（以下内容从华安证券《海外盈利能力持续提升，地信板块成为新引擎》研报附件原文摘录）
华测导航(300627)
主要观点：
业绩回顾
2024年年报显示，公司全年实现营收32.51亿元，同比增长21.38%，实现归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，高于公司2023年年报中5.6亿元的业绩目标，同时，公司2025年业绩目标7.3亿元，较2024年同比增长约25%。
2025年一季报显示，公司Q1实现营收7.89亿元，同比增长27.91%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长38.50%。
资源与公共事业、建筑与基建板块贡献主要收入来源，地理空间信息板块增速亮眼
收入结构方面，2024年资源与公共事业14.25亿元（占比43.84%，增速 26.41%）、建筑与基建10.53亿元（占比32.38%，增速 8.97%）、地理空间信息5.89亿元（占比18.10%，增速 38.44%）、机器人与自动驾驶1.85亿元（占比5.68%，增速 15.53%）。由此可见，资源与公共事业板块是公司成长驱动来源，建筑与基建板块是公司压舱石业务，地理空间信息板块正在成为新的增长引擎。
盈利能力方面，2024年公司综合毛利率高达58.13%（25Q1综合毛利率58.34%），其中建筑与基建68.41%、资源与公共事业54.71%、地理空间信息53.10%、机器人与自动驾驶41.95%，公司综合毛利率连续四年稳步提升，得益于海外收入占比不断提升，更重要的是公司技术、产品和品牌竞争力不断加强，市场定价能力不断增加。2024年公司净利润率达到17.94%（25Q1净利润率18.66%），连续六年实现增长，得益于公司管理层**的经营管理能力，不断地降本增效提高人效比。
公司**业务好于预期，海外业务仍有较大增长空间
2024年公司**业务实现收入23.13亿元，同比增长18.07%，远高于行业平均水平，公司在**市场的份额还在进一步提升。2024年公司海外业务实现收入9.38亿元，同比增长30.39%。海外市场星辰大海，**巨头天宝导航（TRIMBLE）每年折合约100-150亿人民币硬件收入，华测导航2024年海外收入占比不到3成（近5年海外收入复合增速接近40%），海外毛利率高达77.60%，出口地区主要是亚太和欧洲，中美关税战有利于公司在欧洲市场进一步抢占天宝等**巨头的市场份额。此外，公司出口产品品类不断拓宽，从过去的RTK设备拓展到农机自动驾驶产品再到三维智能产品，整体海外业务前景广阔。
投资建议
我们调整公司2025-2026年归母净利润预测值至7.56、10.00亿元（前值7.59、9.90亿元），新增2027年归母净利润预测值13.07亿元，对应EPS分别为1.38、1.82、2.38元。当前股价对应2025-2027年PE分别为30.68X/23.20X/17.74X，维持“买入”评级。
风险提示
**市场需求不及预期，海外市场拓展不及预期。
