（以下内容从华安证券《布局长效巩固优势，期待2025年恢复性增长》研报附件原文摘录）
安科生物(300009)
主要观点：
事件
2025年3月28日，安科生物发布2024年年报，公司实现营业收入25.36亿元，同比-11.51%；实现归母净利润 7.07亿元，同比-16.56%；扣非归母净利润 6.47亿元，同比-20.05%。
单季度来看，2024Q4公司收入为6.15亿元，同比-27.19%；归母净利润1.17亿元，同比-39.2%；扣非归母净利润0.92亿元，同比-48.71%，第四季度显著下滑。
事件点评
业务短期承压，主要系核心产品销售不及预期
公司2024年营收和利润同比下滑，主要系核心业务销售不及预期。2024年公司基因工程药实现营收18.04亿元，同比-11.23%，毛利率85.18%。2024年公司收入利润均下滑，主要系核心产品生长**销售不及预期，以及中成药板块业绩下滑等影响，同时公司新产品上市，加大了市场推广力度，费用上升，进一步压缩了利润空间。在此低基数情况下，预计公司25年将迎来恢复性增长，期待业绩表现。
提前布局长效市场，巩固公司在生长**赛道的优势。2025年2月，公司以自有资金不超过3100万美金作为基石投资者参与认购维�N药业，同年3月，维�N药业以每股68.80港元于港交所主板挂牌上市，安科**获配维�N药业309.2万股股份，占股份总数2.7%。维�N药业的核心产品隆培促生长素是**一款在每周给药之间能够在体内持续释放未经修饰的人生长**的长效生长**。在全球3期阳性**对照和平行组比较试验中，隆培促生长素已证明较短效（每日注射）人生长**具有优效性。安科将通过本次投资促进公司与维�N药业建立密切的长期合作关系，推动双方在各自优势领域的深度战略合作，有助于实现资源整合和优势互补，充分发挥产业协同效应。
公司的新品曲妥珠单抗“安赛汀”自2023年10月上市后，积极推进各省挂网工作，已**完成31个省（市）的挂网工作。目前此产品处于快速放量阶段，2024年度销售收入超过1亿元，预计2025年竞争力和市场份额进一步提升，取得快速增长。
销售费用回归正常，营收不及预期导致毛利率下滑。2024年，公司整体毛利率77.39%，同比-1.22pct。期间费用率38.84%，同比 2.86pct；其中销售费用率32.31%，同比 3.30pct；管理费用率6.59%，同比-0.51pct；财务费用率-0.06%，同比 0.07pct。经营性现金流净额为6.85亿元，同比-28.08%。
中成药板块因四季度停产短期承压，原料药板块表现亮眼
拆分其他板块收入：中药板块：2024年，余良卿实现营业收入3.22亿元，同比-14.90%，实现净利润0.45亿元，同比-21.98%，其中外用贴膏实现营收2.09亿元，同比-20.45%，毛利率为82.86%。中成药板块大幅下滑主要系四季度突击检查停产整改所致。
原料药板块：2024年，苏豪逸明实现营业收入1.06亿元，同比 13.20%，实现净利润0.33亿元，同比 27.52%，原料药板块表现亮眼。
化药板块：2024年，安科恒益实现营业收入1.52亿元，同比-15.06%，实现净利润 0.14亿元，同比-9.14%，营收和利润下滑主要受集采影响。法医检测：安科华捷实现营业收入0.75亿元，净利润-0.14亿元。
研发管线布局多元，产线建设稳步推进
2024年，公司研发投入2.01亿元，研发费用率为7.94%，同比-0.95pct。目前，重组抗VEGF人源化单抗注射液已完成Ⅲ期临床试验，将着力推进上市申报工作。公司自主研发的HuA21项目已顺利完成Ib/II期临床研究的受试者入组，根据中期分析结果计划开展III期临床研究。公司提交了醋酸阿托西班注射液的上市申请，将进一步丰富公司多肽类产品管线实现多肽制剂产品的布局。公司北区四号厂房计划年产400万支的干扰素纯化和喷雾剂产线在确认验证中，人生长**注射液（预充式）及注射用曲妥珠单抗的新增生产线均已完成生产许可，现处于注册审评阶段，年产500万支人生长**注射液（卡式瓶）产线正在申报生产许可。
投资建议
公司的生长**产品存量市场和增量市场仍然有很大空间，曲妥珠单抗“安赛汀”处于市场快速导入阶段，我们预计公司2025-2027年营收分别为31.80/36.96/41.73亿元，分别同比增长25.4%/16.2%/12.9%，归母净利润分别为9.07/10.68/12.07亿元，分别同比增长
28.3%/17.8%/13.0%，对应估值为15X/13X/11X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
风险提示
新药研发不及预期的风险；行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险；业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险等。
