（以下内容从**银河《全球大类资产配置周观察：关税问题暴击美股还没有结束》研报附件原文摘录）
商品市场：（1）黄金：本周黄金震荡回调。尽管贸易摩擦和地缘风险仍提供**支撑，但美联储释放“等待观望”信号削弱降息预期，同时美元指数探底回升和大宗商品普跌引发流动性挤兑效应，加剧黄金多头获利回吐压力。中长期来看，美国滞胀风险加剧提升黄金抗通胀资产配置价值，央行购金浪潮与去美元化进程强化战略需求，美联储降息周期开启后实际利率**下移将为黄金打开新的估值空间。（2）原油：本周原油震荡下行。OPEC 超预期增产，叠加美国原油库存超预期累库，供应端压力显著增加。同时，美国“对等关税”政策虽豁免油气进口，但全球贸易摩擦引发需求系统性重估，形成“供应增、需求弱”的戴维斯双杀格局。中长期来看，OPEC 政策摇摆及美国页岩油增产潜力将持续扰动供应端，但经济体增长乏力和贸易摩擦对需求的抑制或使油价承压。
债券市场：（1）美债：本周美债收益率震荡下行。美国3月制造业PMI滑入萎缩区间，叠加消费与需求走弱，滞胀风险加剧市场分歧。同时特朗普关税政策冲击贸易链，市场押注年内降息升温，压低短端利率。尽管劳动力市场显现韧性，但债务压力与财政隐忧持续施压情绪。中长期看，2025年上半年收益率或受衰退预期压制，下半年随减税落地及经济修复小幅回升。（2）中债：本周中债收益率震荡下行。央行通过逆回购回笼短期流动性，但MLF净投放及买断式逆回购显示政策宽松基调，资金利率波动后趋稳，流动性边际收敛但整体可控。财政政策提振信心，特朗普关税政策导致出口承压，人民币贬值制约宽松空间。中长期看，三周期共振下行支撑债市，降准降息仍有空间。
汇率市场：（1）美元指数：本周美元指数震荡下行。特朗普“对等关税”政策引发滞胀担忧，美元避险属性下降，资金流向非美资产。美国3月制造业PMI回落至收缩区间，但非农就业数据超预期，市场对美联储降息预期反复调整，美元收复部分跌幅。中长期看，若贸易战升级，美国或遭遇高通胀与外部需求削弱的双重压力，美联储或提前转向宽松，美元指数将承压下行。（2）美元兑日元：本周美元兑日元震荡下行。日本3月通胀数据持续高于预期，强化日本央行维持紧缩路径预期。短期看，若贸易摩擦加剧，避险情绪延续，日元或维持强势。中长期看，若日本通胀韧性持续，经济数据改善，日本央行可能逐步退出宽松框架，对日元形成政策支撑。
权益市场：当前市场对美股的抛售，实质是市场对美股风险溢价的重新判定。其一，特朗普政府推行的对等关税政策已实质性冲击全球供应链，进口依赖型产业成本陡增，而贸易伙伴的潜在反制或将进一步放大滞胀压力；其二，AI概念驱动下的科技股估值与基本面显著背离，叠加企业盈利增速预期下修，市场风险溢价补偿明显不足；其三，美国消费零售增速放缓与制造业PMI收缩形成共振，企业成本转嫁能力受制于需求端疲弱，美国经济动能衰减信号高度强化；其四，尽管衰退预期推升美联储提前降息预期，但核心通胀连续维持高位，叠加关税对短期通胀的脉冲效应，美联储或被迫在金融稳定与物价稳定间艰难权衡。长期来看，尽管美国经济基本面仍有**支撑，但难以继续托举长期积累的美股泡沫，关税问题的持续发奖、企业盈利预期回调与科技股估值修正将持续对美股形成压制，美股可能已经进入下行周期。
