（以下内容从国金证券《公司点评：业绩符合预期，稳健务实推进战略落地》研报附件原文摘录）
金徽酒(603919)
2025年3月21日，公司披露24年年报，期内实现营收30.2亿元，同比 18.6%；归母净利3.9亿元，同比 18.0%。其中，24Q4实现营收6.9亿元，同比 31.1%；归母净利0.6亿元，同比-2.1%。业绩符合市场预期，25年收入目标32.8亿（同比 8.6%）、净利目标4.1亿（ 5.1%）。
经营分析
公司的优势在于明确且笃定的战略规划与路径、灵活且市场化的管理机制，稳健且务实地推进区域深耕、市场边界延展、用户工程建设等营销规划。24年结构提升、区域外拓持续兑现，分红率同比 4pct至64%，看好公司经营韧性下稳增长态势。
分产品拆分：24年100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收8.5/14.9/5.7亿元，同比分别 4%/ 15%/ 41%；其中销量分别 7%/ 23%/ 60%，吨价分别-2%/-6%/-12%；结构持续提升，预计25年趋势仍能延续。
分区域拆分：24年省内/省外分别实现营收22.3/6.7亿元，同比分别 16%/ 15%。整体事业部制运营赋予灵活性与独立性，从而落实聚焦、精准等营销思路。期内销售人员 132人至974人；省内/省外经销商分别 16/ 121至288/713家。
报表质量整体趋稳：1）24年归母净利率同比-0.1pct至12.8%，其中毛利率-1.5pct，销售费用率-1.3pct，管理费用率-0.7pct。2）24年末合同负债余额6.4亿元，环比 1.6亿元，考虑合同负债环比变量后24Q4营收 27%；24Q4销售收现9.3亿元，同比 27%。
盈利预测、估值与评级
考虑行业需求恢复节奏偏弱，我们下调25-26年归母净利8%/10%，预计25-27年收入分别为33.0/36.8/41.9亿元，分别 9%/ 11%/ 14%；归母净利润分别为4.3/4.9/5.9亿元，分别 10%/ 16%/ 20%，对应EPS为1.06/1.26/1.48元，对应PE分别为23/20/16X，维持“买入”评级。
风险提示
区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。
