（以下内容从东兴证券《2024年年报及2025一季报点评：业绩保持高增，资产质量改善》研报附件原文摘录）
齐鲁银行(601665)
事件：4月25日，齐鲁银行公布2024年年报及2025年一季报。2024年、1Q25营收同比增速分别为 4.6%、 4.7%；归母净利润同比增速分别为 17.8%、16.5%。一季度末不良**率1.17%、环比下降2bp；拨备覆盖率324.1%、环比提高1.68pct。
点评：
1Q25规模支撑营收平稳增长，拨备反哺净利润保持双位数增长。1Q25齐鲁银行营收同比 4.7%，增速环比2024年提升0.1pct。主要是净利息收入实现较快增长（yoy 7.9%），一季度规模保持较快增长，净息差降幅收窄、拖累减小。非息收入方面，手续费及佣金净收入保持正增长（yoy 8.6%），占营收比重提升至12.2%。在一季度债市波动下，其他非息收入贡献减弱（yoy-14%），其中公允价值变动损失2.61亿，投资收益5.83亿形成**对冲；另外，其他综合收益较24年末下降12.8亿。在营收平稳增长和资产质量改善下，拨备持续反哺利润实现双位数增长，1Q25净利润同比 16.5%，增速环比放缓1.3pct。分红方面，2024年公司提高分红比例0.89pct至27.62%，测算现价（2025年4月25日收盘）对应2024年股息率为4.22%。
信贷保持较快投放，对公为主要支撑。2024年齐鲁银行新设菏泽、淄博两家分行，省内异地分支机构数量进一步增加，推动信贷保持高增长。24年、1Q25齐鲁银行**同比增速分别为 12.6%、 12.3%，保持高增、处于上市银行前列。从细分**来看，对公**仍是主要支撑，24年、1Q25齐鲁银行对公**同比增速分别为15.5%、18.1%，24全年对公**投向前三的行业分别是基建类、批发零售业、建筑业，分别占全年新增**的44.8%、15.8%、15.1%。24年、1Q25零售**同比增速分别为 3.2%、-2.3%，零售需求偏弱。
负债成本下降，息差降幅收窄。齐鲁银行2024年净息差为1.51%，同比下降23bp，较1H24下降3bp，降幅明显收窄。其中，生息资产收益率、计息负债付息率同比分别下降34bp、12bp。预计随着存款逐步到期续作，近两年存款挂牌利率下调红利将持续释放推动负债成本进一步改善，息差降幅有望收窄。
资产质量整体延续改善趋势，零售风险有所上行。1Q25齐鲁银行不良**率1.17%，环比下降2bp；关注**占比1.03%，环比下降4bp，近三年不良、关注率呈持续下降趋势。24年逾期**占比0.98%，逾期90天以上**/不良**为56.7%；第三阶段**占比等于不良率，反映不良确认审慎。从不良核销处置和生成情况来看，全年核销不良**16.8亿，同比基本持平；加回核销转出后的不良净生成率为0.63%，同比下降18bp，不良生成相较同业处于较低水平。拨备安全垫持续夯实，1Q25拨备覆盖率324.1%，环比提高1.7pct。
从细分行业资产质量来看，对公主要行业不良率保持平稳，零售不良率有所上升。24年末对公**不良率0.95%，较1H24下降31bp；其中基建、制造业、批发零售业等主要行业不良率均有所下降，房地产不良率上升主要是受个别客户下迁不良的影响，房地产行业**占比较低（1.08%）不良波动对整体资产质量影响较小。零售**不良率较年中上升68bp至2%，属于行业共性，后续趋势仍需关注居民资产负债表修复进程。
投资建议：深耕经济大省，高扩表、资产质量改善、业绩释放具有潜力。齐鲁银行一季度业绩延续高增长。展望全年，公司高速扩表有支撑，净息差降幅有望收窄，资产质量处于改善周期、信用成本有下降空间，以上三点有望支撑公司盈利保持高增。预计齐鲁银行2025-2027年归母净利润同比增速分别为16.9%、15.2%、14.9%，BVPS分别为9.45、10.80、12.36元/股。2025年4月25日收盘价为6.3元/股，对应2025年PB为0.67倍。考虑到齐鲁银行扩表速度快、资产质量持续改善、盈利能力稳步提升，具有较好成长性，维持“推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期；信贷规模扩张不及预期；资产质量出现预期外大幅波动；行业净息差大幅收窄。
