（以下内容从东吴证券《2024年报点评：业绩符合市场预期，看好公司**化&拓品类逻辑持续兑现》研报附件原文摘录）
柳工(000528)
投资要点
事件：2025年3月28日，公司发布2024年年度报告。
业绩符合市场预期，看好公司**化&拓品类逻辑持续兑现
2024年公司实现营业收入300.6亿元，同比 9.2%，实现归母净利润13.3亿元，同比 52.9%；单Q4实现营业收入72.1亿元，同比 12.5%，归母净利润0.06亿元，同比-84.6%，24Q4收入利润略低于市场预期主要受减值和费用影响，减值主要来自于混凝土、农机及部分**业务，费用增加主要系**及海外市场均处于快速拓展阶段。分区域来看，2024年公司**收入为163.0亿元，同比 1.5%，海外收入为137.6亿元，同比 20.1%，长期看好公司海外发展空间。分产品看，①土石方铲运机械：2024年实现收入179.4亿元，同比 12.8%，土方机械市占率稳步提升。其中，挖掘机实现快速成长，产品型谱持续完善，2024年公司**挖掘机市占率同比 3pct，利润同比 50%；装载机龙头地位稳固，2024年市占率延续****，电动装载机全球销量同比 194%（其中12T以上大型矿用装载机销量同比 230%）。②其他工程机械及零部件：2024年实现收入90.8亿元，同比 3.0%，拓品类逻辑持续兑现。③预应力机械：2024年实现收入25.2亿元，同比 12.2%，利润同比 90%，实现稳健发展。展望2025年，**工程机械行业筑底反转叠加公司**化&拓品类逻辑持续兑现，公司α属性凸显。
**外毛利率显著提升，长期盈利能力提升空间大
2024年公司销售毛利率为22.5%，同比 2.8pct，销售净利率为4.6%，同比 1.2pct，公司坚持全价值链有效降本控费，实现采购成本同比-5.1%，产品降本率4.3%。分**外来看，2024年公司**毛利率17.4%，同比 3.0pct；海外毛利率28.6%（整机毛利率约30%），同比 1.5pct，海外毛利率较**高11.2pct，带动整体盈利能力持续上行。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/2.8%/3.8%/0.5%，同比-0.3/-0.1/ 0.5/ 0.0pct，研发费用率提升主要系公司加大电智化、大型化设备研发投入，2024年推出29款电动化新品，无人驾驶产品已批量交付市场。展望未来，随着公司采购端持续降本、生产效率提升、大型化&电动化产品占比提高、海外渠道建设推进，公司盈利能力有望持续提升。
混改股权激励 股份回购彰显长期发展信心，拓品类下业绩强弱周期并进
2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强。2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2.7%，彰显长期发展信心。2024年12月，公司发布2025年经营展望，预算营业收入346亿元，同比 15%，销售净利率提高1pct以上，利润高增趋势明显。此外，公司积极推进业务多元化，2024年叉车、高机、起重机、小型机板块利润同比分别 20%、 27%、 120%、 190%，较大程度抚平周期波动。矿山机械收入同比 60%，内外销市占率分别提升1pct、3pct，拓品类成果显著，有望成为公**期增长点。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润预测为20.72/28.93亿元，新增2027年归母净利润预测为37.95亿元，对应当前市值PE分别为12/8/6x，维持“买入”评级。
风险提示：**行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期
