（以下内容从德邦证券《宏观专题：25年首份财政报告的成色和**任务进展》研报附件原文摘录）
投资要点：
核心观点：2025年政府工作报告定调积极，1-2月一般公共预算支出处于历史高位实现开门红，在此基础上，我们尝试构建省份财政跟踪框架，便于衡量财政数据的**任务进展。
2025年财政预算报告定调积极
**本账：财政收入增速目标设置较为严谨。2025年**一般公共预算收入增长0.1%，达2020年疫情外**收入增速。整体来看，收入增速目标设置较为严谨。
第二本账：对调动广义财政积极性有重要作用。2025年**政府性基金预算收入6.2万亿，增长0.7%。三大逻辑贯穿财政第二本账：一是规模增加；二是支持范围增加；三是政策效果增加。
赤字率：隐含名义GDP增速可能在5%左右。4%的赤字率对应的赤字为5.66万亿，对应的广义赤字为13.9万亿，广义赤字率为9.9%。
财政投向：财政关注保民生、稳就业、促教育。一般公共预算支出占比结构上，社会保障和就业支出、教育支出分别占比15.0%和15.2%，是占比**的前两项；与2024年相比，资源勘探工业信息和教育支出分别提升0.2%，边际提升最多。
2025年1-2月财政开门红
一般公共预算收入：内需孱弱、PPI制约和金税四期是主因。1-2月一般公共预算收入累计同比增速持续为负，主要有三点原因：一是消费税和增值税比较低，指向内需修复仍然孱弱；二是受工业生产者出厂价格持续下降；三是个税较高，个人所得税提升与金税四期打击不合理避税或有关联。
一般公共预算支出：支出进度达15.4%，国债前置是主因。1-2月，**一般公共预算支出45096亿元，同比增长3.4%，完成了全年预算进度的15.4%。1-2月支出增速与2024年同期持平，处于近年较高分位数水平，主要受到国债发行前置影响，截止2025年3月24日，1-3月国债发行额达到2.9万亿元，高于2019至2024年的历史同期金额水平。
政府性基金：收支相对较慢，卖地收入增速仍待改善。1-2月，**政府性基金预算支出11358亿元，同比增长1.2%。其中，国有土地使用权出让收入相关支出6543亿元，同比下降19.2%。卖地收入增速有待改善，房企投资态度仍谨慎。
2025年财政主要任务及各省实施进度
支持扩大内需：政策纲领方面，多地发布“开门红”工作方案；促消费方面，部分地区已经发放2025年**期消费券，2025年初以旧换新衔接期热度不减，其中杭州、海南和湖北成效显著；在扩大有效投资方面，2025年初以来，近26各个省市相继召开省属企业扩大有效投资调度会。
支持现代化产业体系建设：近25个省市发布现代化产业体系规划文件，其中广东和贵州是典型代表，广东基本已构建起现代化产业体系“四梁八柱”，贵州围绕建设新型综合能源基地、**重要的资源精深加工基地、新能源动力电池及材料研发生产基地、面向**的算力保障基地、**重要的白酒生产基地、**重要的产业备份基地“六大产业基地”。
科教兴国：在2024年地方一般公共预算支出中的教育支出方面，广东以4049亿元位居榜首，且遥遥**。江苏、山东、浙江、河南教育支出均超2000亿元，分列第二至第五名。四川、湖南、安徽、江西、湖北教育支出均超千亿，位居第六至第十名。
保障及改善民生：在各省份进展方面，**医保局**数据显示当前**6个省份（上海、福建、山东、重庆、甘肃、宁夏）及新疆生产建设兵团**实现生育津贴发放至个人，16个省份（北京、天津、河北、内蒙古、辽宁、黑龙江、浙江、安徽、河南、湖南、贵州、云南、西藏、陕西、青海、新疆）部分实现生育津贴发放至个人。
新型城镇化和区域协调发展：在新型城镇化建设方面，2025年以来，北京、安徽、四川、云南和西藏先后发布发展计划。
生态文明建设：**对地方**生态功能区转移支付安排1205亿元、增长7.5%。推进美丽河湖保护与建设，继续支持打好蓝天、碧水、净土保卫战。**财政大气、水、土壤污染防治专项资金分别安排340亿元、267亿元、44亿元。
深化税制改革：深化税制改革有四大关注点：转移支付、地方税源、留抵退税和省级以下财税改革。（1）在转移支付方面，清理规范专项转移支付，增加一般性转移支付。此外，将转移支付与资金使用效率挂钩。（2）在地方税源方面，可以逐步推进征税环节后移，比如先从**手表和珠宝玉石等条件成熟的品目进行改革。（3）在留抵退税方面，完善政策和抵扣链条，进一步优化增值税留抵退税政策，确保退税政策及时准确落实到位。（4）在省级以下财税改革方面，省级以下财政体制存在收入划分不够规范、区域间财力不平衡等问题。增强省级调控能力，合理确定省级收入分享比例，增强省级统筹调控能力，缓解基层政府财政压力。完善转移支付制度，省级财政需完善对下级特别是县级的一般性转移支付，确保基层政府有足够的财力履行职责。
防范化解地方债务风险：（1）在专项债置换隐债进展方面，截止2024年12月11日，2024年度的2万亿新增地方置换隐债额度**发行完毕。据证券时报统计，截至3月19日，各地已发行置换债券10884.7亿元，13个地区（包括省、自治区、直辖市、计划单列市）已发**年额度。（2）再融资专项债进展方面，2025年开年以来，各地积极推进隐性债务置换工作，再融资专项债发行节奏明显加快。据企业预警通统计，截至2月16日，已有江苏、湖北、四川等19个地区披露发行再融资专项债，募资皆用于置换存量隐性债务，披露发行规模合计达7115.18亿元，全年2万亿额度已用约36%。从发行进度看，浙江（不含宁波）、陕西、山西、新疆、宁夏、厦门6地的置换债额度已提前用完，发行规模分别为565亿元、564亿元、385亿元、216亿元、138亿元和56亿元。湖北、重庆发行规模已超50%，其中湖北已发行近700亿，达到全年额度的71%。此外，北京、福建（不含厦门）两省尚未披露置换额度，但发行规模已达到去年全年水平。整体来看，今年的债务置换工作呈现加速推进的趋势。（3）在城投退平台方面，截止2025年3月28日，2025年已经有73家城投平台宣布退出融资平台序列。
风险提示：（1）外部环境变化超预期导致经济压力显著加大；（2）经济下行超预期，**政策超预期，财政收支超预期；（3）地产压力上升超预期，土地市场表现超预期；（4）海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。
