作者：Hotcoin Research
5月19日，美国参议院高票通过了《GENIUS Act》的程序性表决，这标志着美国即将迎来****统一的稳定币监管框架，试图以法律方式定义和规制“数字美元”的运行机制。这不仅将重塑美国稳定币市场的权力结构，更可能在全球范围内引发深远的政策、经济和地缘货币连锁反应，重塑金融市场的未来版图。
GENIUS法案代表了美国对于金融主权的重新定义：将稳定币嵌入国债结构，将链上资产纳入美元体系，使“美元锚”从价格锚定进化为流动性与价值锚定。通过立法引导全球对稳定币的需求，**转化为对美元国债的需求，巩固美元在新一轮金融体系重构中的锚定地位。稳定币不再只是加密世界的“美元影子”，而将成为联动加密市场和传统金融的主权货币“延伸触角”。一旦该法规顺利实施，将开启一个美元主导的新周期，不仅可能加速稳定币的大规模采用，还将为下一阶段RWA和数字国债的爆发提供制度支撑。
本篇文章将围绕《GENIUS Act》的立法内容与制度设计展开分析，系统梳理其在监管定义、牌照机制、储备要求及法律地位等方面的核心条款，同时剖析法案当前版本存在的政治博弈、适用范围与执行难点等局限性。在此基础上，文章将**评估该法案通过后对美国国债市场、加密稳定币市场以及RWA赛道的直接与间接影响，旨在**呈现这一“天才法案”背后隐藏的金融逻辑与深远现实影响。
稳定币的出现已超过十年，自比特币诞生以来，它们以“锚定法币、随时赎回”的特性，在全球范围内实现了从投机媒介到支付工具、流动性桥梁乃至储值资产的多重演化。截至2025年5月29日，稳定币市值体量已接近2500亿美元，然而，稳定币资产长期处于监管盲区，在法律定义、风险隔离、储备披露等方面始终缺乏明确标准。
来源：https://defillama.com/stablecoins
《GENIUS Act》的通过，将为稳定币设定完整的定义、准入门槛、运营边界和储备管理规则，以制度形式“正名”这一全球金融创新核心产品。《GENIUS Act》（全称“Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act”）是参议院版本，由共和党参议员比尔·哈格蒂（Bill Hagerty）等跨党派议员提出，旨在为支付稳定币建立**联邦监管框架。众议院则推进了由共和党议员布莱恩·斯代尔（Bryan Steil）提出的《STABLE Act》（Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act of 2025），内容与GENIUS法案类似，同为建立稳定币发行的**监管机制。
《GENIUS Act》要求**在美国发行的支付稳定币都需取得联邦或州级许可牌照，未经许可的机构不得发行稳定币。法案将“支付稳定币”定义为锚定固定法定币（如美元），可按固定价值（如$1）赎回的数字资产，并明确此类稳定币不受联邦存款保险支持。发行人必须持有100%等值的高质量储备资产，每发行1美元稳定币需持有至少1美元合规储备。
允许的储备资产**于：现金与硬币、银行及信用社的活期存款、短期美国国债（<=93天）、以国债作抵押的回购/逆回购协议、政府货币市场基金、央行准备金，以及监管机构批准的其他类似政府债券等低风险资产。法案严格禁止将储备资产挪作他用或重复质押（rehypothecation），只有在有限情形下方可动用储备，例如用于稳定币赎回或作为回购抵押品。这些规定确保稳定币1:1锚定有坚实资产支撑，并杜绝储备挪用造成的风险。
为提高透明度，法案要求发行人至少每月公布稳定币的流通量与储备构成报告，说明当前发行的稳定币数量及对应储备的资产结构。报告需由发行人CEO和CFO签字认证，并定期接受注册会计师事务所的审计核查。市值超过500亿美元的发行人还必须提交年度经审计财务报表。
此外，发行人须建立明确的赎回机制，确保持币人可以按面值快速赎回稳定币。这些高频次信息披露和外部审计要求，将稳定币运营从过去的“不透明黑盒”转向阳光下，旨在打消用户对稳定币储备充足性的疑虑。
《GENIUS Act》设置了联邦牌照和州牌照“双轨”监管体系。无论银行或非银行机构皆可申请成为稳定币发行人，但必须向适当的监管部门登记许可。法案允许州监管部门对符合联邦标准的发行人进行监管，前提是州监管框架与联邦“大体等同”。
对于选择联邦牌照的发行人，联邦监管机构将根据机构性质进行监管：若发行人为非银行，则由美国货币监理署（OCC）负责；若发行人为银行或其子公司，则由对应的联邦银行业监管机构（OCC、联储或FDIC）负责。
选择州牌照的发行人主要由州监管，但州可选择与联邦（如美联储）签署合作协议共同监督。跨州经营方面，持牌稳定币发行人在美国各州将获得业务互认，不会像过去那样受限于单一州颁发的货币转移许可证，这有助于形成**统一市场。
针对不同规模发行人，法案引入了“$100亿门槛”的分层要求：
参议院版本（GENIUS Act）规定，若某州监管的发行人稳定币流通市值达到100亿美元，则必须转换为联邦监管，否则不得继续扩大发行。一旦跨过这一规模门槛，非银行发行人将转由联邦OCC监管，银行系发行人则由联邦银行监管机构与州联合监管。
众议院版本（STABLE Act）在这一点上有所不同，它允许州监管的发行人无论规模多大都可继续由州监管，无强制联邦转换要求。这一差异反映了两院在“联邦 vs 州”监管权衡上的分歧，需要在**协调立法时解决。
法案明确稳定币的法律属性：将合规发行的支付稳定币排除在证券和商品范畴之外，不将其视为证券或商品合约，从而免除SEC和CFTC的监管。同时，稳定币不被视为银行存款（因此不享受FDIC存款保险）。美国破产法也将相应修改，优先保障稳定币持有人的权利：在发行人破产清算时，稳定币持有人的对储备资产求偿权优先于其他一般债权人。这一破产优先权确保即便发行机构倒闭，用户兑换到足值储备资产的权利受到法律保护，是对消费者的重要保护措施。
此外，法案禁止有金融犯罪前科者担任发行人高管，并要求稳定币发行**遵守美国反**法（AML）和制裁合规：发行人被认定为《银行保密法》下的金融机构，须实施KYC身份识别、记录交易并报告可疑活动等合规措施。美国金融犯罪执法网络（FinCEN）将制定专门针对数字资产的反**规则，并要求发行人具备技术能力在接到法院或监管机构的合法命令时冻结、销毁或阻止特定稳定币转移。
《GENIUS Act》还包含一些针对市场长期发展的规定：
托管与支付整合：允许银行为客户提供稳定币及其储备资产的托管服务，使用区块链进行清算，并发行自己的**化存款。换言之，传统银行可以在合法框架下将客户存款以**形式发行流通，使得银行存款也可像稳定币一样在链上转移。这为银行参与区块链领域打开大门，有助于推动RWA上链创新。
禁止资金混同：对于提供稳定币托管或储备托管的机构，法案要求须为受监管的金融机构，并禁止除特定例外情形外将客户稳定币储备与自有资金混同。托管方必须将客户持有的稳定币资产视为客户财产并加以保护，防止在托管机构破产时被其他债权人主张。
禁止向持币人支付利息：GENIUS法案和STABLE法案均明确禁止稳定币发行方向持币用户支付**形式的利息或收益。稳定币不能像银行存款或货币基金那样直接给用户利息回报。这一点旨在避免稳定币对银行储蓄构成直接利率竞争，也是争议较大的条款之一。
过渡期安排：考虑存量市场现实，法案为现有稳定币发行人设定最长18个月的整改缓冲期。例如，USDT和USDC等现有主要稳定币发行方需要在法案生效后指定期限内申请取得牌照，或调整组织架构纳入合规监管，否则在宽限期结束后将不得面向美国用户提供稳定币服务。这一“招安”式条款确保市场平稳过渡，让当前运行的稳定币有机会融入新监管体系。
在两党博弈下，法案文本经历多次修订。主要担心为消费者保护不足、反**和外国稳定币（例如USDT）的监管漏洞，以及对特朗普家族涉币商业可能获益的疑虑。此后，两党展开密集谈判，对法案做出多处修改加强消费者保护。例如，增加了强化联邦和州现有消费者保护法适用的条款，明确稳定币发行人仍受各州反欺诈等金融消费者法律约束，不会因联邦牌照而免除州法责任。同时，增加道德规范条款，确保政府高官不得参与发行稳定币，以回应“利益冲突”指控。
众议院的STABLE法案与参议院GENIUS法案在核心精神上一致，但若干条款存在差异：
发行人规模与监管限制：参议院版本规定州监管发行人若发行规模超$100亿必须转为联邦监管；而众议院版本无此要求，允许州监管模式**延续。
许可发行人地域限制：GENIUS法案仅允许美国本土机构成为许可发行人，三年过渡期后禁止未获许可的境外稳定币在美向公众销售，除非有关外国监管与美国达成等效协议。这意味着像泰达这样的海外发行稳定币若不在美设立受监管实体，将被美国金融体系视为“不合规”稳定币。相比之下，众议院STABLE法案对外国合规稳定币相对开放：允许经美国财政部认定监管“相当”的**之发行人，在同意接受美国监管检查和报告义务的前提下，其稳定币可在美流通。
尽管GENIUS Act被视为美国加密政策的重要里程碑，但它在几个方面存在局限和隐忧：
范围局限：法案聚焦于法定货币锚定的支付稳定币，而对其他类型的加密资产未作处理。例如，算法稳定币不属于“支付稳定币”定义范畴，将处于法律灰色地带。DAI等去**化稳定币因为没有集中发行人，几乎无法满足许可证申请、AML合规等要求。因此，GENIUS Act在鼓励**化合规稳定币的同时，客观上对去**化尝试形成了**。
监管执行局限：法案要求境外稳定币在3年内达成监管等效协议才能在美销售。但实际执行中，若一些境外主体通过去**化交易平台或对等钱包交易向美国用户提供稳定币，监管部门如何监测和执法仍是难题。全球仍有大量无政府许可的交易场所和钱包，美国无法杜绝其使用。
政治风险：法案从提出到通过，都带有特朗普政府力推的政治背景，试图借稳定币巩固美元地位。尽管**法案加入了道德规范条款，但政党轮替仍可能影响其命运。如果2028年民主党重新执政，不排除重新审视稳定币政策的可能。因此，GENIUS Act能否长期稳定实施，有赖于稳定币在几年内证明自身价值并巩固利益相关方支持。
**协调：稳定币天然是跨境流动的，单靠美国立法无法解决所有问题。目前欧盟已通过MiCA法规管理加密资产，包括对稳定币发行量和储备的要求。**央行则严格禁止境内发行或交易**稳定币。美国的GENIUS Act将成为**参照，但各国态度不一，未来可能出现多种监管模式并存甚至冲突。
5月19日，几位原本持观望态度的“加密友好”民主党参议员宣布接受修改后的方案，愿意投票支持法案。当晚参议院以66票赞成、32票反对打破阻挠，成功推进法案进入全院辩论表决程序。
6月初，参议院预计将正式表决通过GENIUS法案，只需简单多数即可交由众议院审议。众议院方面，金融服务委员会已于3月以两党支持票通过STABLE法案并提交全院，正等待排期表决。由于两院版本需协调统一，国会议员计划在夏季休会前完成合并法案送交特朗普总统签署。总统特朗普已多次公开支持稳定币立法，声称“加密将扩大全球美元主导地位”。可以预期，《GENIUS Act》有望在2025年8月前后正式成为法律。这将是美国首部针对稳定币的成文法。
截至2025年5月，美国联邦政府债务总额已超36万亿美元，占GDP约123%，债务规模创历史新高。财政赤字常态化、利息负担激增，使国债市场面临持续扩容与资金来源紧张的双重困境。而法案强制稳定币储备主要投资于短期美国国债等高流动性资产，将全球对数字美元的需求转化为对美债的刚需，有望缓解融资压力，强化美元在加密金融体系中的主导地位。
来源：https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/debt-to-the-penny/
增强国债需求：当前全球主要美元稳定币（USDT、USDC等）大多已经配置了大量美国国债作为储备。一旦法规生效，将把庞大的加密资金池引向美国政府债券。以Tether为例，截至2025年**季度，其储备中持有的美国国债规模已达1200亿美元，为全球排名**9位的美债持有“机构”。稳定币蓬勃发展将为美国财政部提供了新的稳定资金来源，成为强化美元霸权和**政府融资成本的战略机遇，把全球对数字美元的需求转化为对美国国债的真实购买力。
资金流动与银行影响：大规模稳定币采用也会影响传统银行存款和货币市场资金流向。当用户将资金从银行转移为稳定币时，稳定币发行人会将对应资金投入美债或存放在大型银行的活期账户。这可能造成中小银行存款外流，进而引发连锁性流动性风险。对此，GENIUS法案通过禁止稳定币付息，在**程度上缓解了稳定币对银行储蓄的直接竞争。同时，法案也赋予美联储等监管机构介入权：当稳定币发行出现违规或异动，美联储和OCC可以在“异常紧急状况”下对其采取行动，必要时叫停其新币发行。监管层据此可以监控稳定币资金的大规模流动，对系统性风险早期预警并干预。
潜在风险：目前稳定币持有的短债规模相对美国36万亿美元总国债来说仍属杯水车薪，但如果某主要稳定币崩盘，其抛售储备中的短期国债可能引发火灾式抛售，冲击整个短债市场流动性。GENIUS Act通过要求100%高质量储备、优先清算权等手段，力图将稳定币的信用风险和外溢影响降至**。整体而言，法案实施将使稳定币成为类似货币市场基金的高度透明、受监管的资金池，不仅为美国国债提供稳定的买盘支持，也将美国政府利益与全球数字美元需求更紧密地绑定在一起。
当前稳定币总供应中，法币抵押型稳定币占据**主导，供应量达1150亿美元，占比达90.5%；加密资产超额抵押型稳定币供应为113亿美元，占比8.9%；算法稳定币仅占比0.6%。其中，USDT、USDC等美元锚定的法币稳定币占据压倒性份额。《GENIUS Act》将重塑当前稳定币市场的竞争格局和监管生态。主要影响体现在发行主体格局、市场信心、以及现有稳定币的合规转型等方面。
来源：https://dune.com/KARTOD/stablecoins-overview
发行主体与竞争格局：在新法下，稳定币发行将从此前的野蛮生长走向持牌竞争时代。非银行机构通过申请牌照可合法发行稳定币，而不再局限于银行才能发行数字美元。可以预见，法规落地后，美国大型金融机构和科技巨头可能加速进军稳定币领域。当前占主导地位的的USDT和USDC等将面临来自华尔街的新对手挑战，各家公司可能推出更优惠的费率和服务以争夺用户。对于用户而言，这意味着更安全多元的稳定币选择以及潜在的成本下降和服务提升。
现有稳定币的格局变化：作为全球市值**的稳定币，USDT由注册于海外的Tether公司发行，一直游走于美国监管之外。《GENIUS Act》生效后，未经许可的境外稳定币将逐步被美国市场边缘化。在法案设定的大约18个月过渡期内，Tether若希望继续服务美国用户，可能需要在美设立子公司并申请成为许可发行人，接受美国监管并满足储备、审计等要求。否则，三年缓冲期后，美国机构（包括交易所、经纪商等）将被禁止为未合规的外国稳定币提供交易和周转服务。一些分析认为，Tether一贯的不透明运营和复杂的离岸架构，若被迫披露储备详情并接受美监管，可能会**隐患，从而削弱市场对USDT的信心。相反，Circle公司的USDC则几乎确定将成为合规赢家。Circle本就在美国注册，过去定期披露储备并接受审计，与Coinbase等合作严格遵循KYC/AML，是“模范稳定币”形象。Circle预计将申请联邦OCC发行人牌照或纳**储监管，这将使USDC成为首批官方认可的合规稳定币之一。
市场信心与应用规模：稳定币立法将大幅提升公众和机构对稳定币的信任度和接受度。一系列强制性储备与披露要求，将加速稳定币的主流采用：消费者会更放心地使用稳定币进行支付和交易，企业也更愿意接受稳定币作为付款方式，预计更多线上平台和线下商户将支持稳定币结算。美国用户有望在咖啡店、超市用手机钱包里的数字美元付款，就像使用现金或信用卡一样便利。此外，合规稳定币的推出也方便了法币与加密货币的转换，**交易摩擦和成本，促使金融业革新。
禁止付息的影响：法案禁令迫使稳定币放弃向用户支付利息，稳定币更多将被用于支付结算和短期价值储存，而非长期持有赚取利差。这可能使稳定币更像“数字现金”而非“数字存款”。对于追求收益的资金，可能倾向于留在传统银行或投入货币市场基金（年化收益5%左右）。不过，稳定币发行人本身将继续从储备资产中盈利，为了争夺用户，可能变相提供激励，例如交易费折扣、空投奖励等。
伴随稳定币法案的落地，美国金融体系正悄然向真实世界资产（RWA）**化敞开大门。《GENIUS Act》不仅规范了稳定币，也释放出明确信号：主流金融机构可以在受监管框架下参与区块链活动，包括发行链上金融产品。这将推动各类现实金融资产的**化进程，带来制度性变革和投资新机遇。
**化存款与银行创新：法案明确允许受监管的银行使用分布式账本技术发行**代表客户存款，即所谓“**化存款”，这意味着银行可以尝试发行链上美元存款、开展链上结算等创新。对于RWA市场而言，银行积极入场将带来丰富的真实资产上链：银行可尝试将**、应收账款、房地产投资信托等资产权益以**形式发行给合格投资人，提供更高流动性和透明度的产品。传统金融资产的链上化有望在监管护航下提速。
稳定币生态完善利好RWA：稳定币被称为连接加密世界和现实资产的“桥梁”。其他RWA**（如链上债券、票据）在交易和结算时就可以借助稳定币作为价值载体，无需依赖法币结算，大大提**率。例如，一个基于以太坊的国债**，可以用USDC即时购买、转让，不受银行营业时间限制。这为债券市场引入7x24小时交易和即时交收创造了条件。
RWA市场增长与机会：过去两年，RWA概念开始在加密领域兴起，许多协议尝试将美国国债、公司债、房贷等资产以**形式引入DeFi。尽管规模尚小，但增长迅猛。全球**资产管理公司贝莱德于2024年3月在Avalanche链上推出**化货币市场基金BUIDL，截至5月29日，其资规模已超过29亿美元。MakerDAO计划投入高达10亿美元购买**化美国国债，链上实资产正吸引各路资本青睐。大型机构已开始布局这一新兴领域：高盛开发数字债券平台，摩根大通拓展其Onyx链上清算网络，SWIFT也测试用区块链做跨境资产转让，预示着未来几年RWA市场规模可能呈指数级攀升。
来源：https://defillama.com/stablecoin/blackrock-usd
风险与挑战：合规成本将是RWA**化的一大瓶颈：稳定币新规要求的审计、报告等都会产生不菲费用，对于尝试RWA的小型创新者可能是负担。过严的规则可能令一些创意“胎死腹中”。另外，RWA**涉及跨链治理、法律所有权证明等技术和法律难题，目前仍在探索中。如果监管者在具体规则制定上缺乏弹性，可能限制RWA模式的灵活性。
可以预期，未来我们会看到更多监管沙盒项目，允许金融机构试水发行更多类型的链上资产。在稳定币取得成功后，或许下一个立法**将转向证券型**、去**化金融（DeFi）等领域的规则制定，进一步完善数字资产的法规体系。
《GENIUS Act》的通过，不仅是美国**以联邦法律形式确立稳定币监管机制，更是一次**意志与市场创新之间罕见的战略对齐。它标志着美国正式将稳定币视为金融基础设施的重要组成部分，在加密货币与传统金融之间架设制度桥梁。从美国国债市场的再融资逻辑，到稳定币竞争格局的重塑，再到RWA**化的政策激励，GENIUS法案释放的信号是清晰的：美元要不仅主导现实世界的清算体系，也要主导链上的价值流动。稳定币成为美元新的“价值延伸工具”，其储备配置权正成为美国金融政策的新筹码。
这部“天才法案”也并非**无瑕。它在去**化稳定币、跨境发行监管、政治中立性等方面仍存在争议与不确定性。监管落地后的执行弹性、市场反馈以及**协调将决定它是成为真正的全球标准，还是美国本土的“稳定币特区”。
但无论如何，这份“天才法案”已经为稳定币正名，迈出了美国数字金融监管极为关键的一步，将加速DeFi、加密证券、CBDC等更广泛数字资产立法的推进。这一进程的**目标，不只是“监管稳定币”，而是“稳定监管中的加密世界”，将持续深刻地改变全球的金融市场结构和数字经济版图。
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