（以下内容从德邦证券《通信行业周报：运营商投资向算力倾斜，AIDC具有持续性》研报附件原文摘录）
投资要点：
1.投资策略
1.1运营商资本开支持续投向算力，算力基建持续完善。近期三大运营商，依次发布年报，各家算力基础建设均在逐步完善的阶段，同时均已经明确将加大对算力方向的资本开支。我们认为，三大运营商的资本投放或将充分带动算力基础设施配套产业链。1、运营商云相关收入增长良好。2024年**联通算网数智业务收入达到825亿元，同比提升9.6%。**移动移动云收入达到人民币1,004亿元，同比增长20.4%,IaaS PaaS收入规模稳居业界前五。**电信产业数字化收入达到人民币1,466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高0.5p.p.。天翼云收入达到人民币1,139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达到人民币330亿元，同比增长7.3%。2、运营商算力基础设施逐步完善。2024年**移动通用算力规模达到8.5EFLOPS（FP32），智能算力规模达到29.2EFLOPS(FP16）。**电信“息壤”平台，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS。**联通建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17E FLOPS。3、运营商资本开支持续向算力领域倾斜。**联通预计2025年固定资产投资在人民币550亿元左右，其中，算力投资同比增长28%。**移动预计2025年整体资本开支下行128亿元至1512亿元，但投向算力、能力和基础的预算小幅增加，对于推理资源根据市场需求投资，不设上限。**电信预计2025年资本开支为836亿元，同比下降10.6%。算力方面，初步安排22%的增长，但不设限。
1.2端侧需求持续，保证AIDC长线叙事。受到了OpenAI和DeepSeek推出的新型推理模型的推动，资金转向推理环节。推理模型为软件变现提供了新路径，有望将更多成本从开发阶段后移至模型部署后。结合全球主要AI“玩家”的资本开支情况，我们认为端侧应用的竞争已经开始加剧，计算资源或仍将维持稀缺性，AIDC建设需求或将继续。1、全球主要科技“玩家”资本开支持续投入。据彭博社研究，全球科技巨头对人工智能的年度总投资将在下一个十年初突破5000亿美元大关。包括微软、亚马逊和Meta在内的超大规模科技公司预计在2025年将在数据**和AI计算资源上投入3710亿美元，同比大幅增长44%。到2032年将攀升至5250亿美元。2、AI端侧应用争夺战揭开序幕。根据AI产品榜数据，2月份全球AI APPMAU排名前四名分别为ChatGPT（400.61M）、豆包（81.98M）、Nova（62.79M）、DeepSeek（61.81M），其中DeepSeek的MAU增速达到83.4%。此外，国产AIAPP中阿里夸克、字节豆包、腾讯元宝的MAU数据（M）分别为146.6、81.9、13.1。
1.3AIDC建设项目正常推动，**产业链值得关注。本周**多项AIDC项目正常推进，同时地方政策加力推动AIDC建设。我们认为，**AIDC及配套产业链值得关注。1、3月25日，广州人工智能公共算力**公布了2025年智算联盟三大核心目标，包括力争年底纳管规模突破10000P。2、近日，河南省组织开展2024年度河南省绿色数据**建设奖励资金申报工作。对于两类数据**给予每个在用物理机架不超过1000元的支持，所需资金由省、市级财政按照1∶1的比例共同分担：①2024年新建成、PUE（电源使用效率）低于1.3的数据**；②2024年以前建成、实测PUE值低于1.5且较上一年**0.01以上（或等效节约用电150万千瓦时以上）的数据**。3、近日，内蒙古皓宽云启数据服务有限公司绿色智算**项目通过备案。规划服务器机柜约10000个，二阶段配套建设变电站等。项目总投资28亿元，其中自有资金5.6亿元。4、**电信庆阳智能算力**一期项目调度**及油机承台的地基基础施工进入**的收尾阶段，数据**已转至一层主体结构的施工，预计于5月上旬完成主体施工工作。一期项目规划机柜位2376个，计划投资4.78亿元。项目总投资约33.7亿元，可提供物理机架22500架，形成135兆瓦的机架能力。
2.行业要闻
2.1**电信2024年年报发布，资本开支持续向算力倾斜。据公司年报及业绩说明会，2024年，公司业绩持续增长，云业务增速突出：①**电信营业收入为人民币5,236亿元，同比增长3.1%，其中服务收入为人民币4,820。亿元，同比增长3.7%。归属于上市公司股东的净利润为人民币330亿元，同比增长8.4%，基本每股收益为人民币0.36元。②公司移动通信服务收入达到人民币2,025亿元，同比增长3.5%，移动用户规模达到4.25亿户，移动用户ARPU达到人民币45.6元。③产业数字化收入达到人民币1,466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高0.5p.p.。④天翼云收入达到人民币1,139亿元，同比增长17.1%；⑤IDC收入达到人民币330亿元，同比增长7.3%。资本开支向算力精准投放，算力基建逐步完善：①2024年公司资本开支为人民币935亿元，同比下降5.4%。其中移动网投资人民币299亿元（32%），产业数字化投资人民币325亿元35%。2025年预计资本开支将达到836亿元，其中移动网投资人民币242亿元（29%），产业数字化投资人民币318亿元（38%）。②建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智能算力资源达到35EFLOPS。建设高通量、低时延的智算互联网络，规模部署G.654E新型光纤，建设400Gbps全光传输网络，八大枢纽间平均时延下降7%，新型城域网覆盖超200个边缘算力池，实现毫秒级入算。千兆光网10G PON端口达929万个，城镇住宅覆盖率超95%，试点部署50G PON网络。③“息壤”一体化智算服务平台，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS。服务行业客户超490万户，位居**算力互联调度市场**和**智算云服务市场领导者象限。我们认为，运营商持续加码算力基建，连同其算力配套供应商，或将在未来人工智能浪潮中充分受益。建议**关注：**移动、**电信、**联通、云赛智联、润建股份、东方国信等。
2.2受DeepSeek影响年内全球智算**投资将接近3万亿。据IDC圈及彭博社，3月17日彭博社**研究显示，全球科技巨头对人工智能的年度总投资将在下一个十年初突破5000亿美元大关，这一增长趋势部分源于DeepSeek和OpenAI等公司**的AI新方向。包括微软、亚马逊和Meta在内的超大规模科技公司预计在2025年将在数据**和AI计算资源上投入3710亿美元，同比大幅增长44%。彭博智库预测，这一数字到2032年将攀升至5250亿美元，增长速度远超DeepSeek崛起前的市场预期。长期以来，AI领域的投资主要集中在用于训练大型AI模型的数据**和芯片上。然而，行业格局正在发生转变，科技公司正将更多资金投向"推理"环节――即模型训练完成后的实际运行过程。这一投资导向的转变很大程度上受到了OpenAI和DeepSeek推出的新型推理模型的推动。研究显示，推理模型为软件变现提供了新路径，有望将更多成本从开发阶段后移至模型部署后。这一趋势将进一步**对该领域的投资，并推高整体AI支出。尽管今年与训练相关的支出仍将占超大规模公司AI预算的40%以上，但到2032年，这一比例预计将锐减至仅14%。我们认为，伴随推理市场的预期上行，**AIDC建设需求持续。建议**关注：寒武纪、海光信息、浪潮信息、紫光股份、科华数据、数据港等。
2.3上海：2027年智算规模达到200EFLOPs，保障智算**供电。据IDC圈，3月26日，上海市经信委印发《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025―2027年）》的通知，提出目标：到2027年，上海市智算云产业规模力争突破2000亿元，云边端协同、产业链条**的生态体系基本形成。智算规模力争达到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%;打造若干综合型智算云平台和一批垂直型智算云平台，形成一批智算云**应用；培育1-2家战略型企业和20家高成长企业，吸引**外头部云商在沪扩大投资。主要任务中指出：推进智算**用能管理系统升级，合理配置分布式电源和新型储能，用足用好上海市分时电价政策，通过调节用能行为**运行成本。加强市内外绿电资源对接，服务保障智算云企业绿电需求，不断提升绿电消费比例。鼓励智算云企业接入本市智算调度平台，综合**企业用网用算成本。我们认为，地方政策指引，各地数据**建设或将加速。建议**关注：恒为科技、云赛智联、宝信软件、数据港等。
2.4**移动与阿里巴巴签署战略合作协议。据C114通信网，3月26日，**移动与阿里巴巴在北京举行战略合作协议签约仪式。根据协议，双方将在数字基础设施、应用生态、科创能力、**业务方面展开深入合作，共同建设运营先进的AI数据**，助力双方提升云计算与AI服务的规模与效能，深化**移动“九天”与阿里巴巴“通义千问”AI模型的技术交流与生态共建，推动AI与各行业深度融合，创造更大产业价值。此次战略合作协议的签署，或预示着央企和民企将在算力领域开始合作。以运营商为代表的央企具有分布广泛的基础设施资产，而以阿里巴巴为代表的民营企业则具有技术上的优势。两者结合，或将为我国AI发展带来新的推力。建议**关注：润建股份、云赛智联、东方国信、海南华铁、宏景科技等。
3.本周回顾及**关注组合
3.1本周回顾：本周通信(中信)下跌3.54%，同期上证指数下跌0.40%，深证成指下跌0.75%，创业板指下跌1.12%，沪深300上涨0.01%。从板块来看，本周IDC指数下跌6.25%，卫星导航指数下跌6.95%，物联网指数下跌3.78%。AI算力指数本周下跌7.23%，东数西算指数下跌8.88%；专网领域标的佳讯飞鸿下跌15.34%，海能达下跌4.88%。本周通信板块表现弱于大盘，**看好AIDC及配套产业链相关领域投资机会。
本周看点：周涨跌幅前十：久盛电气(22.98%)、*ST九有(8.09%)、ST路通(7.37%)、新亚电子(6.58%)、东土科技(5.68%)、光库科技(2.77%)、**电信(2.66%)、永鼎股份(1.94%)、亿联网络(1.74%)、震有科技(0.39%)；周涨跌幅后十：国脉科技(-24.35%)、*ST信通(-20.48%)、恒信东方(-18.78%)、春兴精工(-18.06%)、华星创业(-15.67%)、佳讯飞鸿(-15.34%)、合众思壮(-13.15%)、高斯贝尔(-13.13%)、鼎信通讯(-12.65%)、润建股份(-12.61%)。
3.2下周关注：AIDC及配套产业链：**电信、**移动、**联通、润建股份、润泽科技、数据港、科华数据、东方国信、云赛智联、华丰科技、申菱环境、菲菱科思、紫光股份、浪潮信息、欧陆通、麦格米特等。
3.3长期关注：运营商：**移动、**电信、**联通；通信基建：**铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达。数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；卫星互联网：创意信息、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻镭科技、天银机电、上海瀚讯。
风险提示：运营商集采进度不及预期；上游芯片受控影响产品交付；企业经营成本上升；我国商业航天发展速度不及预期；AI算力需求不及预期。
