证券之星：于莹
近日，海辰储能在港交所提交招股书，拟在港股上市。然而，在IPO的关键节点，公司却要面临多重现实考验。
证券之星注意到，2024年，海辰储能的营收大幅增长，净利润也由亏转盈，但细看招股书，公司净利润转正的核心是依赖政府补贴，若政策退坡或补助延迟，公司盈利持续性将继续面临考验。
另外，公司业绩的大幅增长，也主要得益于海外市场。然而，今年5月，公司在美国的重要客户面临破产重组，不仅可能冲击其海外市场收入基本盘，更对公司的现金流造成压力，负债情况或将进一步恶化。上述种种都进一步加剧了市场对其资金链情况的担忧。
在储能行业竞争日趋激烈、政策环境复杂多变的背景下，海辰储能能否在此次港股 “大考” 中突围，不仅取决于其对上述风险的化解能力，更考验着公司在产能规划、客户结构优化及财务稳健性等**度的战略调整，这一系列问题的答案，或许将直接影响资本市场对其未来发展的信心与估值判断。
产能利用率下滑下仍预谋扩产
公开资料显示，海辰储能成立于2019年12月，专注于储能，致力于成为全球储能**品牌，成为全球**的以储能电池和系统为核心的全场景储能解决方案提供商。
证券之星注意到，海辰储能的诞生，与储能电池行业巨头宁德时代有着密不可分的联系。2019年，宁德时代前工程师吴祖钰离职创业，并带走了多名核心同事，组建了海辰储能的初始团队。
因为背景深厚，成立6年里，海辰共进行了四轮融资，其中，A轮融资6.83亿元，A 轮融资7.4亿元，B轮20.01亿元，C轮45.75亿元，累计融资80亿元。以C轮每股22.98元计算，目前其估值超过250亿元。中金资本、招银**、**宝安、中银资产、鼎辉、经纬等知名投资VC和国有投资机构都为其一掷千金。
伴随着资本的加持，公司的营收一路飙升。2022年—2024年(以下称报告期内)，海辰储能的营业收入36.15亿元、102.02亿元和129.17亿元，年复合增长率达89%；其中，储能电池的营收分别约为25.38亿元、79.57亿元、79.61亿元，营收占比分别为70.2%、78%和61.6%。储能系统的营收分别约为9.09亿元、19.73亿元和46.71亿元，营收占比分别约为25.2%、19.3%和36.2%。这两大板块贡献了绝大部分营收。
报告期内，公司净利润分别为-17.77亿元、-19.75亿元、2.88亿元。细看数据，其可回售股份负债的公允价值影响金额重大，2022年、2023年分别为12.91亿元、17.16亿元。但由于相关股份所附带的赎回权及清算优先权产生的责任已于2023年终止，因此海辰储能于2024年并无录得可回售股份负债的公允价值亏损，其净利润也由此转正。报告期内，海辰储能经调整净利润分别为-1.05亿元、-2.25亿元和3.18亿元。
值得一提的是，根据招股书，海辰储能2022年—2024年获得的政府补助分别为0.11亿元、1.01亿元和4.14亿元。可见，但扣除4亿政府补助后，公司实际仍陷入亏损，未来，一旦政策退坡或补助延迟公司或再陷入亏损境地。
招股书显示，过去三年，海辰储能的厦门基地产能利用率一路从99%下滑至72.1%；重庆基地从2023年的88.4%下降至73.3%；储能系统产能利用率从93%下降到74%。可以看出，公司的**业务增长或有放缓之势。根据此次的招股书，海辰储能拟将募得资金主要用于储能电池产能的提升、研发投入、搭建全球销售与服务网络等。在产能利用率不饱和的情况下持续扩产，海辰储能需要警惕产能过剩的风险。
美国公司跃升**大客户
证券之星注意到，2022年**亮相美国RE 展会后，海辰储能仅用两年时间便将海外市场从“0”做到近40亿元。
其2024年的大幅增长，也主要得益于海外市场。2022年—2024年，海辰储能海外市场收入分别为3.3万元、1.01亿元、37亿元，占当年总收入比重从约等于0到28.6%。
据了解，国外大储能项目收益稳定、单价高(储能系统均价0.9元/Wh)，而**价格战已逼近成本线(储能系统均价0.6元/Wh)，这导致公司2024年在海外业务的毛利率可以高达到42.3%。
另一个明显的指标是，2022年、2023年前五大客户均为**本土企业，但到了2024年，一家美国客户以22.39亿元收入(占比17.3%)跃升为**大客户，虽然招股书中未披露客户具体信息，但是根据公司官方和媒体相关报道，公司美国重要客户有储能巨头Powin Energy(以下简称“Powin”)、Jupiter Power等。
而根据海辰储能的公众号，其曾于2023年6月和2024年1月发布过与Powin合作的消息，分别签署了1.5GWh先进储能电池产品和5GWh储能电池的框架采购合作协议。2023—2024年海辰储能的储能电池平均售价分别为0.5元/瓦时和0.3元/瓦时，若以此价格计算，该两笔订单的价值分别达到7.5亿元、15亿元。
值得一提的是，5月29日，Powin向俄勒冈州政府提交了停产通知，若经营无改善，将于7月28日**停止运营并裁员250人。6月9日，Powin及其附属公司向新泽西州美国破产法院申请破产，进入破产重组流程。
可以看出，正是在这样的行业巨头扶持下，海辰储能2024年海外市场收入才会暴增。而作为海辰储能在美国主要的合作伙伴，Powin却濒临倒闭，对海辰储能的影响可想而知。
回款周期放缓，金额激增
证券之星了解到，造成此次海辰储能重要客户Powin破产的关键原因，是今年5月22日特朗普在美国国会通过的“大而美”法案。
在“大而美”法案中，除了被美国人民诟病的削减社会福利开支之外，还大幅削减了新能源补贴。根据瑞银的测算，取消投资税收抵免将使美国大型储能项目内部收益率(IRR)从12.8%降至8.3%。在当前补贴削减和高息背景下，美国新能源投资价值减少，**促使Powin决定停止业务。
有海外机构分析师表示，由于储能补贴大幅缩减，投资成本高于预期以及政策不确定性加剧，今年海外新增的储能项目数量将大幅下降，像海辰储能在休斯敦等地的储能工厂，或将受到订单下降，需求缩减，以及要求订单降价等因素影响。
但开工已无回头箭，根据此次的招股书，海辰储能拟将募得资金主要用于储能电池产能的提升、研发投入、搭建全球销售与服务网络等。可以看出，公司要继续押注海外市场。
但招股书数据显示，海辰储能的多项数据已处于危险边缘。
公司的贸易应收款项从2022年的2.23亿元飙升至2024年的83.15亿元，占营收比例高达69.5%。2022年到2024年，其贸易应收款项周转天数从11.8天，增加到78.6天，再增至185.7天。
此外，截至2024年底，公司银行及其他借款余额高达99.83亿元，资产负债率73.1%，流动比率1.29(行业警戒线1.5)，而公司账上现金及现金等价物为42.94亿元，若客户违约或延迟付款，可能会面临现金流断裂风险。另外，其财务成本从2022年的6473万元增至3.36亿元，相当于年营收的2.6%。
可以看出，如果海外的客户风险持续爆发，公司回款艰难，将对其的资金状况造成巨大打击。(本文**证券之星，作者｜于莹)
