（以下内容从东海证券《海外观察：2025年3月美国FOMC会议：不降息，缓缩表，谨慎偏鸽》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间3月19日，美联储维持基准利率在4.25%-4.50%不变。
核心观点：3月FOMC会议继续保持基准利率不变，符合市场的预期。国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元，点阵图显示年内仍降息两次，会议大幅下调对于美国经济增速的预期，小幅上调2025年通胀预期以及失业率预期。美联储主席鲍威尔表示，经济不确定性增加；短期通胀预期升高，但长期预期通胀不会明显上升；美联储无需急于调整政策立场，会耐心等待清晰市场信息，会议总体谨慎偏鸽。我们认为，关税会提高美国通胀，但其经济增速下行会部分对冲关税影响，价格实际水平还有待观察。
经济前景不确定性增加，短期通胀预期升高。对经济前景，会议声明中不再称“风险大致平衡”，转而增加措辞“经济前景不确定性加剧”。鲍威尔在发布会上表示，对经济前景的影响有待观察。对于失业率的表述与前次会议大致相同，认为失业率仍处低位，但提及裁员的增加会使得失业率迅速攀升，成为美联储政策考虑的重要考量。对于通胀的表述中提及关税等因素使得“短期通胀预期升高”，“通胀取得的进展可能会有所延迟”。虽然对经济和通胀前景表现出担忧，但同时也表示美联储并不急于调整政策立场，依然需要更加明确的数据指引。此次鲍威尔发言整体谨慎偏鸽。
放缓缩表，支持流动性。会议放缓缩表的计划：从4月开始，美国国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元，维持机构债券和机构抵押支持证券（MBS）的每月350亿美元赎回上限。鲍威尔称因为“货币市场的紧缩迹象”，对美国国债每月赎回上限进行下调。声称放缓缩表并不意味着政策立场的改变以及中期资产负债表规模的改变，更慢的速度意味着更长的缩表周期，估计市场流动性会得到相对较好支持。此次缩表计划，减少MBS在美联储资产占比，增加国债占比，会逐步转向以国债为主的资产负债结构。
年内的降息路径可能是下半年两次小步伐25bps。会议维持基准利率在4.25%-4.50%不变。点阵图显示的2025-2027年联邦基金利率中值分别为3.9%、3.4%、3.1%，相较于2024年12月保持不变。我们认为，保持降息两次不变，略偏鸽。随着特朗普关税以及移民政策的逐步落地，通胀预期仍然有上行压力，后期还需观察通胀实际水平来估计降息幅度。
年内经济前景预期下调，通胀以及失业率预期均上调。此次会议，美联储大幅下调2025-2027年经济增速预期至1.7%、1.8%、1.8%，12月为2.1%、2.0%、1.9%；小幅上调2025年失业率预期至4.4%，12月为4.3%；上调2025核心PCE通胀预期至2.8%，12月为2.5%。失业率以及通胀的上调反映出美联储对于新政府的裁员以及关税移民政策的担忧，但也认为只是短期影响。
资产价格波动明显。3月FOMC会议声明整体基调谨慎偏鸽，主要表现为点阵图显示年内降息次数不变，放缓缩表计划，大幅下调的经济增速预测，会议认为关税政策可能是短期影响等。隔夜市场，美股上涨，美债收益率下跌，美元指数下跌，黄金上涨。
风险提示：对进口商品加征关税影响美国通胀；美联储货币政策超预期紧缩；地缘政治风险。
