构优化调整，业绩拐点已至》研报附件原文摘录）
怡合达(301029)
投资要点
2024年收入结构调整业绩下滑，25Q1业绩拐点已至
2024年公司实现营收25.04亿元，同比-13.08%；实现归母净利润4.04亿元，同比-25.87%；实现扣非归母净利润3.98亿元，同比-26.25%。2024年公司业绩短期承压，主要系下游光伏、锂电收入减少。分行业看：锂电行业实现营收4.63亿元，同比-48.03%，占比19%；3C行业实现营收7.21亿元，同比 21.67%，占比29%；光伏行业实现营收1.91亿元，同比-54.70%，占比8%；汽车行业实现营收2.51亿元，同比 29.94%，占比10%；半导体行业实现营收1.35亿元，同比 9.38%，占比5%；其他行业实现营收7.43亿元，同比 12.66%，占比29%。分海内外收入看：**实现营收24.92亿元，同比-12.98%。海外实现营收0.12亿元，同比-29.57%。
2025Q1公司实现营收6.20亿元，同比 14.8%；实现归母净利润1.22亿元，同比 26.5%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比 27.8%。分行业看：3C行业实现营收1.67亿元，同比 12%，占比27%；锂电行业实现营收1.18亿元，同比 16%，占比19%；汽车行业实现营收0.74亿元，同比 56%，占比12%；半导体行业实现营收0.37亿元，同比 19%，占比6%；金属制品行业实现营收0.31亿元，同比 40%，占比5%；其他行业实现营收1.92亿元，同比 3%，占比31%。
毛利率有所下滑，管理费用率有所提升
2024年公司毛利率为35.26%，同比-2.69pct，2025Q1单季度毛利率为38.10%，同比 3.07pct。公司毛利率有所下降，我们判断一方面系低毛利光伏行业占比有所下滑；另一方面系公司从营收导向转变为利润导向，主动放弃部分低毛利的新能源订单。分行业看，3C/新能源锂电/汽车毛利率分别为35.43%/25.98%/38.31%，同比分别-2.05pct/-8.55pct/-3.08pct。2024年公司销售净利率为16.15%，同比-2.79pct，主要系毛利率下降。2025Q1公司销售净利率为19.64%，同比 1.82pct。
2024年公司期间费用率为16.62%，同比 0.79pct，销售/管理/财务/研发费用率为5.47%/8.10%/-1.26%/4.31%，同比 0.50pct/ 1.52pct/-1.08pct/-0.15pct。2024年公司管理费用率提升主要系管理岗位薪酬提升及股份支付差异。
应收账款同比减少，经营活动净现金流大幅改善
截至2024年末公司应收账款7.68亿元，同比-5.61%；2024年公司经营活动净现金流为7.29亿元，同比 93.56%。公司经营回款有所改善。
FA业务持续深化产品开发，FB业务升级开辟增长新曲线
1）公司不断深化FA业务布局：公司已成功开发涵盖196个大类、4437个小类、230余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系。2024年，公司成交客户数量近4万家，较2023年新增客户数量约3000家。
2）FB业务有望迎快速增长期：“智能报价系统 自动智能编程 柔性智能产线”生产模式能满足市场上大量存在的“长尾订单”，公司持续加大FB业务布局。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润预测为5.53/6.65亿元，预计2027年归母净利润为7.91亿元，当前股价对应动态PE分别为23/19/16倍，基于公司的业绩拐点，我们上调公司评级至“买入”评级。
风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，FB业务进展不及预期。
