（以下内容从上海证券《金徽酒2024年年报点评：升级延续，转型突破再上台阶》研报附件原文摘录）
金徽酒(603919)
投资摘要
事件概述
3月21日，金徽酒发布2024年年报，报告期内，公司实现营业收入30.21亿元，同比 18.59%；归母净利润3.88亿元，同比 18.03%；扣非归母净利润3.88亿元，同比 18.29%。其中，24Q4公司实现营业收入6.93亿元，同比 31.11%；归母净利润0.55亿元，同比-2.05%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-5.83%。
中**产品占比超七成，营销转型推动市占率提升。24年公司整体销量2.08万千升，同比 15.86%，增长显著。产品结构上，300元以上/100-300元/100元以下产品营业收入分别为
5.66/14.87/8.49亿元，同比 41.17%/ 15.38%/ 3.99%。其中300元以上产品加速增长，增速较上年同期提升4.04pct，百元以上产品主营业务收入占比突破70%，较上年同期提升3.32pct，高端品牌金徽28**作用明显，金徽18、柔和金徽、能量金徽系列产品销量稳健增长，产品结构持续优化。
分市场来看，24年省内/省外营业收入分别为22.31/6.70亿元，同比 16.14%/ 14.67%，省内外均保持了稳健的增长动能。公司按照战略路径推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，市占率持续提升，大西北根据地市场基础进一步夯实。华东、北方市场加大投入，通过消费者培育持续打造样板市场，互联网公司精细化运营提销量。分销售渠道来看，公司经销/直销（含团购）/互联网销售分别实现27.44/0.74/0.84亿元，同比 15.43%/ 5.40%/ 43.36%。我们认为公司持续深入推进营销转型，高端**带动结构升级，25年战略明确，通过对市场的深度渗透与把控有望推动市场份额再提升。
报表质量良好，精益管理费用率下降明显。24年公司合同负债6.38亿元，同比 10.96%，经营净现金流5.58亿元，同比 24%。24年公司毛利率/净利率分别为60.92%/12.59%，较上年同期分别-1.52pct/-0.07pct。毛利率小幅下滑系低毛利的非酒业务增长所致，净利率与上年同期基本持平。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为19.73%/10.08%/1.8%，较上年同期分别-1.29pct/-0.71pct/-0.21pct。我们认为公司在“二次创业”征程中积极转型突破，精益管理提升费效比，发展势能延续。
投资建议
公司24年圆满实现营收30亿目标，产品结构升级持续推进，营销转型深入推进，市占率持续提升，大西北根据地市场基础稳固，持续培育华东、北方、互联网等新增长曲线。公司通过智能酿造推动原酒生产效率及品质双提升，多元化品牌活动全方位触达目标受众，25年力争实现营收32.8亿的目标。结合年报及**目标，我们预计公司2025-2027年营收分别为34.05/37.62/40.54亿元，增速分别为12.7%/10.5%/7.7%，考虑到公司费用管控优化，我们小幅下调费用率，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.30/4.62/5.03亿元，增速分别为10.7%/7.6%/8.7%。维持“买入”评级。
风险提示
省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。
