大佬的基金年报作业来了，**持仓和调仓动向即将浮出水面。
我们认为相对于大佬们的前十大持仓，大佬持仓中的“隐形持仓”同样值得重视，尤其是像持仓中排在**1-20位的公司，大佬们没准也会打一些提前量在里面。
今天的文章我们就一起再来看一下睿远赵枫的作业及感悟。
以下正文：
从年报披露信息来看，赵枫在管的睿远三年期持有混合A基金，整体隐形持仓股(11-20)分别是：阿里巴巴、青岛啤酒、**平安、三峰环境、宏发股份、中通快递、李宁、碧桂园服务、**传媒和圆通速递。仓位占总持仓比例约19.19%。
(睿远均衡价值三年持有混合A11-20持仓)
整体来看，赵枫此次隐形持仓变化相对积极，主要以加仓为主：
例如，于2024年Q4新进阿里、翻倍增持李宁、**；加仓青啤、三峰环境、宏发股份等。
而对于**平安、碧桂园服务、圆通速递，则做了不同程度的减持。不难看出，赵枫主要围绕着港股互联网，以及消费、广告等行业做积极配置。而对于保险、快递等行业，做了结构性的调仓。
(傅老师我们就不具体分析了，对其观点感兴趣的不妨自行翻阅年报。看了一眼，傅老师在其隐形持仓中还持有了寒武纪...)......
赵枫在年报中分享了其在2024年的调仓逻辑，以及对于25年市场和机会的看法：
消费方面：2024年下半年，伴随着一些优质成长公司估值大幅下行后，适度增持了以白酒(茅台在持仓第21位)和体育服饰为主要代表的部分消费品企业。
他们认为其**的商业模式和潜在的盈利增长率仍可能在长期实现两位数的投资回报，已经较很多偏价值的公司更具吸引力。
互联网公司：也在互联网公司中进行了标的的调整，减持了股价大幅上涨后估值已较高的科技零售公司(美团)，增持了估值已非常有吸引力的头部电商平台。
该头部电商平台在运营管理效率上的落后使其在面临社交电商和短视频电商挑战时存在很大的市场份额风险，但认为零售渠道多样化是必然趋势，它的市场地位总体相对稳定，低估值带来的回报已足以弥补其经营压力。
寿险公司：大幅增持了部分寿险公司(保险公司是我们2023年就持有的仓位，在2024年我们继续增持了)。赵枫认为，伴随经济增长放缓和我国人均GDP超过一万美元，保险需求将进入快速增长阶段，推动负债端的持续增长。
投资端，2024年红利风格资产较高的**回报使得寿险公司的权益类投资收益大幅上升，推升当期盈利高增。资产负债久期匹配较好的保险公司受债券到期收益率下降的影响也较为可控，且大多会反映在净资产变动之中。
当然，去年全年不断下行的国债到期收益率给寿险公司带来新增保费的再投资风险，这种担忧也使得寿险公司在四季度表现不佳。他们认为，当前过于平坦的债券收益率曲线不会长久维持。
......
展望2025，赵枫整体对2025年**资本市场保持乐观预期。
从估值角度看：**权益资产的回报水平已经非常有吸引力。2024年**国债到期收益率一路下行，到年底10年期国债到期收益率跌到1.7%以下，并在开年一直在低位徘徊，相对应沪深300指数2024的预期股息回报率在3%左右，港股有一众优质公司的股息率达到高个位数以上。
从大类资产比较来看：长期国债到期收益率低于1.7%，住宅租金回报率大约低于1.5%，考虑到权益类资产的盈利成长能力，权益资产是被明显低估的。
从全球来看：**作为全球第二大经济体，经济增速仍有5%，经济增长潜力也远未穷尽，在很多产业和科技领域，**已经具备很强的全球竞争力。但**资本市场的估值水平较其他主要经济体资本市场有很大的折价，这种情况并不合理。
从选股层面看：进入中低增长时期，要深入思考未来超额收益的来源。
1.具备定价能力的企业最可能获得长期超额收益。
通过市场竞争获得的垄断供给能力具有很强的定价能力，这其中品牌消费品是典型代表，如头部高端白酒和一众奢侈品品牌。
2.互联网平台和部分软件产品由于具有网络效应，**的胜利者也有强大的垄断力量。
互联网平台存在网络外部效应，因此其扩张更快速且几无规模限制；软件产品则由于生产和存储的边际成本趋向于零，因此供给和需求匹配更加容易。
3.通过性价比获得竞争优势的公司。
其产品的独特性没有那么明显，单个企业无法控制行业供给，企业要超越行业平均回报，其产品要么性能**、成本不落后，要么性能持平、成本**，或两者皆具。
比如部分电力设备公司、锂电池公司、财险公司，它们所处行业平均盈利能力很低，一旦行业供给受到抑制，龙头企业将获取相对行业的超额回报。
市场中大部分优质龙头企业属于这种类型，对这类企业需要紧密跟踪其性价比优势是否会产生变化；而且由于保持竞争优势需要不断投入研发和产能，其自由现金流也会受到影响。
整体来看，赵枫强调，在公司选择的基础上，还需要感受周期...周期的判断不仅要对研究对象有深刻的认知，还要有逆向思考和决策的能力。
PS:本文仅为数据、观点分享，不做投资建议。
