（以下内容从西南证券《营销转型推进，静待改革成效》研报附件原文摘录）
酒鬼酒(000799)
投资要点
事件：公司发布2024年报及2025一季报。2024年实现营收14.2亿元，同比-49.7%；实现归母净利润0.1亿元，同比-97.7%。25Q1实现营收3.4亿元，同比-30.3%；实现归母净利润0.3亿元，同比-56.8%。商务消费场景复苏较弱，次高端及以上产品消费需求仍待恢复，公司业绩仍处于承压阶段。
产品动销承压，市场聚焦精耕。1、分产品看，24年内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收2.4/8.3/0.8/2.7亿元，同比-67.1%/-49.3%/ 7.6%/-30.8%，其中销量分别-56%/-46%/ 19%/-20%，吨价分别-25%/-6%/-10%/-13%，吨价下行致使内参/酒鬼/湘泉系列毛利率分别-2.4/-2.9/-10.1pp。公司着手优化完善产品矩阵，围绕“1 3”的产品策略，形成高中低全价位段产品体系；成立产品管理部，逐步完善产品全生命周期管理的流程、制度、标准，分步推进产品开发规范运作；继续聚焦消费者扫码、宴席活动，去化渠道**库存问题。2、分渠道看，24年线上/线下分别实现营收1.9/12.3亿元，分别同比-34%/-51%。公司对客户实行分类分级管理，严格准入，建设有效核心终端2.4万家。省内成立专门销售公司并实施网格化管理，细化市场布局，提升终端动销和市场渗透率。省外聚焦**市场，以控量、稳价、提质为主，夯实市场基础。
费用投放刚性，盈利能力承压。1、24年毛利率为71.4%，同比-7.0pp；25Q1毛利率为70.7%，同比-0.4pp。24年毛利率大幅下降主要系产品结构下行所致。2、24年销售/管理费用率分别为42.9%/11.7%，分别同比 10.7pp/ 5.8pp；25Q1销售/管理费用率分别为27.7%/10.6%，分别同比-6.2pp/ 2.6pp。24年销售费用率、管理费用率上升较多，主要由于营收规模下降，而部分销售费用、管理费用具有支出刚性，且为促进动销投入较多费用，费效比**导致规模效应大幅走弱。3、24年净利率为0.9%，同比-18.5pp；25Q1净利率为9.2%，同比-5.6pp。4、25Q1末合同负债余额1.8亿元，同比-0.6亿元；25Q1销售收现2.3亿元，同比-27.3%。由于渠道现金周转变慢，渠道主动去库情绪渐强，经销商回款意愿走弱。
积极调整节奏，蓄力布局长远。1、产品方面，公司进一步聚焦酒鬼、内参两大产品系列，酒鬼系列聚焦红坛大单品，梳理产品体系，收缩非核心产品。内参系列以甲辰版为核心抓手，优化内参价值链，改善控盘分利运营模式，提振渠道活力。2、市场方面，省内聚焦湖南大本营市场，提升大本营市场基础质量，以扫码活动、宴席活动为抓手，促进C端动销；省外实施“百强县工程”，推进精准营销和渠道下沉，24年公司已在**建立15个样板市场。3、渠道方面，公司当前买赠、扫码红包的力度较大，强化互联网、特渠团购渠道建设，推进BC联动，拓展消费群体。
盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为0.7亿元、1.1亿元、1.5亿元，EPS分别为0.21元、0.33元、0.47元。目前终端需求较弱，公司仍处于营销模式转型阶段，需要时间消化库存，期待后续兑现业绩弹性。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。
