各位读者，大家好！
这是第三期 Stable Weekly，本期周报将带你深入剖析正经历深刻变革的稳定币市场。
长期以来，稳定币发行商主要依赖持有与法币挂钩的储备资产（如美国国债）所产生的利息收入。然而，这种传统的盈利模式正面临严峻挑战，高利率环境的不确定性、日益激烈的市场竞争以及用户对收益的潜在需求都使得仅仅依赖储备金利息变得难以为继。
面对这一变革，市场上的主要参与者正在探索不同的发展路径。稳定币巨头 Tether 选择了一条激进的多元化道路，积极转型为投资控股公司，将其触角伸向农业、媒体、体育甚至前沿科技领域，并战略性地将部分利润投入比特币等数字资产。Tether 2024 年实现了超过 130 亿美元的利润，庞大的盈利能力为其多元化战略提供了坚实的基础。
Circle 则选择了另一条道路，专注于其核心业务和技术基础设施的建设，例如推出 USDCKit SDK 以简化支付集成，并积极筹备 IPO。Circle 似乎更期待监管环境的进一步明朗，尤其是在“链上利息”方面，Coinbase CEO Brian Armstrong 近期公开呼吁立法改革以允许将储备利息直接分配给持有者。
值得关注的是，收益型稳定币的兴起给传统稳定币带来了更大的竞争压力，摩根大通预计其市场份额将显著增长。与此同时，传统金融机构如 Northern Trust、ICE 和万事达卡也纷纷入场，探索稳定币和**化资产的应用。
正如 Artichoke Capital 的 Shawn 所指出的，稳定币与货币市场基金有着相似之处，其**价值将取决于在实际应用场景中的落地，例如跨境支付、DeFi 和更广泛的数字经济。
当前的稳定币市场正处于一个关键的转型时期。以利息驱动的传统盈利模式正在被重估，多元化、技术创新和实际应用将成为未来竞争的关键。本期 newsletter 将深入探讨这些趋势和发展，希望能为你带来更多洞察。
Shawn (Artichoke Capital) 在「Stablecoins and the parallels with Money Market Funds」中提出了一个具有启发性的观点，认为稳定币就是数字世界的货币市场基金(MMF)。这一比喻精准地捕捉了两种金融工具在不同时代解决类似问题的共通性。
1970年代初，美国金融体系存在明显的效率缺口：银行支票账户不付息，企业储蓄选择受限。市场需要一个解决方案，于是MMF诞生了。它为企业提供了**管理现金的途径，绕过了当时陈旧的银行规则。
今天，MMF 持有超过7.2万亿美元资产，已成为金融系统的关键组成部分。
如今历史在重演，以稳定币的形式。稳定币为数字经济中的相似痛点提供了解决方案，并以此作为美元的数字化输出形式。大多数稳定币与美元挂钩，使美元影响力自然扩展到全球数字领域。
与 MMF 相似，稳定币维持相对稳定的价值，成为持有闲置资金的工具。但区别在于，稳定币基于区块链技术，具备无需许可的特性——**人只要有加密货币钱包，都能持有和交易稳定币。
稳定币今天面临的质疑——系统性风险、监管套利、对传统银行的影响——与当年MMF初创时**相似。历史表明，真正解决实际问题的金融创新**会找到合适的监管框架。
稳定币的真正潜力，不仅在于其作为美元的数字输出，更在于它们为去**化金融提供的基础设施层，稳定币可被视为DeFi的血液循环系统。
短期内，稳定币可能主要服务于零售用户市场和美国以外的地区，特别是那些传统金融体系效率低下的地方。长远来看，拥有大量用户的平台将在推动采用方面起决定性作用。
金融历史显示，当新工具能够更**地解决根本需求时，采用往往比预期更快、更广泛。值得注意的是，不应只关注比特币——稳定币可能是加密世界对传统金融最深远的贡献。
稳定币巨头 Tether 正在进行战略转型。这家以发行与美元挂钩的 USDT 而闻名的公司，正积极将其触角伸向核心业务之外的多元化领域。这一举动并非偶然，而是对现有商业模式局限性和市场竞争加剧的回应。
长期以来，Tether 主要通过持有其庞大的 USDT 储备资产（目前超过 1400 亿美元，其中包括超过 1130 亿美元的美国国债）所产生的收益来盈利。然而，这种模式的增长潜力存在固有的天花板。单纯依赖国债利息收入并非长久之计，尤其是在未来利率波动和宏观经济环境存在不确定性的背景下。此外，监管压力也限制了 Tether 将储备收益直接分享给 USDT 持有者的可能性，这使得其在与传统金融机构的竞争中处于不利地位。
与此同时，收益型稳定币的兴起正对 Tether 构成越来越大的竞争压力。这类能够向持有者提供利息回报的稳定币，摩根大通预计收益型稳定币的市场份额将从 6% 增长至 50%。这无疑给无法提供类似收益的传统稳定币（如 USDT）带来了巨大的挑战。
为此，Tether 开始积极寻求新的增长引擎，探索多元化的投资策略清晰可见，涵盖了多个不同的行业：
大幅增持拉丁美洲农业公司 Adecoagro (AGRO) 的股份至 70%，这被视为对实体经济和多元资产配置的战略布局。
斥资收购意大利媒体公司 Be Water 的股份，旨在探索数字内容和新兴技术领域。
购入意大利足球俱乐部尤文图斯 (Juventus FC) 的少数股权，试图将数字资产与体育产业相结合，拓展品牌影响力。
对视频平台 Rumble 和脑机接口公司 Blackrock Neurotech 的大规模投资，则展现了其对前沿科技和创新领域的兴趣。
Tether 的这一系列多元化举措，其核心目标在于分散业务风险，**对单一稳定币发行和储备管理的过度依赖，开辟新的、潜在回报更高的利润增长点，确保公司的长期可持续发展。值得一提的是，Tether 在 2024 年实现了超过 130 亿美元的利润，为其激进的多元化战略提供了坚实的财务基础。
Coinbase CEO Brian Armstrong 在文章「释放链上利息是双赢」中提出，美国应该修改稳定币立法，允许消费者能获得其储备资产所产生的利息，就像传统银行账户一样。当前的法律框架未能与时俱进，人为地限制了稳定币的潜力，对普通民众和美国经济都造成了损失。
稳定币通常以美元等法定货币1:1支持，发行方会将这些储备资产投资于低风险的工具，例如短期美国国债。由此产生的利息通常由发行方保留。而“链上利息”的核心理念，就是将这些储备资产所产生的利息直接分配给稳定币的持有者，类似于一个付息支票账户。
但监管障碍阻止了这一自然流动。当前阻碍链上利息实现的原因，主要是现有的法律未能与技术发展同步。与传统的付息支票和储蓄账户不同，稳定币目前无法享受证券法中的相同豁免，这使得向用户支付利息面临诸多限制。应该制定新的稳定币立法，为所有受监管的稳定币直接向消费者提供利息扫清障碍，使其像普通储蓄账户一样运作，而无需承担过度的披露要求和税务影响。
为何这一改变至关重要：
美国消费者可获得接近市场的收益率(4.75%)，而非银行微薄回报(0.41%)
全球无银行服务人群能获得美元稳定性和收益，只需一部手机
强化美元地位，吸引全球用户进入美元生态系统
当前障碍纯属监管滞后 - 传统支票账户可以支付利息，受监管的稳定币理应获得同等待遇。
要点速览：
英国金融行为监管局(FCA) 称将在与行业充分协商并制定新规则后，于明年开始为加密公司发放正式授权牌照
此前数百家公司尝试加入 FCA 临时加密注册名单但失败，新监管机制将更为严格**
为什么重要：
这标志着英国监管框架从临时注册制向正式许可制过渡，为稳定币发行商和交易所等加密企业提供明确的合规路径
更严格的监管制度可能提高行业准入门槛，但也将为合规企业创造更稳定可预测的运营环境
要点速览：
Circle 发布了名为 USDCKit的开发者SDK，旨在简化 Circle Wallets 上的USDC支付、自动化流程并增强合规性
USDCKit 通过提供预构建的直观工具，**了传统稳定币支付基础设施集成的复杂性，助力企业更**地扩展 USDC 支付规模
为什么重要：
随着市场对稳定币支付需求的增长，USDCKit为开发者提供了**且可扩展的工具，使他们能够专注于产品构建而非基础设施建设，有望加速主流稳定币的普及
该SDK特别关注支付服务提供商和跨境汇款平台，通过自动化资金流、支持高交易量、强化合规管理和实现跨链USDC转移，**运营成本和工程复杂性，加速产品上市
要点速览：
传统金融巨头Northern Trust将为专注于贸易金融的稳定币发行商Haycen提供托管和现金管理服务
Haycen为全球贸易中的非银行**机构提供基于稳定币的解决方案，已获得英国政府资金支持
为什么重要：
标志着传统金融机构对稳定币在贸易融资领域应用潜力的认可，可能促进该领域的现代化和效率提升
贸易金融行业价值巨大但亟待现代化，仍依赖手动工作流程，对参与银行和企业成本高昂，Haycen稳定币解决方案通过即时结算和**跨境转账摩擦，为价值2万亿美元的年度贸易流动提供新选择
要点速览：
ICE将探索在衍生品交易所、清算所和其他业务中应用USDC和货币市场基金**USYC的潜在用途
这一举措是美国金融巨头在监管环境改善背景下，将数字资产、稳定币和**化整合到服务中的大趋势一部分
为什么重要：
标志着传统金融机构正加速采纳区块链技术和数字资产解决方案，代表了TradFi(传统金融)与DeFi(去**化金融)融合的重要里程碑
监管环境的改善正促使更多主流金融巨头进入加密货币和**化领域
要点速览：
世界**稳定币 USD₮ 的跨链版本 USD₮0 已在 Unichain 上启动◦
Unichain 用户现在可以体验更低的滑点、更低的交易成本和更高的交易速度，以及更**的 DeFi 资本配置
USD₮0 的所有部署均符合 ERC-7802 标准，确保在更广泛的 Superchain 网络中的一致性和可扩展性
通过 Stargate Finance，更广泛的 Superchain 生态系统中的 Rollup 和协议也可以通过桥接的 USD₮0 访问 USD₮ 流动性。
要点速览：
万事达卡正积极拓展其区块链和加密货币能力，为消费者和金融机构提供服务，以抓住行业发展机遇。
其目标是复制其庞大的银行卡网络模式到区块链领域，为数字资产交易提供便利，并希望通过其“多**网络”吸引银行加入，已与摩根大通和渣打银行在跨境支付和**化等方面展开合作。
为什么重要：
此举旨在简化传统金融和去**化金融之间的资金流动，填补合规框架和用户体验方面的空白，有望将万事达卡打造成为加密货币领域关键的基础设施提供商，形成类似传统支付领域的竞争壁垒。
随着监管环境逐渐明朗和传统金融机构对数字资产兴趣的增加，万事达卡的布局有望受益于行业增长，并可能推动数字资产的更广泛应用
要点速览：
以太坊网络上的稳定币供应总量达到历史新高，**在近三年内突破1324亿美元
以太坊上的稳定币供应量在过去一天增加3.21亿美元，过去一周增加14.07亿美元，过去一个月增加27.86亿美元
全球稳定币市场总规模已超过2000亿美元，USDT**，市值达1420亿美元，USDC位居第二，市值 490 亿美元
以太坊占全球稳定币供应量的 58%，波场 31%，币安智能链 3%。
要点速览：
**化美国国债市值从8亿美元激增至52亿美元，仅过去两周就增长10亿美元，主要来自BlackRock和Securitize产品
虽然Tether等稳定币发行者从储备收益中获益，但向用户传递收益会触发更严格的监管义务
收益传递机制与监管不确定性是限制**化国债快速扩张的主要障碍，进入投资产品领域需面对更复杂的合规要求
要点速览：
Ripple 与非洲支付提供商 Chipper Cash 达成合作，利用 Ripple Payments 和 XRP 支持跨境支付。
Chipper Cash 拥有 500 万用户，覆盖九个非洲**，此合作将帮助用户实现全天候快速接收全球资金。
XRP 的应用进一步巩固其作为全球跨境支付解决方案的角色，帮助解决非洲地区传统支付系统的高成本和低效率问题。
要点速览：
**化黄金增长：市值达 14 亿美元历史高点，交易量超 16 亿美元，Tether 的 XAUT （市值 7.49 亿美元）和 Paxos 的 PAXG（市值6.53 亿美元） 主导市场；实物黄金价格突破每盎司 3000 美元助推需求。
整体市值达 2310 亿美元，连续 18 个月增长；USDT 市值 1440 亿美元，但市场份额降至 62.1%；USDC 增长 7%，市值近 600 亿美元。
新兴趋势：Ethena 推出的美元稳定币 USDtb 吸引超 10 亿美元资产，跻身第 8 大稳定币；MiCA 框架推动欧元稳定币发展，Circle 的 EURC 市值增 30%，达 1.57 亿美元，占欧元稳定币市场 45%。
**化黄金反映避险资产需求增加，市场潜力大
稳定币市场多样化趋势显现，区域化和MiCA 框架下的监管合规带来新机遇。
要点速览：
农业投资：Tether 宣布将其在拉美农业公司 Adecoagro 的持股比例从 51% 提升至 70%，以每股 12.41 美元进行收购。受此消息影响，Adecoagro 股价盘前上涨 7%，至 11.95 美元。
多元化布局：Tether 同时扩大在娱乐行业的投资，以 1000 万欧元收购意大利媒体公司 Be Water 30.4% 的股份。
为什么重要：
Tether 的农业投资显示其在加密以外领域的战略扩张，寻求稳定且可持续的收益来源。
其多元化布局有助于分散风险，进一步巩固其作为全球**稳定币发行商的地位，同时吸引更多传统投资者的关注。
要点速览：
尽管 USDC 市值在 2022 年曾超过 500 亿美元，后因硅谷银行事件大幅下跌，目前已回升至约 600 亿美元的历史新高，但其收入高度依赖利息收入。
Circle 估值有所下降，从 2022 年 2 月的 90 亿美元降至近期二级市场的约 50 亿美元，而本次 IPO 寻求的估值在 40 亿至 50 亿美元之间。
为什么重要：
Circle 的 IPO 将检验市场对稳定币业务模式的信心，尤其是在其收入来源单一化的情况下（目前利息收入占该公司收入的 99%）。
美国国会关于稳定币立法的进展对 Circle 是一个积极信号，可能为其业务发展带来更有利的监管环境。
加密货币和传统金融机构纷纷入局稳定币领域，市场竞争加剧，Circle 需要证明其业务的多元化能力以吸引投资者
要点速览：
Tether在2025年**季度以7.35亿美元的价格购入了8888枚比特币
截至目前，Tether持有的比特币总量已超过92647枚，价值约78亿美元。此举是该公司自2023年5月以来将每季度利润的15%用于购买比特币作为储备资产的策略的一部分。
