本文根据 Cobo Lily Z. King 2025 年 6 月 10 日在香港君合律师事务所的 RWA 活动上为多家券商基金稳定币机构和家办所做的主题为「不确定世界中的现实世界资产实践」的演讲内容整理。
「每一项资产——每一只股票、债券、和基金——都可以被**化，这将带来投资革命」。这是来自贝莱德董事长兼**执行官拉里·芬克（Larry Fink）的一句话。拉里·芬克这个万物皆可**化的愿景，不仅描绘了一种技术上的可能性，更预示了一场金融领域的深刻变革。拉里·芬克是在什么时间地点场合说的这句话，比这句话本身更为重要。这句话出现在贝莱德今年 3 月 31 日发给所有投资人的年度致函里。但是，在去年贝莱德的年度致函中，稳定币、RWA、**化、数字资产，这些今年市场上最流行的词一处也没有提到，**与数字资产相关的就是 BTC 的 ETF。今年贝莱德的年度致函通篇在为**化能带来金融民主化呐喊。
为什么包括拉里·芬克在内的那么多大佬选择此时此刻来讨论现实世界资产（RWA）呢？有人说是因为 DeFi 链上收益不行了，所以大家从真实世界找收益。有人说因为现在 RWA 是**热点，谁沾边谁涨，无论是币还是股。还有人说，2017-2018 年也有一股 RWA 热潮，那个时候还有个名字叫做 ICO，这就一股风潮。也有人说，分析那么多干嘛，不搞 RWA 都快没工作了！
我们可能还是需要清楚这次的 RWA 风潮来龙去脉，才能在未来 6-12 个月做出对的选择，让 RWA 真正在亚洲起飞，在后面的全球化竞争中来占有一席之地。
今天世界正在经历一场宏观格局的巨变。几十年来，我们**身处一个充满地缘政治不确定性、贸易战和资本管制、以及全球金融体系碎片化甚至武器化的世界。美元虽然依然强势——但各国正在寻求对冲风险，跨境资金流动正受到更严格的管控。
这样的情况下，全球资本非常自然地会寻找更快、更便宜、更开放的流动通道。与此同时，数字资产相关政策也在迎头赶上。美国两党都在推动稳定币和**化政策框架，在亚洲**化也不再是小众的实验——数字资产已经上升为**战略。**，技术支持层面也在逐渐成熟。在过去的 12 到 18 个月里，我们看到了巨大的进步：Tron、Solana、Base 和各种 Layer 2 链上的交易费用几乎为零，稳定币链上交易**确认时间达到亚秒级，数字钱包用户体验正在快速提升——比如抽象化 Gas 费、一键批准、以及机构级的银行体验的托管服务。
所以，为什么拉里·芬克现在提 RWA？不是因为炒作周期到了，而是因为世界比之前的**时间点都需要它——需要一个将传统金融**、合规、全球化地接入未来金融的方式和愿景。
在拉里·芬克看来，华尔街需要降本增效。简单来说，现实世界资产（RWA）能让市场变得更快、更精简、也更全球化——而且还不触碰现有规则。华尔街不是为了加密而加密，而是为了改进现有资本市场的基础设施。
首先是效率问题。传统金融如债券和私募信贷的结算周期，既慢又贵，操作流程麻烦。相比之下，RWA 上链后已实现：
即时结算——T 0，而不是 T 2 甚至更久。
24/7 全天候流动性——没有休市时间，也没有时区限制。
内置可审计性——账本实时且公开透明。
大型机构都看到了这个降本增效的潜力并迅速行动。包括贝莱德、Franklin Templeton 在内的大型机构都在区块链上推出了规模不小的**化国债，可以在链上结算，并通过智能合约每日支付收益。这些可不再是实验品——它们是正在运行的新型金融基础设施。
其次是触达问题。**化资产能够触达传统渠道无法覆盖的投资者——尤其是新兴市场或非传统投资者群体。例如：
Ondo、Matrixdock、Plume 推出的**化国债，正被亚洲、拉美和非洲的 DAO、加密货币金库和稳定币持有者购买——这些群体的 KYC 是传统经纪商可能**无法触及到这些稳定收益的有较强信用的资产。
阿联酋和美国的一些房地产**化项目，实现了碎片化所有权和受合规门槛限制的全球分发，这在**化之前根本不可行。
RWA 不仅减少了摩擦，还拓展了市场。
**是可编程性。这是**化资产从根本上更强大的地方，可以将商业逻辑嵌入资产本身：
符合规定的转账规则
内嵌收益支付
自动再平衡
甚至是嵌入治理权
Cantor Fitzgerald 公司（美国现商务部长曾担任其 CEO，该公司与 Tether 有着极其深厚的关系）最近与 Maple Finance 合作，启动了一项 20 亿美元的比特币抵押信贷安排——他们利用智能合约来自动化部分**结构和风险监控。这预示一个更大变革的开始：金融产品不仅是数字化的，更是智能化的——它们可以全球交易，设计时就内嵌合规性，并且能即时融入**数字投资组合。
RWA 如火如荼，市场的具体数字可以告诉我们 RWA 是仍旧停留在边缘性的实验，还是已经趋向主流。
截至 6 月 9 日，公开区块链上**化的现实世界资产（RWA）总价值已达到将近 234 亿美元。这只是可以追踪到的部分，上链资产产品包括美国国债、企业信贷、房地产、各类基金，甚至还有大宗商品。234 亿美金约占稳定币规模的 10%，整个 Crypto 市场的 0.7%，市值在所有**中排名第 10 或 11 位。
进一步分析数据可以得出几个观察：
私募信贷规模超过国债规模
**大规模的 Figure 的核心产品 120 亿美金（房屋净值循环信贷 、投资人按揭、现金再融资 cash-out refi），从**诞生到机构间转让，借助 Provenance 区块链（Co**os）把机构级房屋**「搬」到链上，并在链上完成所有权/收益权的转让与结算。每笔**都会铸造成数字 eNote，并登记到 数字资产登记系统取代 MERS 登记和人工托管校验，获得链上身份，可即时出售、质押或证券化。 Figure 现存**的 90-95%——已经以链上 eNote 形式存在。这**程免去了纸质票据、MERS 登记费和人工托管校验，每笔**可减少逾 100 个基点的摩擦成本，将资金到账时间由数周缩短至数日。
Securitize 与 Drift Protocol 合作，将阿波罗（Apollo）的 10 亿美元多元化信贷基金带上链。
迄今为止，Maple Finance 已发放了超过 25 亿美元的**化**。
Centrifuge 正在为 Aave 和 Maker 等 DeFi 协议提供现实世界信贷池的支持。
**化国债成为潮流
贝莱德的 BUIDL 基金：总管理规模为 29 亿美金，目前一马当先。
Ondo 规模 13 亿美金，富兰克林邓普顿的 BENJI 基金**化规模约达 7.75 亿美元。
Matrixdock、Superstate 将这一类别规模推向了 70 亿美元以上。
这些并非加密原生（crypto-native）的实验，而是主流金融机构利用区块链作为基础设施来结算和分发政府债券。
商品期货类**是比国债类**化更早的尝试，有**先发优势。
包括房地产基金在内的基金类 RWA 追赶势头强劲。
在阿联酋，MAG 集团（迪拜**的开发商之一）、MultiBank（**的金融衍生品交易商）和 Mavryk（区块链技术公司）宣布了一项 30 亿美元的合作，旨在将豪华房产上链。
美国的 RealT 和 Parcl 等平台正在让散户投资者购买产生收益的房产的零散份额——收益直接分发到钱包。
这些资产**是能产生收益、可交易且具有法律效力的资产，在当今市场环境下，这些资产尤其具有吸引力——它们能产生收益、波动性低，并且现在稳定币持有者、DAO 以及金融科技公司的财务主管都可以触及。
综合以上分析，我们认为**化 RWA 不再仅仅是一个概念——它已经是一个市场：真实的资产，真实的发行方，真实的收益，而且这些数字正在复合式增长。
让我们看看一些具体、真实的 RWA 项目案例，特别是在香港和亚洲地区的 RWA 实践情况：五个代表性的 RWA 项目，涵盖了从传统银行到科技公司，从黄金到新能源，从试点到正式运营的不同阶段和模式。
1. HSBC Gold Token（汇丰黄金**）
这是传统银行进入 RWA 领域的典型案例
关键洞察：汇丰选择了私有链，专注于零售客户，避开了复杂的二级市场
策略意义：银行更关心合规和风控，而不是流动性**化
说明问题：传统金融机构在试水时可能首先选择封闭生态
2. 朗新集团 × 蚂蚁数科（新能源充电桩）
这代表了**在「新基建」领域的 RWA 探索
1 亿元人民币的融资规模证明了机构对实体资产**化的认可
关键点：仍然处于沙盒阶段，说明监管正在谨慎推进
投资者构成：境内外机构 家族办公室，显示了跨境资本的兴趣
3. 协鑫能科光伏电站 RWA
规模更大：超过 2 亿元人民币，显示了绿色能源资产的吸引力
ESG 概念：绿电资产符合全球 ESG 投资趋势
流通设计：还在设计阶段，说明复杂资产的**化需要更多技术和法律创新
4. UBS × OSL **化权证
**银行的试点：UBS 作为瑞士银行巨头的参与意义重大
B2B 模式：定向发行给 OSL，专注于流程验证而非规模
技术验证：**在证明**化权证的技术可行性
5. 华夏基金香港数字货币基金
最透明的案例：在以太坊公链上，数据**可查
零售导向：800 个地址持有者，真正面向普通投资者
合规平衡：KYC 要求与链上透明度的平衡
从以上五个项目，可以简单提炼出几个关键字：私有链、机构和定向零售、试点非规模。这些项目覆盖了香港、大陆以及**不同背景，呈现出百花齐放姿态。具体而言，香港相对开放，支持创新；大陆项目谨慎推进，沙盒试点；**：大行积极试水。目前项目的真正挑战是流动性挑战：大部分项目都面临二级市场流动性不足，这也正是 RWA 当前「瓶颈」所在。
相比香港的项目还有些处于实验阶段，我们再观察目前全球市场上规模化运营的五个头部 RWA 项目，它们代表了当前市场的**实践。
1. BUIDL - 贝莱德的**产品
规模**：29 亿美元，在所有**化国债产品中一马当先
机构导向：只有 75 个持有地址，但每月交易量高达 6.2 亿美元
关键洞察：平均每个地址持有近 4,000 万美元，证明了机构投资者的巨大需求
策略意义：贝莱德选择了质量而非数量的路线，专注服务大型机构
2. BENJI - 富兰克林邓普顿的零售试验
最有趣的数据：577 个地址持有者，但 30 天交易量只有 20 美元
零售导向：这是真正面向普通投资者的产品
流动性挑战：几乎没有二级交易，说明持有者更多是「买入并持有」，也可能持有人不是陌生的普通人，而可能是最熟悉的普通人。
市场洞察：零售投资者可能更关心收益而非流动性
3. OUSG - Ondo Finance 的机构产品
平衡策略：6.9 亿美元规模，70 个地址，1,400 万美元交易量
机构效率：虽然规模不如 BUIDL，但交易活跃度相对较高
定位清晰：专注美国合格投资者，避开零售监管复杂性
4. USTB - 合规驱动的产品
规模适中：6.4 亿美元，67 个地址
高交易活跃度：6,300 万美元的 30 天交易量显示了良好的流动性
双重合规：面向美国认可&合格投资者，合规要求**格
5. USDY - 全球化的突破
**的发现：15,487 个地址！这是真正的「大众化」产品
全球策略：专门服务非美国投资者，避开了美国监管复杂性
平民化投资：平均每个地址只持有约 4 万美元，真正实现了普惠金融
通过对**项目的分析，可以得出几点核心洞察和趋势：投资者类型决定产品设计。面向机构产品一般只有少数大户持有，高单价，低频交易；面向零售产品则多数散户持有，小单价，持有为主；而面向全球产品，重在通过地域差异化规避监管复杂性。
综合香港与**市场上现在RWA项目，我们可以得出几点观察结论：
没有一种模式适合所有市场：机构与零售市场需要**不同的产品设计；
监管是**的分水岭：美国与非美国投资者的产品表现差异巨大，流动性方面美国专业投资人优势明显；
流动性仍然是挑战：即使是最成功的产品，二级市场活跃度也并不高；
规模化关键：要么做深（机构大额），要么做广（零售普及）。
以上这些数据与分析向我们揭示了一个重要的现实：成功的 RWA 产品都需要找到自己的流动性和独特的产品市场契合点。
RWA **化很容易，但分发却很难。**人都可以铸造一个**，代表一处房地产或一张美国国债。如何将这些**大规模地、合规地、并持续地送到正确的买家手中——这才是真正的挑战。
除了之前我们看到的头部的 RWA 项目，其实现在链上已经有几十种**化国债产品，很多都提供可观的收益，但是其中大部分的管理资产规模（AUM）还不到几百万美元。为什么呢？因为它们没有被整合到 DeFi 协议中，没有在受监管的交易所上市，而且机构买家也无法在没有定制化对接流程的情况下轻松获取。
**化资产的价值直接取决于其退出的便捷程度。目前，除了 Maple 或 Centrifuge 等少数几个池子，RWA 二级市场流动性非常薄弱。其中一个原因是 RWA 还没有类似纳斯达克，甚至像样的债券市场。这也导致了定价不透明，从而限制了机构的参与。
**，RWA 碎片化的监管仍然是一大障碍。每个**管辖区对**是否属于证券、如何托管、以及谁可以持有，都有不同的看法。这正在拖慢 RWA 跨境规模化进程，在亚洲这个进程尤其迟缓。
因此，我们看到 RWA 资产质量正在提升，基础设施也日益强大，但还没打通「**一公里」：如何将**化资产与合适的资金匹配起来，建立流动性，让 RWA 真正发挥作用。
这就是当下 RAW 产业面临的挑战，同时也是**的机遇所在。
要解决这个流动性难题，真正的突破口不只是更好的基础设施，而是产品与市场的契合度。这不仅仅是把旧的传统资产放到新的区块链轨道上那么简单，更核心问题其实是：谁真正需要这个资产？如果这个资产变得更容易获取，它能服务哪些新市场？假如美股 24X7 交易，如果越来越多券商可以买卖数字资产了，那么**化的 ETF 和美股交易还会有需求吗？
**化能做两件非常强大的事：一是为在传统市场中停滞不前的现有资产寻找新的需求，二是创造全新的可投资资产，并用新的方式将其交付给以前从未能参与的投资者。
重新激发需求：现在 RWA 当红辣子鸡美债其实就是这样的一个案例。在传统金融市场上，美国国债市场正变得拥挤，吸引力也有所下降。但是，在加密世界和新兴市场，它们却获得了新的机会：链上稳定币发行方正利用**化国库券获取链上收益。专为 RWA 设计的区块链平台，已经直接向非洲的散户投资者出售美国国债，让这些散户投资者能够获得当地银行从未提供的、以美元计价的、附带收益的资产。在这种情况下，**化不仅仅是让资产数字化——它还让资产匹配到了一个渴望安全和收益的、全球性的、接受服务不足的受众群体。
创新新的可投资资产：当**化创造新资产时，这是更令人兴奋的机会。
案例一：以迪拜的豪华房地产为例。迪拜房地产过去几年的涨幅令很多海外投资人刮目相看。但是，有多少投资人能真正进入这个市场呢？首先，投资者是不是要飞到迪拜？其次，你需要一个靠谱的房产中介。可是不好意思，他们白天不出现。传统上，这个市场是封闭的——不透明、门槛高、外国人难以进入。现在，通过**化，像 30 亿美元的 MAG 项目正在向全球买家开放高端物业的碎片化所有权——并且配备了合规、收益和流动性路径。在这种模式下，上海人在疫情后扫房日本的盛况，是否可能在迪拜这个项目上重现？这里我们看到新资产的**化不仅仅是金融普惠——这是市场扩张。
案例二：铀等大宗商品。大多数散户投资者从未接触过铀——它太复杂、限制太多、太小众了。但是，通过「数字铀」这个新的**化工具，投资者现在可以直接投资这种为全球核能转型提供动力的关键资源。一个全新的资产——交付给一个全新的受众——通过**化变得可投资。
案例三：股票也在被重新组合。当加密市场低迷时，像**化的纳斯达克七巨头（Magnificent Seven ）ETF——带给了寻求现实世界收益且无需退出加密货币的交易者。换句话说，**化让资产跟着资金走，而不是反过来。
案例四：私募信贷。传统金融市场利差收紧，使得贷方处于观望状态。像 Maple 和 Goldfinch 这样的平台正利用**化为银行服务不足地区的中小企业（SME）**提供资金，同时让全球 DeFi 用户从现实世界现金流中获取收益。
所以，RWA 更大的图景应该是这样的：**化不仅仅是包装旧的金融工具，它还是关于重新定义什么可以成为资产——并将其交到最看重它的人手中。这就是链上时代「产品与市场契合度」的样子：全球需求遇到全球可及性，新资产遇到新流动性，在其中做好匹配找到产品与市场契合点。
这些新的受众——包括机构投资者、金融科技公司的财务部门、以及加密原生（crypto-native）的投资者——他们其实横跨了两个领域。一些人身处传统金融，另一些则原生于 DeFi。RWA 要想真正实现大规模发展，**的办法就是在两者之间搭建一座桥梁。可以这样理解：传统金融（TradFi）带来的是资产——包括可信度、合规性和规模；去**化金融（DeFi）则带来分销——24/7 全天候访问、智能合约自动化以及全球流动性。机会就在于如何将两者安全、合规、且可编程地连接起来。
这并非纸上谈兵，而是正在发生：Ondo Finance 将贝莱德的**化国债带上链，并将其接入 DeFi 金库；Centrifuge 将链下信贷转化为链上资产，供 MakerDAO 和 Aave 等协议使用；Maple 和 Goldfinch 使得机构贷方能够通过 DeFi 渠道获取全球寻求收益的资金。这些例子都展示了当传统金融资产遇上 DeFi 流动性时，可以迸发出怎样的火花。
了解了趋势性机会，确认了方向，我们需要的是获得合适的工具去参与这场 RWA 盛世。这就是 Cobo 的用武之地：Cobo 为**化资产提供端到端的基础设施，无论是资产发行方、基金还是证券公司，Cobo 都能帮助您安全合规地将现实世界的资产带到链上。
具体来说，我们这样做：
️ **化即服务
我们帮助您将国债、信贷、房地产等各类资产接入平台，并通过智能合约进行封装。
您可以选择链、合规框架和访问权限。
我们负责技术、法律结构和全生命周期管理。
机构级托管
Cobo 是受监管机构的合格托管方。
我们的 MPC（多方计算）钱包技术栈为您提供安全性、自动化和**控制——无需助记词，杜绝单点故障。
我们支持白名单转账、时间锁金库、多签治理——您所需的一切安全功能，确保**化资产万无一失。
DeFi 集成
我们不只是封装您的资产，我们还为您提供工具进行分发和交互工具。
无论您想接入 Aave、提供质押服务，还是建立流动性池——我们都能分发和交互所需要的机构钱包所需的例如 Web3 钱包和 MPC 钱包这种可以直接和区块链进行交互的基础设施。
可以把 Cobo 想象成传统资产与链**动性之间的中间件层。从资产接入到托管，从合规管理到分角色授权到在风险控制环境下和区块链的交互，Cobo 是您的基础设施合作伙伴，帮助您在这个新市场中建立并扩展业务。
我们的 RWA Engine 可以服务所有稳定币发行人、资产管理人以及交易所及类交易所机构。
Cobo Tokenization Engine 是我们为 RWA 时代打造的核心技术引擎。我们不是简单地提供单一工具，而是构建了两个完整的端到端解决方案，覆盖了**化领域的两个最重要的赛道。
左侧：稳定币发行与全生命周期管理
在我们与客户的接触中，我们发现很多机构都希望发行自己的品牌稳定币，但面临三大挑战：
技术门槛高：智能合约开发、多链部署
合规复杂：不同**管辖区的监管要求
运营困难：储备管理、流动性配置
Cobo 的解决方案
我们提供的不仅仅是技术工具，更是完整的生态系统：
合规发行：帮助客户在符合当地监管要求的前提下发行品牌稳定币
多链部署：一套系统，支持以太坊、BSC、Polygon 等多个主流区块链
**工具包：
储备资产管理：实时监控、自动化报告
铸造/销毁控制：**的供应量管理
链**动性配置：与主流 DEX 和 CEX 的深度整合
应用场景展示
跨境结算：企业可以发行自己的稳定币用于**贸易结算
企业内部支付：大型集团可以用于内部转账和员工薪酬
右侧：RWA 链上发行与管理
我们刚才看到的那些数据——BUIDL 的 290 亿美元、华夏基金的 1.2 亿美元——这些都证明了 RWA 市场的巨大潜力。但是，要想真正规模化，需要的是工业级的基础设施。我们为 RWA 发行方提供的是真正的「拎包入住」的解决方案：
智能合约部署：经过审计的、模块化的合约模板
白名单访问控制：满足不同监管要求的**权限管理
托管集成：与我们的托管、MPC 钱包和香港信托公司无缝整合
这里展示的是我们**化平台的真实用户界面和操作流程。
Step 1：Product Review （产品一览）
这是用户看到的**个界面。
•三步流程清晰展示：定义**&部署合约、配置权限&政策、启动&运营**
•无技术门槛承诺：界面明确表示「无需技术知识」
•一键开始：**用户的使用门槛
Step 2: Token Configuration（**配置）
这里展示了实际的配置界面：
•区块链选择：用户可以选择以太坊主网等不同区块链
•**基本信息：名称、符号等必要信息
•安全设置：MPC 钱包集成，确保资产安全
•自定义设置：满足不同客户的个性化需求
Step 3: Confirm & Deploy（确认与部署）
这是关键的确认环节：
•信息核对：所有参数一目了然
•成本透明：清楚显示部署费用（0.99 美元）
•MPC钱包显示：展示了我们的核心安全技术
•**确认：给用户**的检查机会
Step 4: Token Management（**管理）
这是部署后的管理界面：
•多**管理：支持同时管理多个**项目
•状态监控：Success、Processing、Failed 等不同状态清晰显示
•功能丰富：铸造、销毁、权限管理、合约暂停等完整功能
•数据详细：总供应量、个人持有量、合约地址等关键信息
今天我们一起探讨了很多内容——从市场趋势到技术架构，从具体案例到产品演示。但我想用一段话来总结今天的核心观点：
**句：现实的必然性-**化的不可逆转；
第二句：动机的本质-RWA 不是因为区块链很酷、**化很时髦。而是因为传统金融体系的局限性——地理边界、时间限制、高昂成本、复杂流程——这些问题必须被解决；
第三句：行动的召唤。资产方需要带来优质的现实世界资产；技术方需要提供可靠的基础设施（这是我们的角色）；投资方：提供流动性和信任；监管方：提供合规的框架。
这个窗口不会**开着。早期参与者将获得**的收益——不仅是经济收益，更是塑造未来金融体系的机会。
Cobo 是可信赖的数字资产托管和钱包技术领导者，提供一站式钱包技术平台，让机构和开发者能够轻松构建、自动化和安全地扩展其数字资产业务。
Cobo 由区块链先驱创立于 2017 年，总部位于新加坡，受全球 500 多家**数字资产企业信任，托管资产达数十亿美元。如今，Cobo 提供业界**集托管钱包、MPC 钱包、智能合约钱包和交易所钱包四种不同数字资产钱包技术的平台。Cobo 致力于**的安全标准和监管合规性，至今保持零事故记录，并获得了 ISO 27001、SOC2（1 类和 2 类）认证，以及多个**管辖区的许可。 凭借在业界**的创新，Cobo 获得了 Hedgeweek、Global Custodian 等权威机构的认可。
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