（以下内容从西南证券《2024年报点评：2024顺利收官，改革红利逐步释放》研报附件原文摘录）
海天味业(603288)
投资要点
事件：公司发布2024年报，全年实现收入269亿元，同比 9.5%，归母净利润为63.4亿元，同比 12.8%；其中24Q4实现收入65亿元，同比 10%，归母净利润为15.3亿元，同比 17.8%。此外，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利8.60元（含税），考虑股份回购后24全年分红比例已达80.19%。
Q4主业增速回暖，线上渠道增速亮眼。分产品看，24全年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为 8.7%/ 10%/ 8.6%/ 16.8%；其中24Q4对应增速分别为 13.6%/ 13.2%/ 15.4%/ 7.1%。受益于旺季需求回暖，公司三大品类24Q4均实现良好增长。分渠道看，24全年线下/线上收入增速分别为 8.9%/ 39.8%，随着公司线上新零售等渠道布局持续完善，线上收入实现高增。分区域看，24全年东/南/中/北/西部收入分别为 10.1%/ 12.9%/ 11%/ 8%/ 8.8%，主销区增速相对更快。
成本下行 规模效应，带动全年盈利能力稳步提升。24全年公司毛利率为37%，同比 2.3pp，其中Q4单季度毛利率同比 5.3pp至37.7%；毛利率提升主要得益于1）大豆、包材等原材料价格下行；2）公司积极推进智慧工厂建设，生产效率持续提升。费用率方面，24全年销售费用率为6.1%，同比 0.7pp，主要系公司增加费投力度；管理费用率保持稳定，同比 0.05pp至2.2%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，24全年公司净利率同比 0.7pp至23.6%。
改革动能逐步释放，中长期业绩持续向好。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力复合型调味料等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快新品布局，产品结构有望持续优化。产能方面，公司将坚持用精益化和数字化结合的思路推进生产制造向工业4.0转型升级，不断提高柔性响应能力、提升生产效率，打造市场具有质价比的产品。公司调味品龙头地位稳固，改革动能持续释放下，中长期业绩有望持续向好。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.26元、1.39元、1.52元，对应动态PE分别为32倍、29倍、27倍，维持“买入”评级。
风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。
